企業(yè)生命周期各階段籌資方式的抉擇

　　【摘要】 我國中小企業(yè)眾多，經濟地位比較高，而資金不足是導致我國眾多中小企業(yè)經營舉步維艱的主要原因，籌資問題成為中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。企業(yè)在生命周期的不同階段所面臨的財務風險和內外環(huán)境都不同，而在不同時期的籌資需要也不一樣，所以企業(yè)在生命周期不同階段的籌資方式選擇十分重要。文章以華工科技集團（文中簡稱HG集團）為例，探討了該企業(yè)在不同生命周期階段籌資方式的選擇規(guī)律，以期為中小企業(yè)提供一定的借鑒。
　　【關鍵詞】 中小企業(yè)； 企業(yè)生命周期； 籌資方式
　　
　　改革開放三十多年來，我國中小企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，國民經濟地位日益增強。但是令人疑惑的是雖然中小企業(yè)數(shù)量在不斷增加，它們的平均壽命卻異常短，只有2.9年，遠遠低于世界一般水平5年。中小企業(yè)無疑占據著我國經濟的半壁江山，但是都有著籌資上的困難和挑戰(zhàn)。HG集團是中小企業(yè)成功發(fā)展的代表，因此以HG集團為例，探討適合中小企業(yè)在生命周期各階段籌資方式的選擇，對中小企業(yè)具有較好的借鑒意義。
　　
　　一、企業(yè)生命周期階段的劃分
　　企業(yè)生命周期是指企業(yè)誕生、成長、壯大、衰退甚至死亡的過程，分為初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期和衰退期。它如同一雙無形的巨手，始終左右著企業(yè)發(fā)展的軌跡。
　　對于企業(yè)生命周期四階段的劃分標準Timmons于1990年提出銷售收入和企業(yè)年齡來劃分成長階段；Flamholt于1986年和1990年兩次提出以企業(yè)規(guī)模來劃分成長階段。
　　HG集團財務制度健全，數(shù)據分析的信賴度較高，其銷售收入反映了企業(yè)的產品和服務在市場上實現(xiàn)的價值，基本上能反映企業(yè)成長的狀況。根據以上理論，本文以HG集團銷售收入增長比率來劃分生命周期，通過計算可以得到如圖1的曲線。
　　由圖1可以大致推測出HG集團的企業(yè)生命周期為三個階段，具體如表1所示。
　　二、企業(yè)生命周期各階段籌資方式分析
　　（一）企業(yè)在不同階段的籌資方式
　　本文選取1999年為創(chuàng)業(yè)初期樣本，2000年為發(fā)展期樣本，2003年為發(fā)展期向成熟期過度樣本，2009年為成熟期樣本。通過分析各年度的現(xiàn)金流量表和其他相關資料，獲得各年度籌資方式和籌資金額，歸納總結后制成表2。
　　由表2可以看出，在HG集團創(chuàng)業(yè)初期籌資渠道相對單一，只有借款（包括融資租賃款）和留存收益。其中，中短期借款和留存收益比重非常大，分別為13.5%、81.8%。這是其他一些企業(yè)在創(chuàng)立初期之時都會有的共性。因為企業(yè)的信用問題和銀行的“抓大放小”，企業(yè)不容易利用長期借款融資。
　　到了發(fā)展期，則開始運用股權籌資的方式籌資，而借款中長期借款的比例明顯加大，不再只側重于短期借款。企業(yè)需要購置固定資產、無形資產或進行長期投資時，長期借款可以滿足企業(yè)占用的資金數(shù)量大、時間長的需求。而股權融資更是可以有效而充分地從資本市場上籌得閑置資金，滿足企業(yè)的生產經營需求，并且保證企業(yè)在持續(xù)經營期間可以長期的使用。
　　進入成熟期，企業(yè)需要不斷地擴張規(guī)模，HG集團在這期間不斷擴大股本。例如利用股票股利增加股本和直接配股，讓股本從最開始的115 000 000股發(fā)展到2009年末的407 607 816股。
　　從生命周期的三個階段來看，HG集團先選擇了以中短期借款和內部籌資為主；然后是擴大了長期債務籌資；最后才是股權籌資。
　　（二）企業(yè)在不同籌資階段樣本年份的資本成本率
　　根據表2中的數(shù)據以及HG集團在各樣本的股價信息、派利情況、借款利息率、籌資成本率等信息測算出各樣本年份的綜合資本成本率，各年度數(shù)據如表3所示。
　　（三）不同階段籌資方式對公司財務風險的影響
　　從各年度利潤分配表中取出數(shù)據量，經過計算之后，各年度的財務杠桿系數(shù)如表4所示。
　　結合表3分析，隨著公司的發(fā)展，財務風險不斷增大，在2003年達到最高。
　　（四）財務數(shù)據綜合分析
　　綜上所述，HG集團在1999、2000、2003這三年長期借款所占比率是不斷增大的，也就是企業(yè)的負債不斷增多，企業(yè)的價值也就隨著負債的不斷增加而上升著。在公司所得稅的影響下，負債會因為利息是減稅的支出而不斷地增加企業(yè)的價值，因此在籌資過程中負債籌資方式可以使得公司的價值不斷變大。同時也很清楚地看到企業(yè)的財務風險卻在不斷地增加，1999年到2003年不斷增加，在2003年達到頂峰，而2009年稍低（見表3、表4）。
　　縱觀HG集團這三個生命周期階段的籌資活動，發(fā)現(xiàn)由于其籌資方式運用恰當，使企業(yè)的財務風險始終維持在比較合理的范疇，而企業(yè)價值得到了充分的擴大。這也是該企業(yè)為什么創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期時間較短，而成熟期則不斷延伸的一個重要原因。
　　
　　三、企業(yè)生命周期各階段籌資方式的組合
　　本文對HG集團的研究分析表明：企業(yè)在不同的生命周期階段有著不同的資金需求，而在各階段選擇恰當?shù)幕I資方式組合，將有助于降低企業(yè)的財務風險，提升企業(yè)的價值。HG集團作為中小企業(yè)成功發(fā)展的代表，其生命周期各階段籌資方式的組合運用（如表5所示），對于中小企業(yè)具有較好的借鑒意義。
　　
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