EVA評價驅(qū)動價值管理的機(jī)制分析

　　【摘要】經(jīng)濟(jì)增加值評價在驅(qū)動企業(yè)價值管理方面具有重要的作用。以經(jīng)濟(jì)增加值評價作為業(yè)績考核內(nèi)容具有引導(dǎo)經(jīng)營者追求價值的顯著作用；通過經(jīng)濟(jì)增加值計算過程中對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的調(diào)整引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營者調(diào)整經(jīng)營行為等。通過這些機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營者調(diào)整經(jīng)營行為，追求企業(yè)的長期價值創(chuàng)造。
　　【關(guān)鍵詞】價值管理 經(jīng)濟(jì)增加值 評價
　　
　　對企業(yè)業(yè)績的評價結(jié)果是判斷企業(yè)經(jīng)營好壞的基礎(chǔ)，是指引企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)向標(biāo)，它直接左右著企業(yè)經(jīng)營者的行為。特別是在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的條件下，業(yè)績評價對于股東和經(jīng)理人員都具有重要的導(dǎo)向作用。業(yè)績評價服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)，不同的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)要求選擇不同的業(yè)績評價基準(zhǔn)。
　　企業(yè)目標(biāo)從19世紀(jì)開始經(jīng)歷了利潤最大化、效益最大化和價值最大化的不同階段，利潤最大化階段以利潤為核心的財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的主要指標(biāo)；效益最大化階段以投資收益率、資產(chǎn)報酬率、權(quán)益報酬率、每股收益等財務(wù)指標(biāo)為企業(yè)業(yè)績評價的核心指標(biāo)；而20世紀(jì)90年代的企業(yè)（股東）價值最大化階段則需要構(gòu)建新的反映企業(yè)（股東）價值的業(yè)績評價指標(biāo)，如現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、修正的經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）、市場價值增值（MVA）、股東價值增值（SVA）、總股東收益（TSR）等，其中由美國著名的斯特恩—斯圖爾特咨詢公司（Stern Stewart & Co．）注冊并實施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）理念為基礎(chǔ)的業(yè)績評價體系則是其中應(yīng)用最為廣泛、影響力最大的價值度量方法之一。
　　
　　企業(yè)價值管理與經(jīng)濟(jì)增加值
　　
　　企業(yè)價值管理的提出。價值管理或稱基于價值的管理（Value Based Management，VBM），是指以價值評估為基礎(chǔ)、以價值增長為目的的一種綜合管理模式。價值管理作為一種關(guān)注價值創(chuàng)造，以實現(xiàn)價值增長為目標(biāo)，在企業(yè)的經(jīng)營管理中依據(jù)價值增長規(guī)律，探索價值創(chuàng)造的理論體系和實踐方法，已經(jīng)成為西方企業(yè)界推崇的最佳管理模式。這種企業(yè)管理模式突出了企業(yè)價值（或股東價值）在企業(yè)管理中的核心地位，通過制定并實施基于價值創(chuàng)造的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，不斷完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，來獲得企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢和實現(xiàn)股東價值最大化。
　　企業(yè)價值管理體系包括三個要素，即創(chuàng)造價值、管理價值和衡量價值。其中，衡量價值即企業(yè)價值評估是企業(yè)價值管理的核心。因為“沒有度量就沒有管理”，要對企業(yè)的價值創(chuàng)造活動進(jìn)行管理，必須能夠?qū)r值進(jìn)行科學(xué)和準(zhǔn)確的度量。傳統(tǒng)度量企業(yè)業(yè)績的財務(wù)指標(biāo)在度量企業(yè)價值和價值增值時具有一定的局限性，如凈利潤（netprofit）指標(biāo)易受到不同會計方法的影響，成本分?jǐn)偡绞健⒄叟f方法的不同都會對凈利潤產(chǎn)生很大的影響；投資報酬率（ROI）指標(biāo)也可能會受到人為操縱而通過“分母型管理”來追求考核指標(biāo)的實現(xiàn)；所有者權(quán)益報酬率（ROE）指標(biāo)可以利用它對財務(wù)杠桿特別敏感的特性而通過增加負(fù)債得到改善；上市公司用每股收益（EPS）和市盈率（P/E）指標(biāo)來衡量和考核企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績不僅要受到凈利潤的影響，同時也受到股票市場上股價的影響，而股價的波動在很大程度上是不受經(jīng)營者控制的，等等。
　　價值管理需要開發(fā)出既能反映企業(yè)價值來源又能對經(jīng)營活動和經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)行評價的指標(biāo)，驅(qū)動企業(yè)價值管理。由于企業(yè)價值內(nèi)在的豐富性和復(fù)雜性，人們可以通過不同的方面來觀察或控制股東價值及其最大化的形成過程，因此作為衡量價值目標(biāo)實現(xiàn)程度的評價指標(biāo)出現(xiàn)了許多不同的選擇，如經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）、現(xiàn)金流投資報酬率（CFROI）、托賓q值、價值派（piemodel）等，這些價值管理指標(biāo)都能彌補(bǔ)和改善傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的短期化傾向，有助于實現(xiàn)企業(yè)的價值管理。
　　企業(yè)價值評價模型與經(jīng)濟(jì)增加值。由于評價企業(yè)價值的具體方法不同而形成了不同的企業(yè)價值評價模型，主要有價值派（piemodel）模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型、經(jīng)濟(jì)增加值模型和基于托賓Q值模型四類。
　　價值派（piemodel）模型認(rèn)為，企業(yè)價值是負(fù)債市場價值與股權(quán)資本市場價值之和。該模型將證券市場的價格機(jī)制引入了企業(yè)價值的生成過程，突出了債務(wù)資本投資者與股權(quán)資本投資者在整個企業(yè)價值生成過程中的不同作用。折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型認(rèn)為，企業(yè)價值是未來時期內(nèi)期望現(xiàn)金流量按照加權(quán)平均資本成本進(jìn)行折現(xiàn)之和。該模型建立在持續(xù)經(jīng)營和資產(chǎn)可以被循環(huán)用于創(chuàng)造未來收益和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，能夠更好地體現(xiàn)企業(yè)價值的性質(zhì)。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和市場增加值（MVA）模型認(rèn)為企業(yè)價值是企業(yè)稅后的經(jīng)營利潤與投入資本成本的差額。該類模型關(guān)注于真正的價值即經(jīng)濟(jì)利潤而不是賬面利潤。托賓q值模型認(rèn)為企業(yè)價值由資產(chǎn)重置更新成本和增長的期權(quán)價值兩部分的比值。托賓q值完全從市場的角度來界定企業(yè)價值，其表達(dá)的意義在于當(dāng)托賓q值大于某一標(biāo)準(zhǔn)時，就表示投資者對該企業(yè)的管理前景看好，當(dāng)托賓q值小于某一標(biāo)準(zhǔn)時，就表示投資者不看好該企業(yè)的管理前景，托賓q值具有區(qū)分資本的邊際效率和資本的金融成本的能力。在所有的價值度量模型中，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型是影響最為深遠(yuǎn)的。而EVA之所以有如此大的影響力，完全得益于斯特恩—斯圖爾特咨詢公司的宣傳和推動。
　　經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）由美國學(xué)者Stewart提出，并由美國著名的斯特恩—斯圖爾特咨詢公司在1982年正式注冊并實施的一套基于經(jīng)濟(jì)增加值理念的財務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵報酬制度。EVA可以簡單地表示為：EVA=NOPAT-TC0×c。其中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤，TC0為期初投入資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本），c為加權(quán)平均資本成本率。
　　EVA并不是一個全新的概念，它的核心是此前許多學(xué)者提出的“剩余收益”（RI，Residual income），是稅后凈營業(yè)利潤扣除資本成本后的剩余收入。EVA之所以能得到企業(yè)界和理論界的關(guān)注，一方面是由于斯特恩—斯圖爾特公司為一個業(yè)績評價指標(biāo)進(jìn)行注冊的行為吸引了人們的注意力，讓人們關(guān)注價值評價指標(biāo)的作用；另一方面是其以通俗易懂的名字給價值評價指標(biāo)命名，并用非常高超的營銷手段進(jìn)行推廣，“它促使現(xiàn)代財務(wù)理論及該理論的管理內(nèi)涵被沒有經(jīng)過財務(wù)管理正規(guī)訓(xùn)練的經(jīng)理們所接受。……它受到對財務(wù)管理有著本能厭惡的經(jīng)理們的歡迎。EVA能幫助經(jīng)理們更好地理解財務(wù)目標(biāo)并實現(xiàn)這些目標(biāo)”；更主要的是EVA以現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)為理論根基，解決了資本成本確定的問題，并針對通用會計準(zhǔn)則（GAAP）的缺陷和弊端提出了若干調(diào)整事項，使EVA超越了單一的“財務(wù)指標(biāo)”范疇而成為真正的“經(jīng)濟(jì)指標(biāo)”；還有就是斯特恩—斯圖爾特公司的EVA管理咨詢服務(wù)在許多著名的大公司成功實施的案例所支撐。
　　美國管理之父德魯克（Peter Drucker）認(rèn)為，作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了價值管理的所有方面。因此，EVA并不僅僅是一種新的衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的財務(wù)指標(biāo)，而是一種包含了戰(zhàn)略規(guī)劃、預(yù)算控制、業(yè)績評價、報酬激勵、內(nèi)外部溝通等管理因素在內(nèi)的價值管理體系。
　　
　　經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評價驅(qū)動企業(yè)價值管理的機(jī)制
　　
　　企業(yè)業(yè)績評價具有控制、考核、激勵和導(dǎo)向的作用，其目的主要是滿足投資者、股東、經(jīng)理人及其他利益相關(guān)者決策與控制的需要。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評價建立了企業(yè)日常經(jīng)營活動和價值創(chuàng)造之間的聯(lián)系，能夠分析出企業(yè)價值增加的來源和驅(qū)動力，可以指導(dǎo)企業(yè)改善經(jīng)營活動的組織和管理，對企業(yè)的價值創(chuàng)造活動作出準(zhǔn)確的判斷，從而為企業(yè)的決策和控制提供基本依據(jù)，引導(dǎo)企業(yè)日常經(jīng)營活動回歸價值創(chuàng)造的根本目標(biāo)。但經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評價僅僅是手段，需要建立起通過經(jīng)濟(jì)增加值評價驅(qū)動企業(yè)價值管理的機(jī)制，才能為企業(yè)價值管理構(gòu)建系統(tǒng)的框架和路徑。以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評價驅(qū)動企業(yè)價值管理的機(jī)制主要有：
　　
　　以EVA評價作為業(yè)績考核內(nèi)容具有引導(dǎo)經(jīng)營者追求價值的顯著作用。考核作為管理的手段，起著風(fēng)向標(biāo)的作用，要引導(dǎo)經(jīng)營者干什么，就考核什么。企業(yè)以經(jīng)濟(jì)增加值評價作為業(yè)績考核的內(nèi)容本身就是向經(jīng)營者釋放出一個強(qiáng)烈的信號，即企業(yè)業(yè)績評價由追求會計利潤轉(zhuǎn)向追求經(jīng)濟(jì)利潤，管理者不管是使用債務(wù)資本還是權(quán)益資本，都必須為所使用的全部資本付費。這種信號向經(jīng)營者明確表示，業(yè)績好壞的評判是以股東價值最大化為基準(zhǔn)，可以促使經(jīng)營者將管理的重心放在為股東創(chuàng)造價值上，致力于能夠為股東帶來長期價值的經(jīng)營活動，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
　　通過EVA計算過程中對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的調(diào)整，引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營者調(diào)整經(jīng)營行為。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的調(diào)整事項從調(diào)整目的上主要包括三種類型：一是為消除會計穩(wěn)健主義的影響；二是為消除或減少經(jīng)營者進(jìn)行盈余管理和防止經(jīng)營者經(jīng)營行為的短期傾向；三是為消除會計計量的誤差。具體調(diào)整事項涉及了對影響稅后凈營業(yè)利潤項目和資本占用額項目的調(diào)整，如長期費用支出資本化處理；淡化會計準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷等沖銷計提事件的影響；剔除不影響企業(yè)長期價值變化的所有營業(yè)外收支、與營業(yè)無關(guān)的收支和非經(jīng)常性收支；對資產(chǎn)出售等非經(jīng)常性項目的資本化處理等。
　　這些調(diào)整不僅僅是對財務(wù)報表中數(shù)據(jù)的調(diào)整，更重要的是通過調(diào)整限制和消除企業(yè)經(jīng)營中的短期化傾向和利潤操縱，將企業(yè)經(jīng)營者的行為引導(dǎo)到注重企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和長期效益上來，建立起有效的價值創(chuàng)造體系。可以說，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的精髓是優(yōu)化經(jīng)營者行為，只有經(jīng)營者和員工真正地改變了自身行為才會導(dǎo)致業(yè)績的改善。
　　經(jīng)濟(jì)增加值的評價結(jié)果是在進(jìn)行科學(xué)的會計調(diào)整后作出的，其評價結(jié)果更加客觀和公平，并且保證了與股東要求一致。對評價結(jié)果的正確應(yīng)用，可以對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營者決策的結(jié)果進(jìn)行更為準(zhǔn)確和客觀的判斷，將資產(chǎn)負(fù)債表和收益表結(jié)合起來分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營過程中的不足，幫助經(jīng)營者在決策時全面權(quán)衡利弊，實現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營者行為的正確引導(dǎo)。
　　采用統(tǒng)一的評價語言，有利于建立完善的價值管理體系。傳統(tǒng)的綜合業(yè)績評價體系存在先天的缺陷，其多指標(biāo)、多目標(biāo)的設(shè)計不僅容易誤導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營行為偏離企業(yè)的根本目標(biāo)——價值最大化，而且評價指標(biāo)之間以及不同目標(biāo)之間的相互沖突還容易造成企業(yè)內(nèi)部的沖突和混亂。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評價采用統(tǒng)一的評價語言，即所有項目都以是增加或減少股東的財富（價值）這一同樣的尺度進(jìn)行衡量，其單一的評價指標(biāo)設(shè)計可以保證經(jīng)營者決策目標(biāo)的單一，從而保證決策與行動的一致。
　　經(jīng)濟(jì)增加值成為評價經(jīng)營者所有決策的統(tǒng)一指標(biāo)，為企業(yè)建立統(tǒng)一的價值管理體系奠定了基礎(chǔ)。企業(yè)把經(jīng)濟(jì)增加值作為建立價值管理體系的基礎(chǔ)，可以在一個平臺框架內(nèi)構(gòu)建涵蓋所有指導(dǎo)營運、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法和過程，將企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、資源的分配和使用、年度計劃和預(yù)算、資產(chǎn)組合、日常運作計劃等管理決策全部整合到價值管理體系中，以EVA指標(biāo)的分解作為各個層次員工自我控制行為的驅(qū)動因素，以增加EVA作為公司統(tǒng)一的最重要的目標(biāo)，充分挖掘企業(yè)價值提升的潛力，從而建立一個目標(biāo)高度一致的完善的價值管理體系。
　　通過EVA考核結(jié)果與激勵機(jī)制的銜接，強(qiáng)化經(jīng)營者和員工追求企業(yè)價值創(chuàng)造的行為模式。建立以EVA為核心的企業(yè)激勵制度，是發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增加值驅(qū)動企業(yè)價值管理的重要環(huán)節(jié)。有效的激勵制度可以將經(jīng)營者、員工和股東的利益緊密聯(lián)系在一起，鼓勵經(jīng)營者和員工長期價值創(chuàng)造的行為，實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)。按照斯特恩—斯圖爾特咨詢公司的EVA激勵體系設(shè)計，將企業(yè)激勵制度中的年度獎金、中長期獎金及股票期權(quán)等薪酬直接與EVA的結(jié)果掛鉤，使經(jīng)營者的利益和股東的利益保持一致，可以引導(dǎo)和鼓勵經(jīng)營者從股東的角度思考和決策，在增加股東價值的同時增加自我的回報。同時，以EVA的改善作為企業(yè)激勵制度設(shè)計的基礎(chǔ)，建立公平的“比賽起點”，避免“非公平繼承”問題，可以保證對經(jīng)營者業(yè)績表現(xiàn)評價的公正，更加有利于強(qiáng)化經(jīng)營者和員工追求長期價值創(chuàng)造的行為。
　　通過EVA優(yōu)化公司治理機(jī)制，建立資本使用紀(jì)律。李維安認(rèn)為狹義的公司治理，是指所有者（主要是股東）對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制。其主要特點是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理；廣義的公司治理則是通過一套包括正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、供應(yīng)者、雇員、政府、社區(qū)）之間的利益關(guān)系。公司治理的核心目標(biāo)是降低代理成本，實現(xiàn)股東價值的最大化，這與EVA評價的目標(biāo)是一致的。公司治理需要對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行準(zhǔn)確的衡量，而EVA則提供了一個科學(xué)的手段。EVA為股東考核企業(yè)經(jīng)營水平、進(jìn)行投資決策提供了最好的工具，同時為企業(yè)經(jīng)營者加強(qiáng)公司戰(zhàn)略、財務(wù)管理、衡量員工業(yè)績、設(shè)定獎罰機(jī)制提供了最好的武器。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評價考慮了企業(yè)所使用的全部資本的機(jī)會成本，通過EVA考核的約束，可以促使企業(yè)經(jīng)營者形成資本使用紀(jì)律，更為精明審慎地利用資本，提高資本的利用效率，最大化地維護(hù)股東的利益。
　　EVA在促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化公司治理方面的作用還體現(xiàn)在其強(qiáng)化了監(jiān)督的力度，減少了弄虛作假和粉飾報表的可能。因為對財務(wù)報表的調(diào)整過程就是一個審計和監(jiān)督的過程，相當(dāng)于增加了一個發(fā)現(xiàn)和糾正問題的環(huán)節(jié)，可以有效杜絕假賬問題。另一方面，EVA計算過程中對會計事項的調(diào)整有效避免了經(jīng)營者通過財務(wù)杠桿粉飾賬面利潤的可能，可以促使經(jīng)營者將努力的重點放在通過進(jìn)取性的投資活動謀求長期回報上來。最后，公司治理機(jī)制的進(jìn)一步完善，有助于形成全體員工認(rèn)同的EVA企業(yè)文化和組織氛圍，將追求長期價值創(chuàng)造的精神滲透和落實到企業(yè)日常經(jīng)營的點滴行為中。
　　
　　結(jié) 語
　　綜上所述，以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評價驅(qū)動企業(yè)價值管理，不僅僅是用EVA指標(biāo)簡單地取代諸如利潤、投資報酬率等指標(biāo)，而是必須建立起讓EVA發(fā)揮作用的有效機(jī)制，將EVA追求企業(yè)長期價值創(chuàng)造的目標(biāo)分解到企業(yè)內(nèi)部的各個層次，貫穿于組織的日常經(jīng)營活動中，滲透到企業(yè)文化的各個層面。只有這樣，才能成功地發(fā)揮EVA評價的作用，構(gòu)建完善的公司價值管理體系，為股東創(chuàng)造更高的價值。（作者為河北建設(shè)投資集團(tuán)咨詢中心總裁、正高級經(jīng)濟(jì)師）