精準(zhǔn)“踩雷”

　　“行業(yè)龍頭‘制動(dòng)’你的眼球”。這是天相投資顧問有限公司在江西華伍制動(dòng)器股份有限公司（下稱“華伍股份”，（300095.SZ）上市時(shí)所作的新股分析報(bào)告標(biāo)題。
　　制動(dòng)器，俗稱剎車、閘，用于運(yùn)動(dòng)機(jī)械的降速及停止，可以說，有機(jī)械的地方，就有制動(dòng)器，尤其是重型機(jī)械制造業(yè)。
　　根據(jù)《中國重型機(jī)械工業(yè)年鑒（2008）》統(tǒng)計(jì)，3年前，華伍股份占制動(dòng)器生產(chǎn)行業(yè)總銷售收入的比例為26.60%，位居行業(yè)第一位。
　　這一行業(yè)第一，也為其帶來了眾多機(jī)構(gòu)的追捧。根據(jù)招股說明書統(tǒng)計(jì)，在2007年其前十大股東中，就有三家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入駐。
　　然而，2010年7月上市之后，超額的募集資金與榮譽(yù)并未為其帶來相應(yīng)的收益，上市之后公布的五個(gè)報(bào)告期內(nèi)，凈利潤均出現(xiàn)下滑。截至9月20日，其對(duì)應(yīng)的股價(jià)也從上市首日開盤時(shí)的33.89元/股跌到16.10元/股，股價(jià)腰斬。
　　華伍股份證券事務(wù)代表胡仁綢接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，“主要是公司重要客戶受經(jīng)濟(jì)不景氣影響，生產(chǎn)經(jīng)營情況下滑，導(dǎo)致公司訂單下降。”
　　記者發(fā)現(xiàn)，華伍股份與其現(xiàn)在持股比例為12.99%的第二大股東上海振華重工（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“振華重工”，600320.SH）淵源頗深，前者上市改制、業(yè)務(wù)經(jīng)營等環(huán)節(jié)更是與后者密不可分。
　　據(jù)華伍股份的公開報(bào)表中顯示，振華重工一直為其第一大客戶。在上市前的三個(gè)報(bào)告期（2007年—2009年）年報(bào)中振華重工貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別占華伍股份營業(yè)總收入的63.52%、34.05%和30.78%，為華伍股份2008年和2009年凈利潤分別增長151.44%和66.31%作出巨大貢獻(xiàn)。
　　在招股說明書中，記者并未看到華伍股份對(duì)公司重要客戶訂單有下降趨勢風(fēng)險(xiǎn)的描述。胡仁綢解釋稱，客戶訂單的下降在上市之前并未發(fā)生。
　　為何華伍股份會(huì)在剛一上市就如此精準(zhǔn)地踩上客戶經(jīng)營不景氣的“地雷”？
　　
　　“伙伴”振華重工
　　
　　在華伍股份的上市和經(jīng)營中，振華重工地位舉足輕重。
　　2000年12月6日，江西華伍起重電器有限責(zé)任公司和上海振華港口機(jī)械股份有限公司（振華重工前身）簽署《上海振華港機(jī)豐城制動(dòng)器有限公司股東協(xié)議》，共同出資設(shè)立豐城公司（華伍股份前身），注冊(cè)資本100萬元。
　　2002年3月，華伍電器與振華港機(jī)簽訂《合作協(xié)議書》，決定對(duì)豐城公司增加注冊(cè)資本至1000萬元。豐城公司全稱變更為“上海振華港機(jī)(集團(tuán))豐城制動(dòng)器有限公司”。在隨后2007年豐城公司注冊(cè)資本增資到5000萬的過程中，振華港機(jī)以貨幣資金1800萬元認(rèn)繳新增注冊(cè)資本中的900萬元。
　　在經(jīng)過一系列改制和引進(jìn)投資者后，上市前振華重工持有華伍股份1000萬股，占比17.39%。
　　以振華重工所投入的資金與華伍股份上市后所獲得的收益看，振華重工在華伍股份上市后獲得巨額收益。
　　在業(yè)務(wù)經(jīng)營上，振華重工不僅是華伍股份的第二大股東，在業(yè)務(wù)上更是華伍股份的第一大客戶，從2007年至今可查詢的報(bào)告中均為五大客戶的首位。振華重工的經(jīng)營狀況與對(duì)華伍股份的訂單需求在華伍股份的業(yè)績中有舉足輕重的地位。
　　2008年至2010年，振華重工凈利潤增長率分別為27.26%、-67.08%、-182.73%。事實(shí)上，振華重工從2008年就開始顯現(xiàn)經(jīng)營狀況下滑的跡象。
　　針對(duì)業(yè)績的下滑，振華重工也在公告中表示，金融危機(jī)的影響已由受重創(chuàng)的金融業(yè)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)外貿(mào)易行業(yè)，公司是以出口為主的裝備制造企業(yè)，受到較大沖擊。
　　但在華伍股份的招股說明書中，并沒有對(duì)既是第二大股東又是重要客戶的振華重工的業(yè)績狀況描述，只是提示客戶經(jīng)營狀況帶來的訂單變化可能給公司的經(jīng)營帶來影響。
　　華伍股份證券代表胡仁綢告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》， 在招股說明書披露之前，振華重工的訂單并沒有顯現(xiàn)下滑的趨勢。同時(shí)造成客戶經(jīng)營狀況下滑的因素有很多，如國內(nèi)貨幣政策緊縮等帶來的經(jīng)濟(jì)不景氣等。所以在招股書中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的提示并不具體。
　　有媒體質(zhì)疑，振華重工作為華伍股份的關(guān)聯(lián)公司，在上市之前或?yàn)榱巳A伍股份的業(yè)績而增加訂單和利潤輸送來做大業(yè)績。
　　胡仁綢向記者表示，華伍股份與振華重工之間并不存在利潤輸送，振華重工在上市之后的訂單減少與其自身的訂單計(jì)劃有關(guān)，“他們也在不斷調(diào)整、轉(zhuǎn)型”。
　　胡仁綢向記者強(qiáng)調(diào)，業(yè)績下滑主要還是客戶整體的變化，并不是（振華重工）一個(gè)客戶的訂單原因。
　　在振華重工的公開報(bào)告中，很少提及華伍股份以及與華伍股份之間的采購情況。對(duì)于振華重工訂單的變化，記者未能從振華重工方面得到更多了解。
　　
　　券商“起哄”？
　　
　　事實(shí)上，在華伍股份上市初，包括長江證券、海通證券和光大證券在內(nèi)的券商對(duì)華伍股份都給予了很高的評(píng)價(jià)，大部分是根據(jù)華伍股份處于行業(yè)龍頭及在新領(lǐng)域上向風(fēng)電設(shè)備制動(dòng)器拓展等情況。
　　其中，海通證券更是基于“未來三年行業(yè)保持10%~20%增速”，預(yù)測未來三年華伍股份凈利潤復(fù)合增長速度有望達(dá)到30%以上。但以目前華伍股份的表現(xiàn)來看，這一預(yù)測幾乎無法實(shí)現(xiàn)。
　　有意思的是，進(jìn)入2011年以來，記者在公開渠道沒有搜索到關(guān)于華伍股份的任何機(jī)構(gòu)研究報(bào)告。
　　華伍股份業(yè)績的下滑在制動(dòng)器生產(chǎn)領(lǐng)域是否具有普遍性？
　　中國重型機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)信息部的一位人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，目前，他們沒有對(duì)制動(dòng)器領(lǐng)域的銷售數(shù)字進(jìn)行過統(tǒng)計(jì)。不過從制動(dòng)器下游產(chǎn)業(yè)起重機(jī)的年增長率看，制動(dòng)器領(lǐng)域的發(fā)展也應(yīng)該較快。因?yàn)槠鹬貦C(jī)用到制動(dòng)器，制動(dòng)器領(lǐng)域必然會(huì)同步增長。
　　《中國重型機(jī)械工業(yè)年鑒（2008）》中制動(dòng)器領(lǐng)域第三大生產(chǎn)廠商、焦作市長江制動(dòng)器有限公司財(cái)務(wù)部的一位人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，整個(gè)制動(dòng)器行業(yè)，市場份額有所增長。
　　“我們的業(yè)績是逐漸上升的，我們把他們的份額吃了一點(diǎn)。”上述財(cái)務(wù)部人士告訴記者，“我們與華伍股份的客戶有交叉，但70%~80%是不同的。我們的客戶受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響不大，可能是他們的客戶與海外的聯(lián)系更緊密一些。”
　　而券商所關(guān)注的華伍股份的未來重點(diǎn)拓展領(lǐng)域——風(fēng)電設(shè)備制動(dòng)器領(lǐng)域，所能帶來的增長動(dòng)力現(xiàn)在也不明顯。
　　根據(jù)天相投顧的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域所應(yīng)用到的制動(dòng)器占到所有領(lǐng)域（起重運(yùn)輸機(jī)械、冶金設(shè)備、船舶及海上重工等）的比例不到16%。
　　對(duì)于公司未來的盈利預(yù)期，胡仁綢向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，“對(duì)于下半年，我們按照計(jì)劃在做，具體一些盈利方面的細(xì)化問題還不清楚。對(duì)三季報(bào)沒有作預(yù)計(jì)，因?yàn)橛泻芏嗖淮_定性。”