央行在走一步看一步

　　全球主要央行放松貨幣，是經濟二度衰退的明確信號。
　　11月30日，為化解債務危機，美聯儲攜手歐央行、英央行、日央行、瑞央行、加央行歐美五大央行向市場釋放流動性，宣布自12月5日開始降低美元掉期利率50個基點。六大央行聯合聲明顯示，各國央行一致同意在12月5日將現有的美元互換定價下調50個基點，六大央行所在國同意建立臨時雙邊互換安排來提供流動性。同日，中國央行3年來首次下調存款準備金率；巴西宣布下調基準利率50個點。
　　歐美央行降低美元掉期利率，是為了向歐洲市場注入低息美元，解歐債危機的燃眉之急，以免火燒連營；中國與巴西這兩個金磚國家放松貨幣，是因為實體經濟下行。
　　12月1日，聯合國發布《2012年世界經濟形勢與展望》報告，向正在“二次衰退”懸崖邊上“蹣跚前行”的全球經濟發出警示：發達經濟體陷入泥潭，新興經濟體也無法獨善其身。聯合國預計2012年世界經濟增速將從今年的2.8%下滑至2.6%，遠低于半年前3.6%的預測值，如果歐洲危機得不到控制，全球經濟將繼續下行。報告預計，今年中國經濟增長率將從去年的10.3%降至9.3%，而明年將進一步下滑至9%以下。而明年印度經濟增速則將降至7.7%至7.9%之間。
　　全球央行在狹窄的政策空間內左顧右盼，左右為難。如果繼續緊縮貨幣與財政，實體經濟下滑將帶來更多的失業者，造成社會動蕩；如果放松貨幣，很有可能陷入滯脹，延長經濟疲軟周期。
　　全球央行采取的是折中的機會主義政策，將利率保持在低位，同時根據市場的反應，走一步看一步，市場衰退一步，就放松一次貨幣——沒有明確的方針，沒有統一的理念，誰也不愿意真正支付此前濫發貨幣的成本。美聯儲降低美元掉期利率，美國不必支出真金白銀，就擴大了全球美元的流動性，美元進一步滲透，贏得主動權。而中國央行采取的下調存款準備金率，應對的是外匯占款下降，同樣沒有用鐵腕手段改革貨幣體制。
　　回想一下上世紀70年代直到1981年，那噩夢般的滯脹周期。美國經歷了高通脹與經濟衰退并存的滯脹時代，其中通脹長期在5%以上的高位徘徊，并一度攀升至10%以上，而經濟增長則在1974、1975、1980、1982等年份陷入衰退，當時黃金、原油價格大漲，失業率上升，政府一度試圖用限制物價等手段控制通脹，遲遲不愿意收縮貨幣。但最終，只有在美聯儲的鐵腕加息政策下，美國才控制住肆虐的通脹，到1983年，美國的通貨膨脹率降到3.2%，此后一直保持在較低的水平，即使在1982年經濟出現衰退期間，即便面臨巨大的壓力，美聯儲也沒有動搖。這需要堅強的意志。
　　現在市場對央行放松貨幣做出了明智的反應：投資者不相信寬松的貨幣政策。
　　11月30號，道瓊斯指數大漲，而后在高位徘徊，但上漲乏力；上證綜指的情況更加糟糕，在反彈一天后下跌三天。與此相對應的是，原油價格上漲，紐約原油期貨上觸每桶101.5美元，黃金價格一路上升。黃金價格上升表明，如果央行繼續放松貨幣，投資者將不再相信紙幣；原油價格上升表明，盡管實體經濟下挫，但貨幣增加將推動基礎大宗商品價格上升；而股指則是曇花一現，因為實體經濟沒有好轉，公司贏利沒有普遍好轉。這當然會讓貨幣政策制訂者聯想到上世紀70年代可怕的原油與黃金價格大漲。
　　主張貨幣寬松者會認為，這是因為全球主要央行過于吝嗇，貨幣放松程度不夠。設想一下，央行像2008年下半年一樣，大規模放松貨幣會造成什么情況？資產泡沫泛濫，房價報復性反彈，消費者在財富增加的錯覺下增加消費，導致債務危機更加深重。到時候，全球經濟就不是復蘇疲軟的問題，而是另一次資本與貨幣市場崩潰的問題。
　　此次全球主要央行聯手救市，除了巴西央行真正下調了利率，其他央行都沒有祭出降息和量化寬松這兩大真正的利器。政策制訂者還保持著最后的理智，沒有被貨幣鴉片沖昏頭腦。如果經濟繼續下行，如果美聯儲再次調低貼現利率，或者推出第三期量化寬松（QE3），歐洲央行降息，中國央行降息，那么在短暫的歡愉之后，我們必須要做好經濟長期滯脹的心理準備。
　　
　　葉檀
　　知名財經評論家、財經專欄作家。著有《拿什么拯救中國經濟》、《中國房地產戰爭》。