“點心債”變大餐的三個關隘

　　“點心債券（dim sum bonds）”是香港債券市場上的一個特有俗稱，專指在香港（離岸人民幣債券市場）發(fā)行、以人民幣計價的債券。點心是香港茶館里供應的可以一口吃掉的美食小吃：味道美、好吃，但體量小而少，不能當大餐，吃不飽肚子。
　　借用點心的特有意念，在香港發(fā)行的人民幣債券，大都具有如下特點：1、發(fā)行規(guī)模相對較少；2、票面利率低；3、幾乎所有“點心債”都沒有評級。發(fā)行人的信用評級和債券息率，與海外市場類似的債券相比，并無明顯優(yōu)勢和特別吸引之處。盡管這樣，卻絲毫不影響機構對點心債的追捧。
　　在香港這個著名國際金融中心打滾的國際大投資銀行，個個都是胃口大得驚人，點心債的那么區(qū)區(qū)一點發(fā)行規(guī)模，當然都是任何一家大投行一口就可以吞下。據(jù)說，“點心債”的概念最早是在去年10月上旬，由港媒引述渣打銀行的一份報告被提起，因其形容精準、形象，而迅速得到投資界的廣泛認同。從此，它便與熊貓債、武士債、洋基債一樣，成為香港金融俗語。
　　點心債在香港的發(fā)行，最早是在2007年6月國家開發(fā)銀行首次在港發(fā)行50億元人民幣債券，獲得超額認購，很快就被搶購一空。其后點心債在香港市場無一例外受到機構投資者的追捧，主要還是源于市場對人民幣升值的強烈預期。
　　在人民幣國際化的大趨勢下，內(nèi)地相關部門頻頻推出包括人民幣跨境貿(mào)易試點范圍逐步擴大等措施。因為政策的推動，境外尤其是香港的人民幣存款在最近幾年內(nèi)呈現(xiàn)爆炸性的增長態(tài)勢。2004年2月時，香港的人民幣存款僅有8.9億元；到去年底已飆升至3149.38億元。至今年10月底，香港的人民幣存款總計6185億元，相當于去年同期的三倍。
　　一方面，境外人民幣產(chǎn)品供應極度不足、供求失衡嚴重，與飆升迅速的海外人民幣存款形成了強烈的反差，境外人民幣資產(chǎn)的相對短缺決定了人民幣債券市場具有足夠的吸引力；二方面，由于香港及內(nèi)地資本賬戶間資金流動受到嚴格監(jiān)管，香港市場上人民幣存款利率大幅低于在岸市場。中銀香港作為最后清算行提供0.685%的隔夜利率，而匯豐銀行、恒生銀行提供給散戶的人民幣一年期定存利率介于0.5-0.6%之間。這些因素都使得收益率相對高的點心債券（2至3%）在香港市場供不應求。
　　離岸市場的人民幣資金規(guī)模遠高于點心債券的發(fā)行規(guī)?？傤~，巨額資金追逐極有限的投資產(chǎn)品的狀況，導致點心債的收益率處于極低水平，價格則扶搖直上；過多的人民幣存款追求過少投資工具的饑渴狀態(tài)，至少近年內(nèi)無法得到緩解。有人形容為，機構對點心債處于“饑渴無限”的窘?jīng)r。
　　在這種形勢一派大好之下，其實亟待解決的問題也很明顯：
　　一、站在市場和機構投資人的角度，應該都在期待能夠借此良機，盡情的享受一頓由點心餐變?yōu)橥顿Y大餐的債券盛宴。但在監(jiān)管部門的角度來看，恐怕并沒有這么強烈的沖動：如何滿足香港和海外市場上投資人對點心債的殷切需要？應該暫時還不會成為政策的首要考量；
　　二、現(xiàn)時人民幣在香港這個離岸市場上，應該是天時、地利和人和三樣都占全了，香港這個人民幣的資金池子格外充足，而點心債在香港卻愈發(fā)稀缺與緊俏，內(nèi)地企業(yè)，尤其是民營企業(yè)卻無法充分享受這種到這種商機和禮遇。
　　幾乎所有海外發(fā)行點心債的主體仍然以銀行為主，或是較有資質(zhì)的外資企業(yè)，內(nèi)地的民營企業(yè)仍然較少。
　　三、關于這些從海外融得的人民幣資金如何回流至內(nèi)地，是一個政策并未明確的大問題?，F(xiàn)有規(guī)定是，除金融機構外，企業(yè)發(fā)債募集資金想回流內(nèi)地，需要央行、發(fā)改委、外匯管理局、商務部等多頭審批，且一案一議。另有最新出臺的RQFII規(guī)定是，試點期間資金回流內(nèi)地的門檻是200億元人民幣。發(fā)行人、投資人和香港債券市場方面所期待的債券大餐，恐怕還要等上一段不短的時間。這亦是“點心債”變?yōu)閭顿Y大餐的三個關隘。