美國反內幕交易的法律基石

文/劉春彥 文嵐

美國反內幕交易的法律基石

文/劉春彥 文嵐

內幕交易嚴重地侵害投資者的合法權益，破壞了資本市場的兩大基石：信息機制和信任機制。國際社會逐步意識到打擊內幕交易的必要性和迫切性，各國、地區及國際組織均規定了禁止內幕交易的法律制裁措施。

美國是資本市場最為發達的國家，也是世界上最早對內幕交易進行法律規范的國家，其內幕交易立法也被世界各國公認為最嚴格和最全面。早期，在美國內幕交易并非違法行為，曾經的華爾街還流傳一句話“內幕交易是投資制勝的唯一法寶”。但好景不長，猖獗的內幕交易終于危機到美國證券市場，并且1929年的經濟危機，更讓投資者意識到內幕交易的巨大危害。

美國是普通法系的代表，但美國的證券法卻是判例和成文法并行發展。

1909年斯壯訴里帕迪案（Strong V.Repide）成為美國制裁內幕交易的最早規范。該案原告系美國位于菲律賓一家糖業公司的股東，被告是該公司的經理。當被告知道公司即將與費率并政府簽訂一項對公司有力的合同后，從原告處購買了該公司股票。但是在交易過程中，被告并未告知原告有關消息，也未告知原告其所具有的身份。當原告發現事實真相后，向法院提起了訴訟，要求判令被告賠償損失。美國聯邦最高法院根據侵權理論，引用“特別事實”說，判決準許原告解除買賣合同。法院指出：侵權行為法通常僅禁止積極地“虛偽陳述”以及“半真半假”的陳述，并不要求交易中的一方向另一方提供所有重要的消息，但本案具有若干特殊事實，足以強制要求被告提供足夠的消息，以符合公平原則。該案判決后，其所建立的原則為美國各個法院所采用。從此，證券內幕交易的法律規制成為了法律發展史上的一個全新的議題。

20世紀30年代美國制定反內幕交易法律規范，則意味著內幕交易法的正式誕生。促成內幕交易法出臺的原因，既不是法院盤里的推動，也不是政府政策的支持，更不是法學家的倡導，而是當時美國災難性的金融危機。美國20世紀30年代美國證券立法有兩大核心內容：強調信息公開和反對市場欺詐。二者是一個問題的兩個方面，相互映襯，相互補充。而反內幕交易是反欺詐的重要組成部分。中國本應如此。

1933年《證券法》和1934年《證券交易法》的出臺標志著美國規范內幕交易成文法的開端。1933年《證券法》第17條a款被公認為世界上最早規制內幕交易的法律條文。1934年《證券交易法》第10條（b）被認為是反內幕交易的基本規范。1942年，美國證券交易委員會(SEC)根據10（b）授權制定了10b-5規則，該規則雖然從內容上看是針對市場欺詐而制定的，但在實務上，“其形成及發展卻特別關系著內部人員利用未公開之內部消息為證券交易行為”，故對內幕交易的適用具有特別意義，該規則成為美國禁止內幕交易的重要規則。上述立法構成美國反內幕交易法律的基石。在立法和實務上此后對之進行過一些修改和補充，但其基本精神未變，本質未變，且為其他國家或地區立法所接受。

1949年 Brophy v. cities service co.案判決成為要求將內幕交易所反內幕交易獲利益歸公司所有的先例，確立了歸入權規則。1984年通過的《內幕交易制裁法》（ITSA），又被稱為《證券交易法》第20A節a款，該條款不僅加重了內幕交易的行政責任和刑事責任，還首次明確規定了內幕交易的民事責任。由于1987年股市大崩潰，嚴重影響了投資者的信心，美國國會再次規范內幕交易行為，1988年通過了《內幕交易與證券欺詐施行法》（ITSFEA），該法案對1934年《證券交易法》和《投資顧問法》進行了修改，進一步加重了內幕交易的民事和刑事責任。1990年布什簽署了《證券強制賠償及廉價股票改革法》。該法擴大了SEC的執法權，建立了不同的計算賠償數額的方法，推動美國內幕交易民事賠償制度的發展。1995年通過的《私人證券訴訟改革法》（PSLRA）是對相關私人證券訴訟法律的綜合性反思與修正。

美國對內幕交易監管以政府管制為主，SEC專司證券管理，實行統一的集權管理，具有極高的權威，集立法、執法與準司法三權于一身，可以獨立地對證券市場包括內幕交易進行強有力的管理而無需依賴其他行政和司法機構。SEC執法之嚴格與監管手段之靈活，都是美國打擊內幕交易取得重大成就的重要原因之一。內幕交易在美國得到很好的遏制在于SEC具有充分的權力和制裁手段的嚴苛。SEC主要具有十項權力：對違規行為調查權、簽發禁令與采取附帶補救措施權、民事罰款權、決定和命令、停止違法行為令、禁止加入公司令、對經紀人或交易商、投資公司或投資顧問的行政權、譴責權、制定規則權、接受注冊和行政訴訟權。在美國證券法律中授予SEC的許多權力中，大量體現出事先預防性，而不僅僅是事后處罰性。事先預防性的措施，可以防止違法、犯罪行為的發生，減少對市場的危害。事后的處罰不能實現完全的救濟。

美國對內幕交易規定了嚴厲的行政、刑事和民事法律責任。行政責任與SEC的權力相聯系。內幕交易刑事責任主要體現在《證券交易法》、《內幕交易制裁法》和《內幕交易與證券欺詐執行法》?！蹲C券交易法》對情節嚴重的內幕交易人，可處1萬美元的罰金及兩年以下徒刑，對交易所可處500美元以下罰金。《內幕交易制裁法》對內幕交易行為人處5 年以下有期徒刑或并科以10萬美元以下罰金?！秲饶唤灰着c證券欺詐執行法》則提高了故意違法者的刑事責任，對個人的刑期上限延長至10 年，單科或并科高達100 萬美元罰金；法院對企業組織，包括經紀人和投資公司的罰款從50 萬美元提高到250 萬美元。這樣巨額的罰款，對內幕交易者起到了一定的威懾作用。內幕交易民事責任則是以1934年《證券交易法》第10條（b）和10b-5規則以及《內幕交易與證券欺詐執行法》為基礎。值得注意的是SEC具有民事罰款權不屬于民事責任范疇。

編輯：靳偉華 jinweihua1014@sohu.com