美元泛濫：開啟全球惡性通脹時(shí)代

朱悅心

美元泛濫：開啟全球惡性通脹時(shí)代

朱悅心

2010年5月21日，紐約時(shí)代廣場上豎立的“戰(zhàn)勝債務(wù)”的巨幅廣告牌，警示美國人關(guān)注美國巨額債務(wù)問題

美國欠下的14萬億美元國債，能公正償還的可能性幾乎為零。市場上真實(shí)的買家正在不斷退場，太平洋投資管理公司總裁，號稱“債券大王”的比爾·格羅斯近期宣布清空旗下所有美國國債。這條被很多人忽視的消息其實(shí)傳遞了一個(gè)重要信號：美債的30年牛市結(jié)束了。

各類媒體時(shí)常會出現(xiàn)這樣的說法：X國今年貿(mào)易順差為×××億美元；國際油價(jià)又一次升破每桶××美元；××地區(qū)地震所造成的經(jīng)濟(jì)損失高達(dá)×××億美元……為什么這些財(cái)富都要用美元來計(jì)價(jià)？因?yàn)槊涝廊皇侨颡?dú)一無二的儲備貨幣。如果說在金本位下，人們把美元作為結(jié)算單位是因?yàn)槊涝韧邳S金，那么自從1971年布雷頓體系瓦解、全球陷入浮動匯率的海洋之后，世界依然認(rèn)同美元的國際地位，更多是出于一種習(xí)慣和無奈。

目前，雖然歐元、日元、瑞郎、澳元等多國貨幣相對美元已實(shí)現(xiàn)自由浮動，但絕大多數(shù)幣種依然與美元掛鉤（或在政府控制下微幅波動）。而將本國貨幣綁定于美元，實(shí)在不是什么明智的選擇，因?yàn)榕c黃金脫鉤之后，美元其實(shí)已喪失了定義。這就好比把繩子的一頭系在一根錨上，而錨本身卻沒有固定在任何地方一樣。

“特里芬難題”

將某國的主權(quán)貨幣作為國際儲備貨幣，早在上世紀(jì)60年代就被發(fā)現(xiàn)具有嚴(yán)重問題，這便是著名的“特里芬難題”。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬在《黃金與美元危機(jī)》一書中指出：“由于各國為了發(fā)展國際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲備貨幣，這樣就會導(dǎo)致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會發(fā)生長期貿(mào)易逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺，這又要求美國必須是一個(gè)長期貿(mào)易順差國。這兩個(gè)要求互相矛盾，因此是一個(gè)悖論?！?/p>

事實(shí)證明，特里芬的推斷是完全正確的。美國的貿(mào)易赤字一直呈持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢，尤其是脫離黃金約束后的30年間，其債務(wù)更是猶如脫韁的野馬。1971年，美國國債總額只有5000億美元，但截至2011年初，其債務(wù)已超過了14萬億。自2008年奧巴馬上任之后的兩年里，赤字幾近失控，每年增加2萬億美元！這是怎樣一個(gè)概念？自從列克星敦的第一聲槍響，到1981年里根上任的這200年時(shí)間里，山姆大叔所積累的債務(wù)總額也只有1萬億美元。

毋庸置疑，得天獨(dú)厚的儲備貨幣地位，使得美國在國際貿(mào)易中占盡便宜。在一個(gè)正常的貿(mào)易體系下，每個(gè)國家都必須用出口來支付進(jìn)口，而出口依賴的是誠實(shí)勞動與生產(chǎn)；但美國卻是個(gè)例外，它可以通過印刷美元來支付進(jìn)口，這些多印刷出來的美元便沉淀成為了債務(wù)。1971年之前，雖然他們也曾使用過這種卑劣的支付方法，但出于其他國家可能要求贖回黃金的擔(dān)憂，不得不適可而止；然而現(xiàn)在，沒有任何機(jī)制能制約美國濫發(fā)鈔票。用一臺印鈔機(jī)就能坐享全球所有的產(chǎn)品與服務(wù)，何樂而不為？這便是美國債務(wù)呈幾何級數(shù)增長的原因。

另一個(gè)好處是可以轉(zhuǎn)嫁通脹壓力。津巴布韋政府瘋狂印刷鈔票，但這些鈔票只能在本國國內(nèi)花，所以引發(fā)了惡性通脹。而美元不同于津巴布韋幣，它不僅追逐美國本國的商品和服務(wù)，還可用來購買全球所有的大宗商品與資產(chǎn)。兩次量化寬松政策后，美國釋放出的流動性規(guī)模雖然比津巴布韋大得多，但這些錢大多流向了海外，通脹壓力也隨之分散于世界各地，特別是中印等新興經(jīng)濟(jì)體，海外熱錢趨之若鶩。

有得必有失。美元的國際地位使其坐享其成的同時(shí)，也讓這個(gè)超級大國漸漸失去國際競爭力。這就好比一個(gè)“富二代”，起初借著父親的信用四處愉快地賒賬花錢，但他沒有意識到，由于一直欠錢不還，債臺高筑，其“家族信用”正在不斷下降……終有一日，當(dāng)沒人愿意再借錢給他時(shí)，再想通過自己打工來維持先前用賒賬換來的生活水平，便十分困難了。目前，美國GDP中有70%由消費(fèi)貢獻(xiàn)，因?yàn)槊绹藘π盥屎艿?，所以消費(fèi)主要依賴借貸，寅吃卯糧。在全美所有的就業(yè)崗位中，服務(wù)業(yè)占比90%。由此不難預(yù)見，只要美國無法繼續(xù)借錢，消費(fèi)水平就會快速下降，導(dǎo)致GDP嚴(yán)重萎縮。消費(fèi)的萎靡會直接影響到服務(wù)業(yè)，由此造成失業(yè)。2008年，金融衍生品市場崩潰不過是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索，真正的問題在于過度負(fù)債所引發(fā)的支付危機(jī)。

但遺憾的是，美國政府從來沒有嚴(yán)肅認(rèn)真地對待過債務(wù)問題。在前美聯(lián)儲主席格林斯潘的影響下，多年來人們已經(jīng)形成一種觀念：一旦發(fā)生任何不愉快的事件，不論是金融恐慌、經(jīng)濟(jì)衰退還是恐怖襲擊，只要開動印鈔機(jī)，就一定能“藥到病除”。而由此產(chǎn)生的赤字，政客們并不指望在自己的任期內(nèi)解決。原美國審計(jì)署署長大衛(wèi)·沃克爾（David Walker）因不滿政府財(cái)務(wù)狀況憤然離職，他在眾多場合強(qiáng)調(diào)，美國入不敷出，將不可避免地走向財(cái)務(wù)危機(jī)。

美債30年牛市結(jié)束

客觀地看，美國欠下的14萬億美元國債，能公正償還的可能性幾乎為零。公正償還意味著削減福利和加稅，在美國當(dāng)前的民主政治體系下，沒有哪屆政府愿意做這種得罪選民的事。前段時(shí)間華爾街各大評級機(jī)構(gòu)不斷炒作歐洲債務(wù)危機(jī)，連續(xù)下調(diào)對希臘、愛爾蘭和葡萄牙債券的評級，甚至連貿(mào)易盈余僅次于中國的日本債券評級也遭遇了下調(diào)，但美國自己的狀況呢？它的赤字規(guī)模全球無出其右，國債與GDP的比例也高達(dá)96%，為什么人們反倒認(rèn)為美國債券更安全呢？

一般來說，當(dāng)債券需求下降，收益率會走高，但美國國債卻是個(gè)例外，甚至美國財(cái)政部每一次進(jìn)行國債拍賣，都不愁找不到買家。為什么會這樣？原因在于世界各大央行（或主權(quán)基金，如中投）與美聯(lián)儲對美國國債利率的扭曲。截至2011年1月，中國政府持有1.15萬億美債，是全球“頭號債主”；日本持有8859億，穩(wěn)居世界第二。中國與日本的最大共同點(diǎn)，就是都不希望本國貨幣升值，而用不斷購入美元的方法來干預(yù)外匯市場，從而積累了大量無用的美元儲備。

光有中國和日本還不行，因?yàn)樗鼈兊奈缚诋吘褂邢蓿怯谐蝗者@些國家也不愿再繼續(xù)購買，或者無力購買了怎么辦？這時(shí)另一位“重量級玩家”就要出場了，它就是美聯(lián)儲。在最近一年時(shí)間里，美聯(lián)儲已連續(xù)兩次實(shí)施了量化寬松政策（QE1和QE2）。所謂“量化寬松”，就是指印鈔票來購買各種在市場上沒人要的債券。在2月底的一次總額290億美元的7年期國債拍賣中，53%的債券被美聯(lián)儲照單全收（美國法律規(guī)定美聯(lián)儲不能直接參與拍賣，但可以先由摩根大通、高盛等投行買入，然后再轉(zhuǎn)手賣給美聯(lián)儲。這也是這些國際大投行的一個(gè)重要利潤來源），可想而知這個(gè)市場被扭曲到了何種程度。美聯(lián)儲做這些事的目的，就是為了壓低國債收益率（也就是提高價(jià)格），不讓這個(gè)世界最大的債券市場崩盤，否則人們對美元的信心可能頃刻灰飛煙滅。

美國國債市場的牛市已經(jīng)持續(xù)了近30年，在此期間收益率持續(xù)下滑，由14%下降到2.5%（債券收益率下降意味著價(jià)格上漲）。正是因?yàn)槿谫Y成本如此低廉，美國才能肆無忌憚地借錢消費(fèi)。但在最近兩年里，形勢發(fā)生了變化。30年期國債收益率自從2008年12月觸底（約2.5%）之后，便一路上揚(yáng)，即使美聯(lián)儲和各大央行一直頻繁干預(yù)，上升勢頭依然不減，現(xiàn)在已經(jīng)超過4.5%。很顯然，美聯(lián)儲的QE2也沒能達(dá)到預(yù)期效果。市場上真實(shí)的買家正在不斷退場，太平洋投資管理公司總裁，號稱“債券大王”的比爾·格羅斯近期宣布清空旗下所有美國國債。這條被很多人忽視的消息其實(shí)傳遞了一個(gè)重要信號：美債的30年牛市結(jié)束了。

或許有人會問，美聯(lián)儲會繼續(xù)“量化寬松”政策，推行QE3，QE4嗎？答案幾乎是肯定的，連聯(lián)儲主席伯南克自己都沒有否認(rèn)。QE2將于今年7月到期。而美國2011年9月－2012年9月的這個(gè)財(cái)年，財(cái)政赤字預(yù)計(jì)為1.1萬億美元，另外還有1.1萬億美元的舊債到期，也就是說美國必須再借2.2萬億美元的新債！但誰還會借給它？中國的貿(mào)易順差正在縮減，可動用的美元現(xiàn)金越來越少；日本也因地震自顧不暇?？上攵?，美聯(lián)儲最后將會成為政府債的唯一買家，那時(shí)美元會在全世界進(jìn)一步泛濫。全球惡性通脹的時(shí)代即將開啟。這是美元的終結(jié)，也是一個(gè)極不公平的世界貨幣體系的終結(jié)。

朱悅心 青年學(xué)者，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、搜狐財(cái)經(jīng)撰稿人。曾翻譯《資本主義的代價(jià)》、《終結(jié)美聯(lián)儲》、《動蕩年代》等財(cái)經(jīng)圖書。博客地址為http://blog.sina.com.cn/wordteller