人人都愛人民幣 國際“熱”需冷靜對待

□ 本刊記者 吳凡

人人都愛人民幣 國際“熱”需冷靜對待

□ 本刊記者 吳凡

在剛剛過去的2010年，人民幣“國際化”又一次成為了熱議的話題。中國政府正在以招標的方式第二次發行以人民幣計價的海外主權債券。自跨境貿易人民幣結算試點范圍從啟動之初的5個城市擴大至20個省區市后，今年6至11月份，各試點地區銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務3400億元，超過試點擴大前結算量的7倍；而12月6日，參與跨境貿易人民幣結算試點的出口企業從365家擴大至67359家，大幅增加了180多倍。匯豐銀行也再次重申他們令人緊張的預測：在未來3到5年內，中國與發展中經濟體一半的貿易金額將會以人民幣計價而不是美元，這一數字相當于當前中國貿易總額的55%并且還在不斷增長中。而現在，以人民幣結算的貿易數額仍低于當前中國貿易總額的3%。

上述擴容舉措被專家視為人民幣國際化長遠路徑的中期目標，即人民幣逐步成為廣為接受的國際貿易結算貨幣。而此次央行大幅度的政策“松動”，相當于放開了人民幣貿易結算的門檻，在人民幣國際化道路上又邁出了一大步。

去年8月19日，中國銀行間外匯市場正式推出人民幣對馬來西亞林吉特的交易，林吉特成為首個在中國銀行間外匯市場交易的新興市場貨幣；11月22日，開辦了人民幣對俄羅斯盧布交易；1個月后，俄羅斯也實現了人民幣與盧布的直接掛牌交易，至此中俄貿易再也不用轉換成美元來結算；銀行間外匯市場人民幣匯率的交易幣種也由5類上升至7類。

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。中國銀行研究員王元龍曾表示，“盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經國際化了，但人民幣境外流通的擴大最終必然導致人民幣的國際化，使其成為世界貨幣。”

人民幣究竟應不應該國際化

乍看起來，使用人民幣進行結算給中國企業帶來的好處是顯而易見的。以本國貨幣進行交易可以減少外匯交易時的風險，尤其是考慮到可能會恢復讓人民幣升值的可能性。不過除了這點好處外，幾乎沒有什么明確的說法表明使用人民幣交易可以給中國企業或是外國企業的商業交易帶來收益。目前交易中可見的主要障礙之一就是：人民幣缺乏可兌換性。無論是美元、歐元還是日元，它們做為交易現金的價值體現在一旦公司收到款后即可隨意使用在每一處，可以在全球范圍內用于支付供應商的貨款，亦可在任意地方用作虛擬投資之用，或是自由兌換為種類繁多的他國貨幣。

隨著政府日漸寬松的擴張人民幣的貿易用途，企業也開始逐漸發現人民幣除商業貿易外的其他用處。政府不僅建立海外主權債券市場，提供更多的人民幣投資機會，而且還采取了更多的舉措，比如今年早些時候允許香港的銀行投資于境內銀行間債券市場——這讓香港銀行能為海外客戶們提供更好的投資機會，讓他們有機會從商業貿易所積累下的人民幣中獲得更好的回報。不過由于為了防止貨幣投機活動而設立了繁復的外匯管制，人民幣的投資機會依然有限。

而從亞洲來看，隨著中國的崛起，在一個市場中，一種貨幣作為價值尺度將大大減少貿易和資本流動中的交易成本，為該地區創造更多的貿易機會，提高交易的規模、效率和國家福利。中國與亞洲經濟一體化程度的提高將擴大亞洲市場的規模，并產生對共同價值標準的需求。人民幣地位的提升將是一個必然結果，亞洲出現人民幣替代其他貨幣的現象也將成為可能。

3400億元

自跨境貿易人民幣結算試點范圍從啟動之初的5個城市擴大至20個省區市后，今年6至11月份，各試點地區銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務3400億元，超過試點擴大前結算量的7倍。

人民幣該如何國際化

雖然美元仍將在相當長時期內充當國際主要儲備貨幣，但是如果能讓人民幣在國際貿易中發揮更大的作用，毫無疑問會減輕過度依賴美元所產生的部分壓力。香港財經事務及庫務局副局長梁鳳儀曾表示，人民幣想要國際化，實現人民幣真正國際化和境外兌換自由化，很有可能將分三步革命。

首先要把貨幣市場做大，使人民幣的資金流動池盡可能地深。以香港的經驗為例，擴大人民幣貿易結算試點，實現內地以外人民幣的自由流通。在進行該試點以前，人民幣流向境外的合法途徑少之又少。直到去年試點工作的開始，公司和監管者才可能嘗試將人民幣作為國際交易賬戶。而試點工作也受到了歡迎，其中一個表現就是去年6月底香港的人民幣存款較半年前增加了50%，達到近900億元。

第二步是要讓境外人民幣儲備在深度和廣度上不斷拓展。要做到這一點，就得允許海外基金在中國以外自由流通，無所顧忌。去年7月，香港放開了對個人人民幣賬戶資金跨行轉賬的限制，在境外人民幣儲備改革方面邁出了一大步。這催生了一個境外人民幣資產市場。麥當勞(Mc-Donald's)與合和公路基建有限公司(Hopewell Highway Inrastructure)發行了人民幣債券，成為首次在境外籌措人民幣的外商。另外，海通證券(Haitong Securities)在香港發行0億元固定收益基金，成為首個在境外發行類似產品的公司。這些嘗試都將成為人民幣能否擔當儲備貨幣一職的試金石，關鍵是能否讓人們放心投資。因此，人民幣債券受到機構投資者的熱烈歡迎就顯得尤為重要。

第三步是允許境外人民幣有控制、有管理地回流內地，同時不會引起人們的擔憂。內地也正在考慮允許香港的人民幣債券基金在配額制度下投資內地上市的固定收益債券和證券。在考慮如何開放以及以何速度開放人民幣資本賬戶之前，可能首先希望看到香港出現一個活躍的人民幣境外交易市場，這樣可以檢測人民幣在國際投資者中的搶手程度。在此過程中，香港市場對一些追逐人民幣資產的熱錢流入可起到緩沖的作用。

＞＞ 去年8月19日，中國銀行間外匯市場正式推出人民幣對馬來西亞林吉特的交易。

冷靜對待國際化“熱”

目前對待人民幣國際化道路政府采取了內外兩手抓的方法：一是大力發展香港人民幣債券離岸市場，從而提供給境外持幣者一個合理的投資渠道；二是鼓勵各國央行、境內外的外資企業和機構多多使用人民幣開展商務活動，部分容許他們直接進入中國內地的銀行間債券市場進行投資，這大大降低了只有通過“離岸”市場才能投資“在岸”人民幣資產所帶來的額外交易成本。

也正是由于目前人民幣國際化進程是在中國一個“不完全市場”的模式下展開，人民幣國際化道路上仍然存在眾多障礙，如果不排除這些障礙，好高騖遠，急于求成，那么這一出于獨立“管理好財富”的美好愿望，或許就會像當年日本政府力推日元國際化那樣，最終被無情的金融危機的結局而徹底斷送。

如今人民幣國際化所面臨的挑戰是，既沒有像日本當年那樣制造業已經很強大的“硬件”基礎，也沒有像歐盟經濟體那樣特殊的區域合作條件，能夠讓我們立刻建立起達到大家共識的、以人民幣為主的貨幣圈；更沒有像美國那樣強大的軟實力，讓現在就成為“信用本位”機制下國際主導貨幣。尤其值得注意的是，由于歐美金融體系的“信用”條件在國際舞臺上大打折扣，“后危機時代”世界更為過剩的流動性，很可能匯集到儲蓄集中的地區和國家，形成一個世界超繁榮的“資本盛宴”時代。而人民幣國際化不斷推進中的中國，因為具備健康的基本面和非常美好的發展前景，很可能就是下一次世界資本最耀眼的中心地帶。于是，很快人們就會注意到，歐美政府就像現在要求人民幣匯率市場化改革的迫切心態一樣，會強烈要求中國等儲蓄大國盡快完全開放金融市場以達到充分發揮他們本國金融機構強大的競爭優勢效果。

顯而易見的，目前我國尚未完全具備國際化的必須條件。宏觀經濟仍存在著眾多的矛盾，還很不穩定，微觀機制有待健全，金融體系較為脆弱，金融監管也比較薄弱，國際環境較為嚴峻。人民幣資本項目可兌換前提條件的成熟，還有很長的路要走。在這種情況下，“漸進模式”就成為必然的選擇。所以，人民幣國際化戰略，雖然很難做到“韜光養晦”，但也千萬不能讓暫時的表面成績沖昏了頭腦。

人民幣國際化并非癡人說夢的想法，尤其中國如今超越日本成為世界第二大經濟體，而且規模還在不斷增長之中。回顧中國一百多年經濟發展的歷史，人民幣直到最近幾年才開始走強。在如今競爭越發強勢的發展過程中，人民幣由強轉弱的可能性也存在，近期美元貶值也可能是暫時的。所以，任何時期都不應該忘記貨幣替代問題，市場是很實際的，不管美元、歐元還是人民幣，只要能保值、收益高，就會選擇誰。不過面對當前在一些亞洲國家中正掀起的人民幣國際化熱潮來說，現實多少有些沉重而無奈。或許還需要經過艱苦的努力，才能真正解決貨幣替代問題，才能在將來逐步實現使人民幣成為可兌換貨幣這個偉大的理想和抱負。

本文部分信息來源于《華爾街日報》