A股二季度難有好表現

文 ·本刊專欄作家 陸新之

4月值得注意的政策動向是發改委密集約談飲料、奶業、糖業、酒業等17家行業協會負責人，力壓企業漲價沖動。作為回應，全國工商聯也聯合各相關商會集體宣布：為了抑制通脹預期，保證重要消費品不漲價。

此外，發改委官員較早前表示，雖然當前我國面臨的輸入性通脹有不確定和不可控因素，但政府已經構筑了多重防線，不會任由輸入性通脹帶動國內物價高漲，包括對國際油價的進一步上漲已經制定了預案。據稱，如果國際油價高于每桶130美元，就會采取適當財稅政策保證成品油生產和供應，汽、柴油價格原則上不提或少提。

另一方面，不需要懂太多經濟學，也能判斷出來，在原料成本持續上漲的情況下，凍結價格的直接后果是讓企業來承擔，這會嚴重削弱民營企業的盈利能力，間接后果則是股市下跌，景氣度低迷，開工率下降，裁員減薪以及經濟減速、貨幣政策失靈等等。

就當前的國內宏觀經濟與緊縮政策預期而言，應當說，與去年的情況很有可比性。其一，宏觀經濟減速至少至一季度不會結束，所不同的只是去年二季度是減速的開始；其二，緊縮政策預期依然存在，而且接連加息堅決，二季度進一步緊縮幾乎已經成為定局；其三，以宏觀經濟持續減速為背景，上市公司業績自去年三季度開始環比回落之后，一季報業績預期不理想，一旦確認同比增速繼續放緩，僅從季度業績估值情況看，不支持大盤繼續上漲。此外，具前瞻性意義的一季度企業景氣度下降，貿易順差轉向貿易逆差，鋼價下跌，電荒臨近、樓市車市降溫等，這些對于投資者來說，都不是好消息。

雖然“價值投資”這個提法幾乎成為資本市場的金科玉律，但是在不同的時空結構下，由于價值創造的因素組合不同，單個商品(股票)價值的內在含金量也是變化的。因此，在中國刻下，價值投資也要根據時空結構變化，采取動態調整。而計算準確物價，就會知曉政策緊縮的終點。我們預測2011年物價的拐點在7月左右。而如果預測成立，2011年經濟與資本市場將呈三大特點：物價前高后低、貨幣前緊后松及股市前震后揚。

看海外，美國聯儲局繼續維持量化寬松政策，導致美元繼續貶值。而利比亞戰事持續，紐約原油價格每桶升至113美元以上，市場對通脹的擔憂與日俱增。亂世看黃金。這些動蕩因素，反而成了黃金的眾多利好。故此國際金價大幅上揚，4月上旬再次創出歷史新高。黃金價格在高位確實有回調風險。但在環球通脹預期仍然高企的情況下，相信黃金價格回落幅度不會過大，筆者仍然相信，任何下跌都是買入的良機。

環球同此涼熱。現時推進金價的主要動力仍是通脹預期。美元弱勢亦是另一關鍵因素。日前美國政府內部對政府預算案意見分歧，導致美元大幅回落，雖然臨時決議最后仍能通過，但有一點值得我們留意：美國政府債務規模將在一個月內觸及上限，國會需要批準提高債務上限，否則，美國可能發生債務違約。一旦違約，美元將面臨除利差因素外的另一個利空因素。

面對嚴峻的通脹壓力，歐洲央行也迫不得己上調利率0.25%，其他新興國家舉動也類似，然而，美國聯儲局主席伯南克則公開表示，美國的通脹水準并不高，而全球主要商品價格較高也只是暫時現象，堅持貨幣寬松政策目前不會結束。無論如何，歐洲先于美國進入加息時代已是不爭事實，利差情況將持續，預料美元走勢將繼續承受巨大壓力。

美元弱勢將會為大宗商品帶來支持，日本經常發生強烈地震，正好為金價帶來回調借口。目前福島核電站的事故等級已升至7級，與蘇聯的契爾諾貝爾相同。短期內日本的核問題將令金價承壓，但在基本面仍然偏強的情況下，預料金價回落幅度有限。同樣，白銀屬于黃金之后又一個貴金屬寶貝，走勢將比起黃金更兇悍。

總體而言，利比亞內戰、日本核危機、歐元債務問題將使得國際金價出現震蕩的走勢，但長遠而言，美元長期疲弱及通脹持續將為金銀價帶來支撐。