“5.19”難以重現(xiàn)

　　十二年前的今天，是老一輩股民一生難忘的起點(diǎn)——滬深兩市在科技股的帶領(lǐng)下一掃低迷之勢(shì)，大盤(pán)在30個(gè)交易日內(nèi)上漲65%，并涌現(xiàn)了一大批至今仍然被人們津津樂(lè)道的大牛股。以此為契機(jī)，中國(guó)股市足足走了25個(gè)月的牛市。
　　佛教中有六道輪回之說(shuō)，1999年6月14日，時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶給“5·19”行情定義為“恢復(fù)性的行情”。那么，同樣是金融危機(jī)爆發(fā)兩周年后，同樣是被業(yè)界定義為股指修復(fù)性行情，外圍股市再度出現(xiàn)了以美國(guó)納斯達(dá)克為代表的科技股飆升行情，A股能否如佛陀一般在婆羅雙樹(shù)間進(jìn)入涅 境界呢？
　　我們維持4月中旬作出的“為期三個(gè)月調(diào)整”的判斷，認(rèn)為當(dāng)前與“5·19”行情“形似神非”，無(wú)論是宏觀背景還是政策慣性來(lái)看，短期內(nèi)都不支持大級(jí)別行情的發(fā)生，而僅僅是中期調(diào)整下的技術(shù)反彈而已。
　　但考慮到當(dāng)前高頻緊縮可能已至實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其是中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)）的資金極限，政策緊縮的幅度越大、跨度越久，那么反彈行情如“5·19”一般爆發(fā)的潛力也就越大。
　　更進(jìn)一步，我們認(rèn)為，如果全球金融市場(chǎng)會(huì)在6月23日的QE2（二次量化寬松）到期、美聯(lián)儲(chǔ)重新議息之前，再有一輪調(diào)整、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)釋放，那么從大資金資產(chǎn)配置周期的角度出發(fā)，則現(xiàn)在已經(jīng)可以重新規(guī)劃“全球定量緊縮、中國(guó)緊縮見(jiàn)效”下的資產(chǎn)配置方案。
　　再回到“5·19”。我們認(rèn)為，1999年A股產(chǎn)生如此波瀾壯闊行情的關(guān)鍵，不在于危機(jī)已經(jīng)過(guò)去，不在于海外股市、科網(wǎng)泡沫的興起，而在于通脹下行、利率轉(zhuǎn)向。這恰恰是當(dāng)前A股所不能奢望的。
　　1999年，亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響并沒(méi)有過(guò)去，1998年因“保八”而引發(fā)的赤字問(wèn)題也進(jìn)入了關(guān)鍵性的時(shí)間之窗，民間投資、外商投資陷入停滯、甚至倒退，僅剩政府投資孤軍奮戰(zhàn)。同時(shí)，中國(guó)開(kāi)始總規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億的“產(chǎn)業(yè)改革”，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)高企。
　　于是，1999年的利率下降幅度開(kāi)始加大，調(diào)節(jié)周期開(kāi)始加快。即使名義利率在5%—6%左右，按照央行的說(shuō)法，“仍算較高”，并造成國(guó)債利率不斷上升，價(jià)格持續(xù)下跌。而這兩種前景對(duì)于持有國(guó)債的金融機(jī)構(gòu)所造成的風(fēng)險(xiǎn)都比較大，所以為了保護(hù)國(guó)債，股市無(wú)疑成為中國(guó)1999年刺激市場(chǎng)人氣的第一選擇。
　　現(xiàn)如今正好相反。通脹高點(diǎn)不斷后移，而從電力需求矛盾來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅顯示了對(duì)高頻緊縮的良好承受力，還在海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的刺激下，出現(xiàn)小過(guò)熱的勢(shì)頭。貨幣市場(chǎng)供不應(yīng)求，市場(chǎng)利率持續(xù)飆升。政府宏觀調(diào)控目標(biāo)，不再是“保八”，而是“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“穩(wěn)增長(zhǎng)”。且不論當(dāng)前央行的高頻緊縮是否過(guò)頭，在最高決策層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的年中定調(diào)出來(lái)之前，其節(jié)奏和力度不可能改變，股票市場(chǎng)也非資金的第一選擇。
　　而在證券市場(chǎng)內(nèi)部，1999年7月施行《證券法》和現(xiàn)在管理層對(duì)國(guó)際板的信心喊話(huà)，所爆發(fā)的財(cái)富當(dāng)量亦不可同日而語(yǔ)。
　　是以，“5·19”注定只能是供后人膜拜的神話(huà)，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)是無(wú)法再來(lái)了。