海螺水泥:產業資本增持提供安全邊際

　　在歐債危機進一步加劇、國際主要資本市場劇烈波動的背景下，本周A股仍整體下探。周三市場一度大幅上升，但行情未能持續，周四再度重挫。又因隔夜國際資本市場集體暴跌的壓力，周五大幅低開。不過整體來看，市場做空的動能已有所減弱。由于市場的低迷，我們仍維持前期的策略，即尋找具備足夠安全邊際的個股，以中線眼光著手，而非僅關注短期市場博弈。
　　上周我們基于高管增持推薦了中國中冶（601618），在本周市場繼續下跌的情況下，該股表現出較強的抗跌能力。基于同樣的選股思路，即弱市下將安全邊際放在第一位，投資者可關注本周晨會招商證券推薦的海螺水泥（600585）。
　　9月20日（周二），海螺設計院增持了海螺水泥320.6萬股，約占公司總股本的0.06％。增持后，海螺設計院持有海螺水泥1810.5萬股股份。此外，海螺設計院還有后續增持計劃：海螺集團或海螺設計院擬自9月20日起的未來6個月內視市場行情決定是否繼續增持，若繼續增持，增持比例不超過海螺水泥總股本的2%。
　　招商證券認為，產業資本增持是市場底部區域相對靠譜的信號。這意味著產業資本認為企業價值相對于重置成本開始變得有吸引力，這在新增產能受限的情況下是有意義的。
　　如果從估值的角度看，周期性行業在趨勢向下過程中往往找不到底部的合理的估值依據，由于未來的盈利預測充滿著不確定性，因此更應該關注PB指標和產業資本的動作。招商證券同時也指出，從PB的角度來說，目前海螺PB為2.2倍，開始接近2010年中期的位置（當時為2倍），而2008年的最低點是1.3倍。2005年的低點是1.5倍。上一輪海螺水泥的增持是從2009年8月開始，到2010年8月結束。事實上，現在回顧2010年7-8月的市場表現，正是海螺水泥股價的一個底部區域。
　　而與2008年和2010年相比，海螺水泥面臨的經營環境整體較好，優勢在于產業集中度提高。而不利的方面在于目前所面臨的需求前景可能要更差一些。招商證券認為，總的來說，海螺水泥底部的盈利能力是在抬升的。
　　而從海螺水泥此前披露的中期業績數據看，公司盈利創出歷史新高，且盈利能力傲視同業。今年上半年公司銷售水泥和熟料7084萬噸，同比增長12.8%，約占水泥行業上市公司總銷量的35%；實現主營業務收入221.18億元，同比增加61.7%，約占同行業上市公司營收總額的30%；歸屬母公司凈利潤同比大幅增長233.6%至59.94億元，占同行業上市公司凈利潤總額比重超過50%，基本每股收益達到1.13元。盡管規模在擴張，但海螺水泥的成本與費用控制能力依然出色，今年上半年綜合銷售價格達到312元/噸，毛利133元/噸，綜合毛利率達到42.8%，同比提高17.4個百分點。
　　未來預期方面，招商證券認為由于需求原因而出現旺季不旺的局面是存在的。不過，從中期來看，海螺水泥并未失去擴張動力、并未失去噸盈利持續改善的機會。因為充足的資本（中期擁有貨幣資金80億元）是海螺持續擴張的重要基礎，并購、國際化都是重要手段。產能的廣泛分布（中西部、華南的改善）是盈利持續改善的機遇所在。招商證券預測海螺水泥2011-2013年EPS分別為2.47、2.75、3.19元。