如何評估注冊商標權質押價值

唐春勝 中和資產評估有限公司西南分公司 云南昆明 650021

如何評估注冊商標權質押價值

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一、項目背景

為推進知識產權質押融資工作，拓展中小企業融資渠道，完善知識產權質押評估管理體系，支持中小企業創新發展，積極推動產業結構優化升級，加快經濟發展方式轉變。2010年8月12日，財政部、工業和信息化部、中國銀行業監督管理委員會、國家知識產權局、國家工商行政管理總局、國家版權局聯合發布了《關于加強知識產權質押融資與評估管理支持中小企業發展的通知》（財企[2010]199號）。知識產權質押融資是知識產權權利人將其合法擁有的且目前仍有效的專利權、注冊商標權、著作權等知識產權出質，從銀行等金融機構取得資金的一種融資方式，按現行相關法規要求，需要對進行質押的知識產權進行評估。 某化工公司近年來受益于行業整合，產業規模迅速擴大，產品鏈不斷延伸。擬用CCC牌注冊商標作質押向銀行融資，擴大生產規模和市場影響力，為此需要評估CCC牌注冊商標所有權于評估基準日2009年12月31日所表現的公允市場價值。

二、CCC牌注冊商標及項下產品概述

某化工公司CCC牌注冊商標由文字、圖形、字母共同組合而成，本期注冊時間2006年1月14日至2016年1月13日，為全國著名商標，該商標的通用性較強，能在大范圍的產品中使用，在新的或不同的產品中使用不受限制。商標自申請以來一直在使用，商標使用權受法律保護，有效期十年，并可以按每一期10年無限續展。評估基準日CCC牌注冊商標項下的產品有共聚甲醛、季戊四醇、甲酸鈉三種化工產品。

1、共聚甲醛：共聚甲醛是一種多用途的通用型熱塑性工程塑料，具有優良的機械性能、電性能、耐磨損性、尺寸穩定性、耐化學腐蝕性、耐疲勞性和自潤滑性等性能。屬替代金屬，是銅、鋁、鋅等有色金屬及合金制品的理想工程塑料。廣泛應用于電子電氣、汽車、輕工、機械、化工、建材等領域。

2、季戊四醇：季戊四醇是一種典型的新戊基結構四元醇，季戊四醇是由甲醛和乙醛縮合而成，廣泛應用于涂料、汽車、輕工、建筑、合成樹脂、炸藥等領域。

3、甲酸鈉：甲酸鈉產品是生產季戊四醇產品時的副產品，外形可呈白色粒狀或結晶粉末，本品用于生產甲酸、草酸。

三、評估的價值類型及應用

本次評估的目的是為某化工公司用注冊商標出質向銀行貸款提供價值參考服務，按我國資產評估準則的相關規定，質押價值屬于市場價值。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數額。但是實際操作中，銀行等金融機構，決定貸多少款，會充分考慮市場價值風險折扣額度。即銀行貸款額度≤注冊商標權市場價值×（1-注冊商標權市場價值變現風險折扣率）。

四、評估方法及步驟

商標權的評估方法主要有成本法、市場法和收益法。收益法是指通過估算被評估資產未來預期收益并折算成現值，借以確定被評估資產價值的評估方法。使用收益途徑對相關商標所有權進行評估時，可采用商標許可使用費節省法對CCC牌注冊商標進行評估。商標許可使用費節省法的假設前提是被評估商標為已獲公眾認可的商標，能為企業贏得超額利潤。一般情況下，不擁有商標權的任何一方必須為使用該商標支付一筆許可使用費。因此，商標的價值可以用假設購買該商標權后，使用方所節省下來的，需向商標權所有者支付的許可使用費的現值來計算。

（一）委估CCC牌商標項下產品的市場及所處行業分析[1]

1、共聚甲醛：生產主要集中在美國、德國、日本、荷蘭等發達國家，由于其生產的技術難度大，使其生產高度集中在少數生產商手中，德國Hoechst、美國DuPont公司是世界上最大的聚甲醛生產公司，其生產能力分別占世界的28%和24%。我國共聚甲醛經30多年的發展，技術水平沒有重大突破，與外國公司比差距較大，表現為裝置規模小、物耗能耗高、晶級低、牌號少、產品質量不穩定。聚甲醛是一種性能十分優異的工程塑料，隨著我國電子、家電、汽車、裝備制造業的迅速發展，聚甲醛的應用也會不斷增長。聚甲醛需求增長快，且幾乎全部依賴進口，是我國多年來致力于發展但一直未發展起來的工程塑料產品，屬國家重點鼓勵發展的高新技術產品，具有很好的市場前景。但2008年來的金融風暴對世界聚甲醛的生產和需求都產生一些影響，全球需求均將放緩，預計未來幾年全球聚甲醛消費增長速度年均在3%左右，包括中國內地在內的亞洲地區在今后幾年需求也將放緩，年增長率在6%。

2、季戊四醇。目前全世界季戊四醇的總生產能力約為61萬噸/年，產量約為45萬噸/年，裝置開工率約為73.7%。生產廠家主要集中在西歐、北美和亞洲地區，亞洲地區的生產能力為28.5萬噸/年，約占世界總生產能力的46.7%。從區域結構看，亞洲將是今后季戊四醇工業發展的重點地區，將維持較高的生產和消費增長速度，而發達國家市場相對飽和，增長日益趨緩。20世紀90年代以來，我國季戊四醇發展迅速，產能和產量增長迅速，裝置規模和生產技術也取得較大的進步。目前產能已經達到32.0萬噸，裝置開工率只有約55.0%左右。我國季戊四醇主要用于生產醇酸樹脂，我國已經成為目前世界上最大的涂料生產國，隨著國內涂料工業結構調整和汽車、建筑工業的快速發展，必將推動季戊四醇在醇酸樹脂中的應用，預計今后幾年該領域對季戊四醇需求將保持年均8%～10%的增速，到2010年需求量將達到約12萬噸。季戊四醇作為甘油代用品，主要用來生產聚酯多元醇和聚醚多元醇，進而合成聚氨酯泡沫材料。2005年我國聚氨酯工業消費季戊四醇約0.89萬噸，近年來我國聚氨酯工業發展迅速，加上國內外甘油市場供求波動和貨源偏緊，今后消費量將持續增加，預計到2010年該領域對季戊四醇的需求量將達到約1.7萬噸。季戊四醇脂肪酸酯還是一種耐高溫和性能優異的增塑劑，用于耐高溫、高絕緣性PVC電纜的生產；另外一些新的不破壞臭氧層的新型制冷劑需要大量季戊四醇脂肪酸酯類潤滑劑。2005年該領域消費季戊四醇約0.77萬噸，預計2010年我國潤滑油領域對季戊四醇的需求量將達到1.8萬噸。季戊四醇可用于醫藥、農藥、日化等方面，2005年醫藥等其他領域共消耗季戊四醇約2.04萬噸，預計到2010年對季戊四醇的需求量將達到3萬噸。綜上所述，2010年我國對季戊四醇的總需求量將達到20萬噸左右。

3、甲酸鈉產品。甲酸鈉產品是公司在生產季戊四醇產品時的副產品，本品用于生產甲酸、草酸。目前，世界甲酸總生產能力約40萬噸，主要生產大國是德國、俄羅斯、美國和中國，產量占世界總產量的70%。歐洲的需求量很大，近年來，我國甲酸出口逐年上升，主要出口對象是日本、澳大利亞及東南亞諸國，出口前景看好。西歐為甲酸最大的需求地區，占世界總需求的60%，約30萬噸，其主要消費方向是飼料青貯和谷物防霉，年消耗甲酸18萬噸左右。甲酸在我國已有三十多年的生產歷史，現有生產能力約為3萬噸左右，華東地區、華南地區都有比較大的用量，目前，國內市場總需求量約4萬噸/年，有部分廠家定向發展甲酸生產。我國甲酸新的市場應用領域也在逐步拓展，所以市場潛力很大。草酸目前國內廠家只有10多家，總生產能力約為15萬噸/年。專家認為，世界其他地區同樣也會像西歐這樣大規模青貯和谷物防霉，目前美國等幾個國家已經開始將甲酸用于青貯，草酸市場正逐步走向復興，市場較好。據預測，全球甲酸的需求量年增長率為2%～3%。

表1 近三年CCC商標項下聚甲醛主要生產銷售財務指標統計表

表2 商標項下產品銷售預測表

（二）委估的CCC商標項下的產品生產、銷售指標分析（表1）

（三）預測CCC商標項下的產品銷售量和銷售額（測算過程略）（表2）

（四）搜集并統計分析同行業注冊商標許可費率，估算注冊商標的許可費率

注冊商標的許可費率計算公式為

式中 s代表注冊商標許可費率；EBIT代表息稅前利潤；TABR代表有形資產支持率=有形資產公允市值÷（所有者權益公允市值+負債公允市值）；A1代表注冊商標公允價值；A代表全部無形資產公允價值，按國際慣例土地使用權、采礦權、探礦權不包括的無形資產價值中，將其計入有形資產價值；B代表CCC商標項下的銷售總額。搜集并計算同行業上市公司商標內含許可費率。（表3）

表3中商標使用許可費率算術平均數為0.52%，是根據總體全部變量計算的，其主要局限在于受總體內極端數值的影響，為了消除極端數據的影響，我們用六個公司的許可費率的幾何平均數作為評估采用的注冊商標許可費率G。

表3

表4

表5

（五）根據預測的產品銷售和相關稅費標準及許可費率估算商標的凈收入（表4）

（六）確定一個合理的折現率

對于預測的相關商標所產生收益進行折現所采用的折現率是一個潛在的資本投資者投資該項商標權的資本總和所預期會給其帶來的年收益率。我們在確定對節省的商標許可使用費的折現率時的一個基本出發點是由一個企業購買的商標權所能夠為該企業帶來的邊際收益，應至少相當于為購買該項商標權所籌集資金的邊際成本。在確定折現率時，我們采用國際上通用的加權平均資本成本模型來估算。它是以了解和掌握被評估企業的投資資本構成，以及債權投資和自有資本投資所要求的投資報酬率或資本成本為前提的。企業的投資資本是由企業的付息債務和所有者權益構成的。公式為：

式中：E——權益的市場價值；

V——被評估企業的市場總值；

Ke——市場確定的權益資本的收益率；

D——付息債務的市值；

Kd——付息債務資本的市場預期收益率；

T——企業的所得稅率。

因此，在確定折現率時，我們采取以下的計算步驟：

1、確定目標企業的資本結構：估算加權平均資本成本的第一步是確定被評估對象公司的資本結構。在此，我們主要是從目標資本結構出發來考慮。這主要是由于被評估對象公司的資本結構在任一時刻都可能沒有反映預期貫穿業務始終的資本結構。我們對目標企業的資本結構的估算主要是從化工類上市公司中選取具有可比性的參照公司，然后對其市場價值中權益和債務的比率進行加權平均計算來確定其目標資本結構。我們計算出的可比參考上市公司平均的資本結構為58%（見表5）。

2、預測債務資本的預期收益率：債務資本的預期收益率與企業的經營風險和財務風險有關。在企業的經營風險一定的情況下，企業的財務杠桿越高，財務風險越高，其債務資本的預期收益率也越高。我們在計算中選用五年期貸款利率作為債務資本的預期收益率。

3、預測權益資本的收益率：在確定可比企業權益資本的報酬率時我們采取的是資本資產定價模型。資本資產定價模型中權益的收益率等于無風險收益率加上市場的風險收益率乘以企業的系統風險系數（beta）。計算公式如下：

Ke=rf+E(rm)×(beta)+rs

式中：rf——無風險收益率（評估基準日）；

E(rm)——證券市場風險收益率；

Beta——系統風險系數；

Rs——公司特有風險收益率。

①無風險收益率。無風險收益率是指無通貨膨脹和無風險情況下的平均收益率，其高低受平均利潤率、資金供求關系和國家調節的影響。現在國際通行的做法是用有關的中長期政府公債的到期收益率作為無風險收益率，在這基礎上再計算衡量一個投資項目是否可行的收益率。在我國，從期限上看，短期和長期的國債發行相對較少，國債期限主要集中在3年和5年，因此出于國債的流通性考慮，我們選擇了財政部5年期的國債到期票面利率作為無風險收益率，運用公式把到期票面單利率R0換算成復利率R。

②證券市場風險收益率。證券市場風險收益率是投資者投資股票市場所期望的超過無風險收益率的部分。正確地確定風險收益率一直是許多股票分析師的研究課題。例如：在美國，Ibbotson Associates 的研究發現從1926年到1997年，股權投資到大企業平均年復利回報率為11.0%，超過長期國債收益率約5.8%。如果以幾何平均計算，這個差異被認為是證券市場股權投資風險收益率。我們可用同樣的方法計算中國股市風險收益率，近十年滬深兩市的投資者股權投資的回報率為14.47%。

③系統風險系數。系統風險系數使用類比法確定。類比法是確定一個或若干個與待評估對象類似的上市替代公司，用替代公司的β系數，對待評估對象與替代公司的資本結構和所得稅率差異進行調整，確定評估對象β系數的方法，計算公式如下：式計算出加權平均資本成本如下：

(七)用此折現率將相關商標的凈收入進行折現，求出商標所有權完整價值

V－商標所有權完整價值

A－商標所有權凈利潤

t－年限

r－折現率

統計分析行業數據，選取了10家化工行業上市公司，計算評估對象β系數為0.9722。

④公司特有風險收益率。這一額外溢價的產業包括產業間受評公司和市場整體的對比，公司特有風險是屬于非系統風險，它測量的是由其他因素引起的回報不確定性。被評估公司市值折合近15億美元，根據IACVA的經驗，市值規模介于11.67億美元至47.94億美元之間，公司特有風險收益率取值為0.91%。

⑤權益資本的收益率：根據上述數據，我們可以得到目標公司的權益資本的收益率=無風險利率+（市場風險回報率-無風險利率）×β系數+公司特有風險收益率=15.08%

4、加權平均資本成本的確定

在以上參數確定后，根據上述公

=2800萬元

某化工公司CCC牌注冊商標權于評估基準日2009年12月31日所表現的市場價值為2,800萬元。與傳統的抵押擔保貸款相比，注冊商標權的流動性不及不動產，處置較為困難。特別是在國內注冊商標權意識普遍不高、交易市場不完善的情況下，變現尤其困難。因此，金融機構或擔保公司在獲取并審查公司營業執照、組織機構代碼證、稅務登記證、高新技術企業證書、公司章程、驗資報告、經CPA審計的近三年的財務報表、法定代表人身份證件和履歷證明的同時，應充分考慮擬質押的注冊商標權市場變現風險，合理利用評估機構的評估結果。

[1]摘自www.google.com網站有關于共聚甲醛、季戊四醇、甲酸鈉等產品生產銷售及行業發展分析報告

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.005.051