泓谷投資顧峰:投資之大道至簡

　　“股市本身充滿了各種不確定性，我們要在復雜的環境下追求簡單，在不確定的市場中追求確定。在追求確定性的過程中，我們隨時準備糾正和檢討我們的過失……”
　　
　　 近日，私募排排網專訪了谷投資董事、投資總監顧峰。
　　
　　通脹源于新一輪經濟強勁增長
　　記者：對于目前的通脹形勢您怎么看？
　　顧峰：市場分析認為通脹是有貨幣流動性泛濫，如4萬億投資帶來的后果，我們傾向于認為，目前的通脹和去年下半年，尤其是10、11月來開始的一輪很強勁的經濟增長有關，如果這個判斷成立，通脹的演變更多的取決于未來經濟的發展態勢的判斷，而不是其他的原因。更多來自與經濟的內生的變化。
　　去年的經濟的強勁增長可以從數據中得到確認。但是從目前的情況來看，尤其是春節以后，市場就出現一些不同的聲音，從我們觀察到的各種數據，各種上游材料價格的變化，利率變化的幅度和持續性，我們傾向于認為目前的經濟從之前的強勁增長正趨于放緩。如果是這樣，通脹的壓力，在未來的半年之內整體方向是趨緩的。
　　具體哪個月會達到高點，我們目前無法判斷。不過不管是從CPI還是GDP的增速來看，年底的數據與年初相比應該都會下降。
　　記者：對于未來貨幣政策有何預期?
　　顧峰：從目前來看，貨幣政策緊縮即使沒有到最后，也應該是到了調控的中后期。
　　一方面經濟已經出現了一些疲軟的跡象，從高層的表態來看，尤其央行副行長易剛表示的表示，目前的利率很合適。
　　從最近的存款準備金上調來看，這并不是貨幣政策緊縮的延續，是為了對沖前期央票發行，就是前期央票鎖定的錢，現在換一種方式，用提高準備金來鎖定。是一種中性的政策。再從總理前期的講話來看，既要防止通貨膨脹，也要防止經濟的大起大落。所以目前來看，通脹還沒有下來，貨幣政策轉向是不太可能的，加大緊縮力度又擔心經濟的過度下滑，目前管理層和市場的觀點都是這樣。
　　記者：目前的經濟疲軟周期會持續多長時間?
　　顧峰：如果經濟上升周期持續上漲半年，現在又出現了一些疲軟的跡象，這種現象是否延續，必須持續的跟蹤并得到數據的逐步驗證，目前很難給出判斷。
　　如果說去年的強勁增長是經濟出現了新一輪經濟周期的啟動，在這個大的前提下，經濟的內生動力更強，也會更加持續，那目前的經濟放緩就可以理解為在嚴厲的信貸調控、人民幣持續快速升值、嚴厲的地產限購諸多政策的打壓下，經濟出現收縮，經濟可能在半年之后又會恢復強勁。
　　經濟去年底開始的強勁反彈是因為產業周期的疊加，企業存貨的增加而形成的，內生動力不是很強，經過多層政策的打壓之后，經濟疲軟持續的時間可能會更長。
　　
　　新一輪房價調控機制可能不會出現
　　記者：銀監會將開展新一輪房地產貸款壓力測試，是否有新的調控機制出現？
　　顧峰：目前來看還不至于，因為目前經濟已經出現局部疲軟的跡象，不適宜再出臺一些調控重拳。高層也表態，既要防通脹，也要防經濟大起大落。
　　目前整體房地產調控的政策已經夠嚴厲，一方面限購，一方面嚴厲的信貸政策打壓開發商，只要這些政策能夠得到有效地執行，整體調控目標會實現。
　　記者：對于未來房地產市場的判斷？
　　顧峰：從長遠來看，房價整體來看是處于一個整體偏高的狀態，應該說局部的泡沫還比較嚴重，這個泡沫最終會不會以房價的大幅度下跌結束，我認為不會。
　　日本、我國臺灣地區的房地產和資產價格曾經出現過長期巨幅下跌，尤其是日本。我們對此做過很多研究，當時的宏觀經濟背景是，日本的整體經濟，尤其是制造業往外遷移變得異常迅猛。產業轉移之后，國家經濟實現順差的能力受到削弱，所以資金要么呈現外流的趨勢，要么內流的速度和規模不斷下降。
　　而從我國的宏觀經濟環境來看，雖然各種成本上升，環保壓力加大，但是制造業仍然是無比的強勁，放眼全球，目前還無法找到這樣的地區能夠承接從中國轉移出去的制造業。這從全球最大的電子制造企業富士康的戰略可以看到，當深圳的成本不斷上升時，富士康的產業是往內地轉移而不是遷移到國外其或其他地區。
　　因此，從一個很長的時間來看，中國在全球制造業的核心地位是無法取代的，只要制造業持續強大，出口的增長仍是清晰可見的，只是未來相對低位下降，占國內GDP的比重會下降。
　　產業無法轉移，順差是持續的，資金的流入也是持續的，資產價格是有強力的支撐的。所以房價雖然處于高位，但很難出現像日本一樣，通過長期大幅度的下跌來完成價格的調整。
　　我們認為房價的調整未來主要會通過CPI的上漲或者其他消費品的上漲來降低相對價格。
　　
　　A股市場整體向上
　　記者：基于經濟疲軟，貨幣政策緊縮處于中后期的判斷來看，未來市場的走勢會怎樣？
　　顧峰：如果說經濟處于疲軟，貨幣政策趨向于放松的判斷成立，大多數情況下，市場一般會上行。從國內市場來看，流動性的變化對市場的影響是最關鍵的，與盈利對市場的影響相比具有壓倒性優勢。
　　記者：對于牛市到來的觀點您怎么看?
　　顧峰：牛市看如何定義，是要看漲多少，還是漲多長時間，所以很難判斷。拋開“牛市”的看法，我認為整體估值應該是上漲的，趨勢性方向應該是向上的。
　　
　　看好上游資源和下游消費
　　記者：您認為未來影響A股的主要因素是什么?
　　顧峰：核心在于，我們之前的假設是經濟疲軟是否持續，并形成趨勢，導致貨幣緊縮政策不斷降溫，這需要我們不斷觀察。
　　從我們了解的數據以及分析和判斷，我們趨向于認為經濟疲軟的趨勢會延續，貨幣緊縮政策也會降溫，因此看好市場。
　　記者：藍籌股行情會否延續?看好哪些機會?
　　顧峰：如果說大盤藍籌行情是一個風格特征，我們認為這更是一些行業特征的表現，傳統偏周期類的行業盈利，在去年經濟強勁增長環境下實現了快速推升，市場存量資金進行了大的轉移。
　　未來的投資機會我們更看好一些行業的投資機會，主要包括三個方向。一是消費，中國經濟轉型在即，未來內需所占比加大；二是制造業，中國制造業長期強勢，裝備制造業，傳統制造業的升級的機會還很大；最后是創新，經濟的轉型必須依靠創新，比如像新浪微博，也包括嫁接在傳統行業的創新，比如說特種鋼的生產加工，創新也可以和消費相結合，如商業連鎖與網絡形成阿里巴巴、京東商城。
　　具體對應到行業有兩個方向符合標準，一個是上游資源、能源，泛資源、泛能源或者新資源、新能源。下游消費，與新的消費理念和新的消費模式掛鉤的，醫療、醫療服務、物流、現代服務業。大致這兩端看好，明確的，長期的。
　　
　　簡單投資 尋找確定性
　　記者：請簡單介紹一些您的投資理念?
　　顧峰：我們的投資理念包括三個方面：一是方向重于估值，選對方向是成功的前提；二是簡化投資行為，追求確定性，股市本身充滿了各種不確定性，我們要在復雜的環境下追求簡單，在不確定的市場中追求確定。我們認為，個股比行業簡單且確定性強；行業比大盤簡單且確定性強;中長期比短期簡單且確定性強。是隨時準備糾錯，在追求確定性的過程中，我們隨時準備糾正和檢討我們的過失。
　　記者：建立在此投資理念上的投資方法和風格是怎樣的?
　　顧峰：我們的投資風格是長期價值標準的選股和相對集中的操作，方法上對于一些我們確定的投資機會一般會長期持有和集中持有，之前管理的結構化產品持股一般在5—10只股票，其中持有最長的時間近兩年。
　　記者：長期持股、集中持股、尋找確定性，都是價值投資的范疇，您是否也是價值投資？
　　顧峰：我理解的價值投資很廣泛，陽光私募很多都是價值投資，如根據企業基本面選股的組合投資、選擇一些行業龍頭長期持有等。
　　我們的方法只是價值投資中的一種，我們會根據宏觀環境確定大的投資方向，集中投研力量從行業細分中尋找具有估值優勢，成長性突出的企業，這些企業不一定是大公司，只要所在行業的成長性突出、擁有核心的技術或者商業模式創新，我們會長期關注和重點配置。