化肥、農藥行業業績增長背后仍有隱患

文|本刊記者 張高科

江西開門子肥業集團有限公司董事長兼總經理 方秋保

上市公司2011年中報披露已于8月31日落下帷幕，盡管許多人看到整體A股公司營業收入與凈利潤同比仍在增長，但是真實的情況并不樂觀。

在通脹加劇、經濟問題涌現、宏觀經濟趨勢不明朗的2011年，上市公司業績增長的根基已開始動搖。如果我們以每半年為一個考察期，按環比的角度來看待過去的18個月，就會發現化肥、農藥上市公司的業績增速已然放緩，盈利能力出現回落，現金流凈額也持續下滑，這也說明市場低迷自有其背后的邏輯。

既然中國的宏觀經濟從2010年開始（2009年底是上輪刺激政策的頂峰）就一直處在危機和不確定當中，反映在上市公司中的數據環比有此表現也就不足為奇了。

為了考察A股化肥、農藥公司在過去18個月危機中的表現，我們從營業收入收增長、現金流增長、毛利率以及凈利率（扣除非經常性損益）的變化四個角度，按照公司的表現為其打分（0-10分），最后加總得出公司在此期間的表現的總體得分（滿分40分）。

A股21家化肥上市公司四項指標評分榜

A股13家農藥類上市公司四項指標評分榜

在研究過程中，在研究的過程中，我們剔除了缺乏可比數據的公司，包括處于重組過渡期而無經營業務的公司；剔除了整體上市、換股合并的公司，因為這些公司的前后業績不具可比性。最終，以21家化肥上市公司和13家農藥上市公司為樣本進行比較。

2008年底，在國際金融危機爆發的背景下，國務院啟動投資規模達4萬億元的經濟刺激計劃，為期兩年。在此前提下，2009年，包括貨幣政策在內的宏觀政策都處于“寬松”的階段，GDP增速開始回升，經濟形勢似乎一片大好。然而，到了2010年，進入4萬億投資的下半場，政策手段開始變得猶豫起來，是“寬松”還是“緊縮”的爭議日益激烈。在這一階段中，GDP增速開始放緩，通脹開始抬頭，宏觀經濟走勢漸不明朗。

2011年，此前的放松及隨后的調控政策帶來了更多的“后遺癥”：地方債風險顯現、中小企業破產倒閉、GDP增速持續回落、通脹水平則持續處于高位，寒流是否再次來襲？在上半年財務數據公布完畢之際，我們對化肥、農藥上市公司2010年以來的業績情況進行了分析。我們以半年為一個時點，對上市公司的營業收入、毛利率、凈利率以及經營活動現金流凈額這四個指標進行環比的比較（之所以選擇環比，是因為環比指標更能反映發展的趨勢）。

農藥上市公司盈利能力持續下降

在總共34家化肥、農藥上市公司中，上半年的營業收入同比環比均出現不同幅度的增長，但整體來看，2010年的環比增速處于較低水平，且2011年的營收增速已放緩至2010年以來的最低。

不僅如此，我們對這34家化肥、農藥上市公司的其他財務指數進一步分析發現，雖然營業收入仍呈增長狀態，但是由于通脹加劇、信貸緊縮所引起的成本上升，已反映到公司的業績中，尤其是農藥行業的影響更為明顯。

首先是毛利率處于持續下降的趨勢中。通過對比我們發現，21家化肥上市企業的平均毛利率變化僅為1.69%；13家農藥上市公司的毛利率變化為-6.96%。

其次是凈利率也呈現出下降的態勢。21家化肥上市公司的平均凈利率變化為2.61%，但13家農藥上市公司的平均凈利率變化為-4%，其中利爾化學、大成股份的凈利率變化較高，分別為-16.9%和-52.4%。

從毛利率和凈利率來看，近3年來，化肥行業已經走出危機，處于微利階段，但受到原料價格上漲的影響，毛利率依然處于低位。相對于化肥行業來說，農藥行業的形式目前依然不是很樂觀，由于需求抑制，價格持續低位運行，導致了農藥上市公司的盈利能力仍在持續下降。

現金流凈額環比下降

除盈利能力下降外，化肥農藥上市公司還面臨“錢緊”的局面。

雖然營業收入有所增長，但在現金流方面卻十分緊張。21家化肥上市公司的平均現金流量凈額增長率為-39.88%，其中金正大、司爾特的現金流量凈額增長率分別高達-213.5%和-241.7%。13家農藥上市公司的平均現金流量凈額增長率更是高達-77.76%，其中輝豐股份、華星化工的現金流增長率分別高達-233%和-239.5%

現金流惡化，其中一個重要的表現是應收賬款的大量增加。為抑制通脹，央行自2010年四季度以來數次上調存款準備金率及利率，企業融資變得困難。這導致企業資金普遍吃緊，應收賬款上升。農資行業也不例外，同樣面臨著資金短缺的局面，據記者調查，截止到9月底，由于緊縮政策的影響，不少小型的化肥企業面臨倒閉的局面。