四省市探路地方債

財政部批準上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府“自行發債”試點。自行發債是指試點?。ㄊ校┰趪鴦赵号鷾实陌l債規模限額內，自行組織發行本省（市）政府債券的發債機制。

上海市政府發行的71億地方政府債券在11月15日完成招標后，于11月16日開始發行并計息。繼上海之后，廣東省和浙江省將跟進，分別于11月18日和21日招標發行總額69億元和67億元地方政府債券。

此次上海發債利率基本接近國債水平，顯示上海市政府信用資質獲得認可。長三角、珠三角地區地方政府自行發債試點預計都將獲得不錯的結果。這兩只期限分別為3年和5年的債券都得到三倍以上的超額認購。

地方債陽光化之路

地方政府債券在中國不是新鮮事物。20世紀80年代末至90年代初，中國許多地方政府為了籌集資金修路建橋，就曾經發行過地方債券，其中也包括地方企業債券。但到了1993年，這一行為被國務院所制止，債券發行成了中央政府的禁臠，其原因在于中央懷疑地方的債務兌現能力。也是在同一年，中央政府開始著手推行以擴大財政收入占GDP比重，并向中央集中財政收入為標志的分稅制財政體制改革。1994年的《預算法》進一步明確規定，除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行地方政府債券。

到了2009年，中央政府開始代地方政府發行地方政府債券。該年代發指標為2000億元。鑒于其背景為全球金融危機，中國政府決定投入四萬億元人民幣的一攬子經濟刺激措施。地方政府此前已經債臺高筑，中央仍然不放心地方政府的償債能力，但是不得不允許地方政府投融資平臺公司的高速運轉，同時順帶開了個小口，小試牛刀，允許代發。雖然代發不涉及真正由地方政府來發行地方政府債券，畢竟還算是朝著這個方向發展邁開一步。

試點辦法規定，2011年試點?。ㄊ校┱畟韶斦看k還本付息。試點?。ㄊ校┌l行的政府債券為記賬式固定利率附息債券，期限結構為3年債券發行額和5年債券發行額分別占國務院批準的發債規模的50%，采用單一利率發債定價機制確定債券發行利率。

由于地方債務在今、明兩年存在大規模還本付息的壓力，財政部選擇此時在財政狀況較好的省市進行地方債券發行的試點，可謂意義深遠。

按照審計署的預計，目前中國地方政府的債務總規模超過10萬億元人民幣，筆者的測算顯示，如果多數債務從2009年起借，存續期為5年，那么今年和明年的本息償還的總金額均在3萬億元左右，這對于每年財政收入大約在8萬億～10萬億元左右的地方政府來說，仍然是一筆不小的負擔。同時，由于土地拍賣收入出現明顯的下降，地方政府的償債壓力將更加明顯。

因此，審計署在其報告中，曾建議允許地方政府進行債券發行的試點。允許地方政府發債，不僅將減輕其償債壓力，也有利于拉長債務的償還期限，并逐步建立地方政府的信用體系，加深中國債務市場的廣度和深度，同時有效連接市場的流動性和地方政府的資金需求。

事實上，一旦地方政府出現債務漏洞，與其讓其通過“拆東墻補西墻”或者通過與銀行協商的方式隱性拖延債務，不如通過陽光化其債務的方式允許其進入債券市場，并通過有效的市場機制來約束其借貸行為。從某種程度上來說，這是一種對現狀的“折中”，但對比中國政府過去的做法來說，這已經是一種明顯的進步。

厘清債務責任 完善評級機制

財政部稱，試點省(市)發行政府債券實行年度發行額管理，2011年度發債規模限額當年有效，不得結轉下年。試點地區發行的政府債券為記賬式固定利率附息債券，期限分為3年和5年，兩者的發行額分別占總規模的50%。四省市今年自行發債總額不超過229億元。這一試點為地方債的發行提供了財政部代發之外的另一種方式。

直接進入債券市場融資，對于地方政府來說，將是實實在在的一種“優惠”，債券市場機構參與者眾多，因此有利于地方政府降低其利率成本。但229億元的地方債務發行總額，相對于目前的地方債務規模來說，實在是杯水車薪，這可能意味著，一旦地方政府發債試點較為順利，來年將會出現更大規模的地方政府債券發行。這也引發了另外一種憂慮，即地方政府是否會出現過度借貸，同時，繼續增大其投資規模，使其債務問題更加難以控制。

對于地方政府的債券發行來說，首先需要做的，是摸清地方政府的家底。此前，審計署已經對地方政府債務問題進行了一定程度的梳理。筆者認為，評級機構的介入有利于更加清楚地了解地方政府的資產負債狀況。這是因為，出于評級需要，地方政府將不得不向市場和公眾披露其財政狀況，這將減少中央和地方政府之間、地方政府和地方納稅人之間的信息不對稱風險，提高地方政府的財政透明度，強化為納稅人服務的意識。

需要指出的是，從目前中國大多數省區的經濟發展和負債情況來看，其獲得“可投資評級”的難度并不大。而一些相對落后省區的評級，則需要中央政府的擔保來提高其信用等級。

摸清家底之外，也需要界定政府的行為，明確政府責任范圍，理順地方政府在“應做什么”這類基本問題之后，才能確定地方政府“怎么做”、如何融資和管理等事項。

具體說來，中國需要在以下方面明確和規范政府的責任：首先需要明確政府間的財政關系。應對現行財政體制格局下的財政收入向上集中，而財政支出責任下移的慣例進行充分的討論，并保證上下級政府間的財權和事權的合理劃分，省以下財政體制和轉移支付制度應盡快完善。

此外要明確政府的債務責任。通常，新一屆地方政府領導人不愿處理歷史遺留債務，相反，卻希望在本屆任期內干幾件“大事”，為此就要千方百計籌集資金，通過各種名目舉借債務，結果導致債務規模不斷膨脹。因此，在地方政府舉債之前，要從制度上理清本屆政府如何處理上屆政府遺留下來的債務負擔，以及如何處理新出現的債務等問題。

地方人大的作用在限制政府支出方面，將至關重要。需要考慮的實際問題是，逐步讓地方人大真正參與到地方政府的財政預決算決策過程中，并通過人大來約束地方政府的財政平衡、并規范其財政紀律。從某種程度上來說，真正樹立地方人大的“獨立監管”作用，才能讓市場投資者和參與者更加放心。市場也會對遵守市場原則、財政紀律以及愿意接受監管的地方政府債券投出信任票，使其能夠更順暢和更實惠地獲得市場融資。