重大事件預示重大拐點

　　五一節假期間，全球有幾件大事發生。首先，拉登之死導致全球股市上周一大漲，黃金及大宗商品價格大幅下跌，同時美元指數大幅反彈。其次，巴菲特召開了一年一度的股東大會，從中我們又可以學習到諸多理性和智慧的投資箴言。另外，溫總理對高高在上的房價又重申了前幾次的指示：一定要讓房價回到合理水平。不同的事件對市場構成不同的影響，然而，把握市場的主要矛盾才是根本。
　　
　　真實利率是正是負
　　在過去的研究過程中，一直認為負利率政策是市場風格輪換的主要驅動因素，現在看來未必如此。不可否認，貨幣政策對股市有諸多影響，但更為重要的是，建立對公司基本面的分析框架，把握能夠創造生產價值的優秀公司比單純分析貨幣政策對宏觀經濟的影響要更加重要。
　　有研究表明，經過用翹尾因素前置12個月代替CPI同比，則可以發現一年期存款與CPI已經出現了新的變化，即實際利率已經由負轉正。盡管我們并不能完全否認利率由負轉正的可能性，但目前房價未跌，物價未跌的事實仍表明，翹尾因素未必一定能夠預測未來的CPI走勢。因此，我們的判斷是，即使負利率出現了轉折點，亦不意味著股市要掉頭向下。當然，從短期來看，如果真實情況確實是由負轉正，則意味著行情可能進入了新的調整周期，我們需要對本輪的估值修復前提進行反省和證偽了。
　　當然，從長期來看，即使真實利率出現拐點，亦不意味著我們需要做徹底的倉位調整。我們進行倉位調整的前提是，我們是否真的在做基本面分析，是否通過理性分析來獲得對公司價值的認同，從而堅決執行了在安全邊際的價格上買入優秀的公司這一價值投資的策略。如果您的回答是堅決的說是，那么請看看下面巴菲特對貨幣政策的相關評論吧。
　　
　　巴菲特：貨幣政策與長期投資無關
　　巴菲特表示，投資可以分為三大類，第一類是與貨幣有關的。說著他掏出了一張一美元紙幣，背面印著“我們信仰上帝”，巴菲特笑稱，應該改為“我們相信政府”，因為任何與貨幣有關的投資都是一種賭博，即押注于政府的貨幣政策。從長遠來看，幾乎所有貨幣都貶值了，除非回報率非常之高，否則我們不認為投資于貨幣是合理的。第二類投資是不能用于生產，只是可以轉售的東西，典型的例子就是黃金，把全世界的黃金都放在一起，你可以造一個邊長67英尺的立方體——可還是沒什么用。巴菲特稱，購買任何不能用于生產的資產，都只不過是賭博，期望會有人出更高的價錢從你這兒買走。第三類投資則是可以生產創造的東西。比如一座農場，你愿意為其付多少錢取決于你認為它能生產多少價值。這種投資風格才是巴菲特和芒格喜歡的。
　　
　　供求變幻中尋找藍籌彈性增長
　　從理性投資的角度而言，目前小盤股的下跌是價值規律起作用的時候。小盤股的下跌不僅僅意味著市場風格的轉換開始，更意味著在供給變化的過程中，價值高估的東西開始回歸本來的價值。從過去對所謂成長股的追逐，到目前創業板市場化擴容的加速，再到三板市場的大擴容，小盤股的供給在短短半年之內大幅增加，市場對小盤股的稀缺性追求已經難以實現了。因此，供求關系的變化導致了小盤股價格的暴跌。而這種泡沫釋放的過程恐怕不是一兩天可以結束的。我們對小盤股估值的看法是仍將維持震蕩下行格局，未來半年時間應該等待小盤股估值繼續的向下修復，直到出現絕對價格便宜的時候，才考慮擇優買入。而現在的機會則是參與大盤藍籌的估值修復行情。
　　大盤藍籌股的供給至少在目前來看是受限制的。一方面，藍籌類公司的上市資源基本已經或大部分已經在A股上市；另一方面，即使開始發行國際板股票，但目前H股的藍籌股估值也普遍比A股高20%，因此，現在選擇A股的藍籌股將受益于供給有限而估值便宜的雙重優勢。
　　數據表明，大盤藍籌股的成長性不會低于所謂的小盤成長股。在中國藍籌上市公司，尤其是國有控股的上市公司占據較大的市場、政策和資金優勢，中小型上市公司很難與其真正展開競爭，諸多創業板企業往往淪為大型公司的供應商，缺乏定價權。因此，在中國的大型藍籌企業本身的成長性不比小公司低，更何況，藍籌股的價格更加合理，普遍處于2008年的市場低點水平，這將為本輪藍籌股的估值修復奠定基礎。
　　市場經過上周的大幅調整，目前市場正處于新一輪行情的起點。大宗商品價格暴跌與真實利率回歸正值都意味著通脹高峰期已經過去。當通脹淪為貨幣現象之時，大宗商品價格的回歸意味著輸入型通脹壓力大減，真實利率的回歸正值意味著物價繼續大幅上行的空間有限。
　　因此，未來選擇繼續加息的可能性將大幅降低，貨幣政策收緊的擔憂將會改變，制約市場上漲的前提假設將重新設定，而隨著貨幣政策收緊的空間萎縮，則實體經濟的強勁動力將重新釋放，一波藍籌股的超預期行情噴薄欲出。
　　（本文作者為華林證券研究中心副主任，SAC執業資格證書編號：S1280511010001。）