中國經濟“硬著陸”概率不大

　　中國農業銀行戰略規劃部發布的研究報告認為，投資、消費、凈出口將繼續支撐國內經濟增長，在國家結構調整和緊縮政策的影響下，工業增速將放緩，但服務業會及時遞補，保證中國經濟“硬著陸”的概率不大。
　　
　　上周數據顯示，美國消費市場表現良好，物價上漲，貿易赤字繼續擴大，弱勢美元對出口的刺激作用開始顯現；歐元區經濟表現出現分化，德國、法國經濟超預期增長，歐元區外圍國家經濟表現較差，歐債危機波瀾再起；日本經濟受地震沖擊強于預期，經常項目賬戶余額大幅收窄；我國物價仍處于較高水平，出口和投資是經濟增長的主要動力，貨幣增速回落，央行再次上調存款準備金率。
　　國內經濟繼續穩步增長，出口和投資依然是經濟增長的主要動力。上周國家統計局和海關總署公布的數據顯示，4 月份規模以上工業增加值同比增長13.4%，增速比3 月份回落1.4 個百分點，環比增加0.93%；4 月份固定資產投資累計同比增長25.4%，比3 月份加快0.4個百分點；房地產開發投資累計同比增長34.3%，比3 月份加快0.3個百分點；4 月社會消費品零售總額同比增長17.1%，比3 月份回落0.3 個百分點；4 月進出口同比增長25.9%，貿易順差為114.3 億美元，其中出口同比增長29.9%，出口金額創歷史新高，進口同比增長21.8%。
　　我國物價仍處于較高水平。4 月CPI 同比增長5.3%，高于市場預期。其中非食品價格的漲幅為2001 年以來的最高水平，食品價格的漲幅在蔬菜等價格出現大幅下降的情況下，僅小幅回落0.2 個百分點，顯示當前物價上漲的壓力仍繼續存在。非食品價格的上漲主要由于勞動力成本上升和資源價格改革的進一步推進，預計還有進一步走高的可能。在國際大宗商品價格回落的影響下，PPI 同比上漲6.8%，比3月回落0.5 個百分點。
　　我國貨幣增速出現回落。4 月M2 同比增長15.3%，較上月下降1.3個百分點；M1 同比增長12.9%，較上月下降2.1 個百分點。貨幣增速回落主要有以下原因：一是前期存款準備金率上調的累積效應顯現，法定存款準備金率上調，不僅會減少當期的流動性，也減少未來的流動性。二是今年以來，銀監會對銀行貸款“受托支付”的要求更加嚴格（媒體報道，近日銀監會表示今年貸款受托支付的比例應達到占新增貸款的80%以上），貸款派生存款的能力下降。三是4 月份居民人民幣存款下降4678 億元，在資本市場低迷的情況下，儲蓄存款流向理財產品是比較合理的解釋，并且4 月份黃金、白銀價格均創歷史新高，也分流了部分儲蓄存款。四是財政存款季節性增加，由于財政存款需要等額上交央行，意味著商業銀行可用資金減少，也相當于央行回收流動性。
　　上周四，央行宣布上調法定存款準備金率0.5 個百分點，為今年以來的第5 次上調，至此大型金融機構的法定存款準備金率達到21%，本次上調將回收3600 億元的市場流動性。本次上調法定存款準備金率旨在對沖外匯占款，今年1 季度人民幣累計升值1.01%，而4 月份當月累計升值0.88%，升值速度加快使得熱錢流入的壓力大，同時4 月份貿易順差114 億美元，預計二季度的外匯占款規模仍較大，上調存款準備金來應對快速增加的外匯占款。央行上調法定存款準備金率表明，穩健貨幣政策方向未變，抑制通脹仍是當前政策的首要任務。
　　我們仍對中國經濟增長持樂觀態度，“硬著陸”的風險不大，理由主要有以下幾點：
　　一是投資對經濟增長的動力增強。第一，在房地產調控政策的繼續實施下，房地產開發投資仍處于較高水平主要由于保障房建設的推進，若在固定資產投資中扣除房地產投資，4 月的同比增速為34.1%，為去年以來的最高水平，說明即使房地產調整政策加碼，投資的增速也會比較強勁。第二，民間投資增速保持增長勢頭，4 月民間投資的累計同比增速為33.5%，比前3 個月加快了1 個百分點，也高于去年32.0%的水平。第三，從環比數據來看，4 月份固定資產投資的增速為3.08%，高于四月份環比增速，保持年初以來的增長勢頭。
　　二是消費升級過程仍在繼續。第一，社會消費品零售總額的同比增速雖然比上月有所下降，但是環比增長1.35%，比3 月份提高了0.01個百分點，消費目前仍處于穩步增長階段。第二，家電的消費數據顯示消費升級的過程正在繼續，據商務部上周一公布，4 月家電下鄉產品同比下降31%，增速下降并不是因為消費需求萎縮所致，而是因為家電下鄉補貼政策短期調整所致。在政策的負面影響下，家電消費仍保持27.6%的同比增速，說明消費增長的可持續性增強。第三，消費零售額同比增速下滑主要受建筑及裝潢材料、家具、汽車等影響，4月汽車銷售數量比3 月下降了15.12%，為2009 年2 月以來的首次同比負增長，如果把汽車類消費從中扣除，4 月份的同比增速為17.1%，高于今年以來16.2%的平均水平。第四，食品飲料、日用品、服裝類、家電等一般品消費的同比增速均表現較好，隨著房地產調控政策的深入實施，前幾年被高房價壓制的城鎮居民消費，以及在政策拉動下的農村居民消費將逐漸被釋放出來。
　　三是出口增速依然強勁。4 月出口同比增長29.9%，出口額創歷史最高水平，說明外需相對旺盛。在美國和歐洲經濟好轉的情況下，預計外需還有較大的增長空間。同時，4 月進口同比增長21.8%，降速較快，主要由于加工貿易進口增速下降明顯，而反映國內需求的一般貿易進口同比增長26.4%，高于金融危機以來的20.7%的平均水平，說明我國內需并未削弱。
　　四是工業生產平穩，服務業有望成為新的驅動力量。4 月工業增加值同比增速雖然有所下滑，但仍處于金融危機以來的較高水平，經季調后的環比數據仍增加0.93%。工業增加值增速下降的原因主要有以下幾個方面：第一，受基數效應和穩健貨幣政策的影響，去年在刺激政策的作用下，工業增加值的增速較高，今年隨著各項政策的逐步退出，工業增加值增速出現一定回落；第二，電力短缺提前出現，用電缺口擴大，目前多個省市開始了錯峰限電措施，許多行業的生產受到影響，直接導致了工業增速的下降；第三，經濟結構調整驅動，今年以來，國家加大了結構調整的力度，高耗能行業的同比增速出現了下降；第四，企業的庫存投資減少，4 月產銷率為今年以來的最高值，企業去庫存可能已經開始，同時在貨幣政策收緊、大宗商品價格攀升乏力的情況下，企業增加庫存的動力衰退。預計上述幾個方面的影響將繼續存在，工業生產大幅增長的壓力較大。但服務業將遞補工業增速的放緩，4 月份非制造業PMI 的商務活動指數、新訂單指數和新出口訂單指數均處于2010 年下半年以來的較高水平，并且第三產業投資4 月同比增長率處于較高水平，預期服務業將為經濟增長做出較大貢獻。