電荒下的機會:淘汰產能+自備電廠

　　去年四季度，在節能減排和限電政策影響下，水泥類上市公司的庫存正好彌補了這部分產量下降造成的影響，并享受了漲價帶來的巨額利潤，四季度業績全線大幅上升。在二級市場上，海螺水泥、華新水泥、福建水泥、江西水泥、天山股份為代表的水泥股也走出了一波強勢拉升的行情。
　　工信部今年計劃淘汰1.33億噸落后水泥產能，比2010年增加4200萬噸。從水泥行業基本面情況來看，電荒提前帶來供給端的進一步控制，供需形勢持續向好。4月份以來，全國水泥價格持續上揚，華東、華北、東北以及新疆等地均進行了提價，幅度為20-50元不等，各地區水泥價格的上漲正不斷地印證這一邏輯。
　　
　　“節能減排+限電”的價格上漲紅利
　　電荒對于下游一些行業的影響也很明顯，尤其是對于工信部已經明令的高電耗產業、落后產能行業的用電需求要格外控制，對18個行業下達淘汰指標：煉鐵2653萬噸，煉鋼2627萬噸，焦炭1870萬噸，鐵合金185.7萬噸，電石137.5萬噸，電解鋁60萬噸，銅冶煉29.1萬噸，鉛冶煉58.5萬噸，鋅冶煉33.7萬噸，水泥13355萬噸，平板玻璃2600萬重量箱，造紙744.5萬噸，酒精42.7萬噸，味精8.3萬噸，檸檬酸1.45萬噸，制革397萬標張，印染17.3億米，化纖34.97萬噸。在限電的大背景下，我們經過梳理后認為，目前存在過剩產能的主要是鋼鐵和冶煉行業，限電使行業以價補量趨勢持續，企業盈利持續提升這一投資邏輯正逐步兌現。
　　歷次電荒擴散，鋼鐵首當其沖。鋼鐵大致占全部用電需求的12.7%，屬于電力的最大消耗行業。因此，每次如果出現電力緊張，鋼鐵便首當其沖成為限制電力的目標。此次“電荒”主要為區域性電力緊張，而這些區域占全國粗鋼產量的20%；并且，雖然處于電力緊張狀態，但是大規模的“拉閘限電”還未出現，目前出臺的一些緩解電力緊張的措施主要還是集中在錯峰、避峰生產，因此對全國范圍內的鋼鐵供需格局影響目前還較為有c65635c2d78c86f4a7d6b8068782fceb限。
　　目前“電荒”仍然集中在華東、華南區域，對于粗鋼產量最大的河北省而言，此次“電荒”暫未受到波及。但進入7、8月的用電高峰后，“電荒”規模將有所擴大，同時，北京的電力缺口也較大，臨近的河北省在用電高峰調電入京保證首都用電已經可以確定。屆時對于河北省鋼鐵生產的影響將會體現。
　　電荒壓力下，鋼材社會總庫存自3月中旬鋼鐵庫存進入下降周期以來，至今已經持續10周環比下降，累計降幅逾20%。當周社會庫存下降幅度為庫存下降以來單周環比最大降幅。天相投顧認為，“需求旺季+限電+淘汰落后產能”等諸多因素增強了鋼鐵行業供需形勢改善的預期，鋼鐵板塊在5月份仍有望演繹旺季行情。
　　電荒對冶煉行業短期影響較小，未來關注缺電西擴。有色行業用電約占全國發電總量的6%-7%，其中銅、鋁、鉛、鋅冶煉能耗占有色金屬總能耗的90%以上，而電解鋁占有色金屬總能耗的75%。中國電解鋁產能主要分布在河南、內蒙、青海、甘肅等中西部地區，目前這些省份電力供應相對較為充足，電解鋁生產受影響尚且有限。若電荒進一步向中西部蔓延，更多的外部依賴度高的電解鋁企業將面臨生產受限的風險，可能引發價格上漲預期。
　　目前湖南等地已出現缺電端倪，鉛鋅冶煉生產受限可能惡化。鉛鋅冶煉噸耗電分別為1400萬千瓦時和3500萬千瓦時，能耗水平僅次于電解鋁，是各地節能降耗中的重點控制對象。湖南省是鉛鋅冶煉大省，鉛產量占全國17.5%，鋅產量占全國23.9%，由于水電來水不足以及火電缺煤等原因，用電較為緊張。目前湖南省已通過有序用電、娛樂讓電、差別定價、超額懲罰等措施調節省內電力供應，高耗能的鉛鋅冶煉行業受到一定影響。若山東、山西等地的電煤供應不足向河南蔓延，西南地區夏季來水不足，則鉛鋅冶煉受影響的范圍將進一步擴大，價格有望抬升。
　　
　　關注自備電廠比例高的公司
　　在鎖定重點行業的基礎上，我們進一步進行篩選，尋找擁有自備電廠的企業，他們在此輪電荒中受益最明顯、業績彈性最大。
　　我們通過跟蹤的不同種類的鋼材毛利后發現，不論是在全面性“電荒”的2007年7-8月及2007年11-12月，還是在2010年9-10月的主動性“節能減排”限制用電過程中，長材的毛利改善的彈性均好過板材。這是因為大型鋼鐵企業自備電廠比例較高，因此在行業限電時所受影響較少。同時由于長材進入門檻較低，多數中小型鋼鐵企業的產能多是長材產能，在行業限電時所受的影響較大。一旦限電，長材的供需格局因中小鋼廠的限產能得到迅速的改善，毛利能夠迅速提高，有較好的彈性。
　　由此看來，自備電廠比例高、擁有長材且彈性較好的上市鋼企最為受益。自備電廠比例較高的企業在行業控制用電過程中受到的影響較小，因此具備競爭上的優勢。由于長材的毛利改善彈性較大，因此擁有長材的企業能夠受益；同時，擁有噸鋼市值越低的企業所擁有的業績彈性越大。滿足以上兩個條件的公司為“電荒”中最可能受益的公司是華菱鋼鐵、河北鋼鐵和新鋼股份；滿足其中一個條件的公司，為“電荒”中可能受益的公司，建議關注三鋼閩光、安陽鋼鐵。
　　冶煉行業中，新疆眾和、中孚實業、焦作萬方、南山鋁業以及云鋁股份，由于擁有自備電廠比例較高或者地處水電豐富領域，在新一輪的電解鋁和鋁加工行業洗牌中將凸顯競爭優勢。
　　此外，我們不能忽略受電荒影響較大的基礎化工行業。化工行業占全社會用電量的8%左右。其中基礎化工品由于單耗電量高或者裝置規模大，預計在用電高峰期相關缺電區域的行業開工率將受到明顯抑制。歷史經驗表明，電力緊張會在一定程度上影響下游需求，但對于基礎化工品而言，在下游需求不出現大幅下滑的情況下，企業盈利對產品提價的彈性更大，擁有自備電廠的企業優勢更明顯。
　　細分行業中，尿素企業開工率受抑制。華東和華中產能占全國47%，電力緊缺將抑制開工率。加之尿素出口窗口期到來，尿素價格在3季度有望淡季不淡。煤頭尿素公司業績主要對價格更敏感，湖北宜化、華魯恒升對尿素價格敏感性較大。
　　純堿企業盈利對價格高度敏感。目前行業開工率達90%，山東、江蘇兩省產量占全國的35%左右，未來電荒進一步加劇將顯著影響行業供給。山東海化業績彈性最大，電力自給率高的三友化工有望受益。西部氯堿企業整體受益。華北、華東、華中擁有全國50%以上的PVC產能，電荒的進一步發展將使相關區域產能無法有效釋放，有助推升PVC價格，對西部一體化PVC企業有正面影響，天原集團、湖北宜化、英力特彈性較大。PVC配套的燒堿也是高耗能產品，并集中在華東和山東等沿海地區，目前行業開工率已達85%，電荒進一步加劇將對行業供給產生明顯沖擊，擁有自備電廠的濱化股份將受益。
　　黃磷產能主要集中在磷礦石與水電資源豐富的云貴川鄂地區，云南占比超過一半，未來黃磷生產情況取決于相應區域水電發電情況。上市公司中，澄星股份宣威黃磷基地自備火電機組，整體電力自給率約80%，興發集團電力自給率約50%。
　　業內人士預計，隨著迎峰度夏到來，電荒對部分基礎化工品的行業供給影響將逐步明顯，進而提振相關產品價格和盈利水平，對有自備電廠的企業和電力富余區域的企業將形成利好。綜合受限電影響及目前估值水平，我們依次推薦華魯恒升、湖北宜化、三友化工、濱化股份、中泰化學、天原集團、英力特、興發集團、澄星股份。