陳宇:2400點不是底部

　　A股正處于“大牛市前夜” 高點突破3478點
　　私募排排網：您怎么看A股未來行情？
　　陳宇：我們對A股的定義是“目前市場正處于大牛市的前夜”。
　　“大牛市”不是說明天就會開始上漲，或者一年指數就會翻番。“大牛市”指是跨度3至5年，隨著新的經濟結構調整后產生的新一輪經濟增長伴生的牛市。首先時間要足夠長，其次，起因是新一輪經濟增長的到來。
　　“大牛市的前夜”類似于啟明星升起的時候，處于凌晨三點的時候，A股目前也處于這樣的位置。從2007年到2011年，A股的調整已經有四年的時間，而A股歷史上沒有一次的熊市時間超過四年時間。到今年10月，從2007年10月高點算起，下跌也已經有4年時間，從概率上講，時間跨度和周期上都已經基本吻合。所以，目前市場處于“大牛市的前夜”，再次見到低點后，市場就會向上走。
　　“牛市”就是頂部不斷抬高，底部不斷抬升的過程，如果這一輪跌破2319點，形成新的低點，以后再形成新低點的可能性就非常小，高點也能突破3478點。
　　
　　目前A股市場估值被“扭曲”
　　私募排排網：您怎么看目前的行情特征？
　　陳宇：A股近期的走勢其實是一直延續著2007年后的熊市調整，雖然其中間雜著如2009年的大反彈，但總體趨勢是不斷向下的，我們實際上是處于熊市之中，只是這個熊市比較特別。
　　目前走到熊市尾端，出現了比較奇怪的現象，估值讓人感到很“別扭”。首先，部分傳統產業的代表企業，市盈率、市凈率都很低，如果經濟體平穩發展，這些企業的估值偏低，估值實際上被“扭曲”了。但由于對國內外經濟未來的走勢不清楚，市場對傳統產業就給以了很低的估值，因為很多人認為這些傳統產業未來不再具有成長性，甚至會面臨更糟的低估。
　　第二，新經濟可能會產生新龍頭，真正好的企業，如當年的萬科、張裕、三一重工一樣的企業，目前給以的估值實際上并不高，從PEG角度看，很多都是貼近1，甚至0.5以下。但如果將所有創業板、中小板等新上市的企業作為一個整體看，估值又并不便宜，基本上都是40—50倍的市盈率，只是PEG不一樣，有的是0.5，有的是2。
　　產生這樣的情況是和前一輪牛市的后遺癥有關，前一輪牛市是資產泡沫下的牛市，導致目前居民手上富余的資金還是很多，只是沒有地方可投。加上對未來經濟走勢的不確定，導致了對所有新經濟體的公司都下注，導致了創業板整體被高估，而創業板里真正有可能成為新經濟龍頭的企業，這些“18歲的萬科”是被低估的。
　　從估值角度看，目前市場是“兩頭扭曲”。傳統行業里的優秀公司價值被低估，而傳統領域里未來可能被替代的企業估值其實并不低；新經濟中有可能成為“18歲的萬科”的企業目前估值并不高，但一些偽裝成新經濟的企業估值卻高企。
　　私募排排網：會出現被“扭曲”低估企業的估值修復？
　　陳宇：首先，我覺得優秀企業估值的修復并不取決于企業內延式的增長，短期內，更多取決于市場對未來經濟形勢確定性的認知。正是對未來經濟的不確定，導致了優秀企業估值的被壓制，使得市場處于“黏稠”、忐忑的狀態。這就使得市場的走勢不是取決于估值，而是取決于流動性因素，市場都盯著拆借利率。
　　其次，要看全球經濟，尤其歐美經濟的走勢，觀察歐債、美債、刺激經濟的宏觀政策變化等。
　　目前，我們光盯著國內外經濟走勢和流動性等因素，而不是看估值，忽視了股市的內涵——就是持有的是不是未來能夠持續給你高回報的企業，這樣，就恰恰給市場提供了機會。
　　第三，目前市場上表面流動性緊缺，但社會上卻存在著大量的閑余資金找不到出路，結合剛才說的“被扭曲”的估值，造成了市場上無量下跌，但這也意味著隨時可能會出現凌厲的上漲或反彈，只要出現適當的催化劑，反彈就會出現。
　　
　　2400點并不是底部市場反轉的條件
　　私募排排網：您說目前市場處于“大牛市的前夜”，那您認為大牛市啟動需要哪些條件配合？
　　陳宇：目前處于“大牛市的前夜”是看到啟明星階段，看到啟明星并不意味著天就亮了，接著還是黑乎乎的一片，看到光明的喜悅很快或會消失掉。
　　我并不認為目前市場已經見底，哪怕未來幾天，甚至國慶前后出現反彈，我也認為2400點并不是真正的底部，因為目前干擾A股整體估值水平的不利因素并沒有明確，流動性也沒有放開。
　　如果A股要出現真正的反轉而不僅僅是反彈走勢的話，兩點不確定因素需要明確。第一，流動性應該能看到明確放松的跡象，或者可以預判就要放松。市場往往不需要看到確定性的東西才會見底，而是大家能夠預判這個確定性發生的概率很大的時候就會見底。如我們看到房價出現崩落式的回落，高利貸崩潰，企業的資金鏈斷裂等壞消息，即使還沒有看到有明確的對沖政策出臺，但能夠預判對沖政策即將出臺。如果市場到時候再砸出一個低點，就是真正的底部出現。
　　第二，未知的未來經濟走勢得到明確，隨著時間的推移，歐債、美債、歐美經濟走勢等會有定論。歐元區不會崩潰，當討價還價告一段落后，歐美經濟走勢有一定明確，中國經濟的走勢也能夠得到明確。
　　國內看房價走勢，看CPI的意義已經不大，如果房價出現明顯的松動，像2008年下半年的情況，就可以判斷政策會出現放松；國外看歐洲和美國刺激經濟會采取怎樣的模式。這是我們確認市場真正見底需要觀察的兩點。
　　另外一個可以佐證市場見底的典型是觀察債券的走勢，債券走勢開始上升，股市可能出現反轉，目前債券還沒有出現趨勢性的變化。
　　
　　投資兩主線：傳統龍頭+新興產業龍頭
　　私募排排網：貴公司看好哪些板塊的投資機會？
　　陳宇：我們目前主要看兩類企業，第一是傳統行業的龍頭企業。如萬科、三一重工、上海汽車等，這些企業目前的市盈率都在10倍以下，PB在1到1.5之間，一旦市場恢復到正常的狀態，這些優秀企業會有價值修復的過程。
　　第二，新興行業里高速成長的龍頭企業。如果這些企業的成長性是確定的，P B在0.5以下的，我們會高度關注。
　　如果未來的大牛市能持續3—5年，在初期的估值修復過程中，我們會滿倉這兩類企業，倉位五五開。
　　修復行情過后，新一輪經濟熱點、真正需求爆發式增長發生在哪些行業，會看得更加清楚，A股走一浪、二浪、三浪向上攻擊的時候，我們會二八分倉，80%倉位會投資到新興產業。
　　
　　CPI未見頂 通脹不會出現“舒服”的下降
　　私募排排網：您剛才說CPI未來的重要性并不大，但市場對其仍然很敏感，您認為未來我國通脹會如何變化呢？
　　陳宇：國內CPI主要受兩大因素干擾，第一是房價，第二是油價，這兩者向下傳導到食品、豬肉，最后到人工成本，反應在CPI上。
　　我們在年初的時候就判斷CPI在年底會高起來，當初市場判斷6、7月份見頂，我們認為不可能，即使是8月份，也還不會見頂，未來隨時可能會再突上去。
　　目前國際油價是80美元左右，房價有向下的跡象，考慮翹尾因素，年底CPI會有顯著的下降。但如果房價和油價在未來的半年里沒有出現顯性的下降，CPI能否下來就不好判斷。
　　在目前的房價和油價下，CPI出現令人舒服的下跌是不可能的，未來CPI會較長期的保持比較高的水平，如5%以上。因為房價不會崩潰，崩潰會導致大量的壞賬，影響過大，政府會更加希望房價緩慢下降。