我國資金投入對產(chǎn)出影響的探討

摘要：利用外資和財(cái)政支出對產(chǎn)出影響很大，本文從我國社會投資來源的主要方面，包括銀行貸款、財(cái)政支出、利用外資和企業(yè)自籌投資等，與國民產(chǎn)出即國內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)建回歸模型，實(shí)證探討我國社會投資與產(chǎn)出的關(guān)系及影響。得出自籌投資對產(chǎn)出有較大的影響，但明顯低于外資對產(chǎn)出的影響，以及銀行貸款對產(chǎn)出影響非常小且統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)為不顯著的結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上提出了資金投入政策的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)；資金投入；產(chǎn)出

中圖分類號：F724.6文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０11)11－００08－０3DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.11.02

社會資金投入與產(chǎn)出效率有較大的差距。考察我國改革開放以來資金對產(chǎn)出的影響，從而把握投資金融政策的科學(xué)合理目標(biāo)，提高投資金融政策實(shí)施的效果具有重大意義。

一、資金投入對產(chǎn)出影響的文獻(xiàn)綜述

我國銀行信貸整體上對產(chǎn)出影響不顯著，而財(cái)政支出和利用外資對產(chǎn)出有很大的影響。Aziz和Duenwald （2002）運(yùn)用中國1988—1997年間的數(shù)據(jù)實(shí)證研究表明，信貸擴(kuò)張對產(chǎn)出增長的影響盡管為正值，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著[1]。田成詩（2010）運(yùn)用1995年1月—2009年6月數(shù)據(jù)實(shí)證分析也表明，我國銀行信貸增長對經(jīng)濟(jì)增長并沒有表現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用[2]。陳紅、王偉（2010）運(yùn)用湖北省1992—2008年數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，中長期信貸與經(jīng)濟(jì)增長具有統(tǒng)計(jì)上顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且是經(jīng)濟(jì)增長的Granger原因[3]。張鋼、段澈（2006）用1999—2004年板面數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，我國地方財(cái)政支出結(jié)構(gòu)是影響我國地方經(jīng)濟(jì)增長的一種重要因素，對經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)具有比較鮮明的地區(qū)差異性，不同地區(qū)的各項(xiàng)財(cái)政支出的產(chǎn)出彈性差異性較大[4]。寇鐵軍、張波（2007）用1993—2005年板面數(shù)據(jù)分析表明，基建支出、企改支出、農(nóng)業(yè)支出、工交事業(yè)費(fèi)、文教衛(wèi)事業(yè)費(fèi)在各省區(qū)層面上均具有顯著正向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用[5]。邵騰偉、冉光和（2011）運(yùn)用1978—2009年度數(shù)據(jù)實(shí)證分析表明，我國財(cái)政支出、貨幣供給對經(jīng)濟(jì)增長具有正向影響，財(cái)政支出對經(jīng)濟(jì)增長的影響遠(yuǎn)大于貨幣供給對經(jīng)濟(jì)增長的影響[6]。周春應(yīng)、王波（2006）運(yùn)用1989—2003年度數(shù)據(jù)實(shí)證分析表明，外商投資對中國資本積累、市場化程度的提高、科技創(chuàng)新成果和對外貿(mào)易的促進(jìn)作用比較顯著，與市場化程度互為因果關(guān)系，是經(jīng)濟(jì)增長及國際貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)資本、人力資本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的格蘭杰原因，而不是勞動力的原因[7]。傅元海、唐未兵、王展祥（2010）利用我國1999—2007年27個(gè)制造行業(yè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)表明，外資企業(yè)生產(chǎn)本地化反映的技術(shù)轉(zhuǎn)移對經(jīng)濟(jì)增長績效具有正面作用，外資參與度反映的溢出效應(yīng)能提高經(jīng)濟(jì)增長績效，但小于技術(shù)轉(zhuǎn)移產(chǎn)生的作用[8]。于津平、許小雨（2011）運(yùn)用1990—2007年度數(shù)據(jù)實(shí)證分析表明，利用外資通過促進(jìn)固定資本形成推動了長三角的經(jīng)濟(jì)增長，但由于技術(shù)進(jìn)步相對緩慢和滯后，外商直接投資對長三角經(jīng)濟(jì)增長集約化的貢獻(xiàn)并不顯著[9]。王佳妮、郁維、錢書法（2011）運(yùn)用1985—2007年度數(shù)據(jù)實(shí)證分析表明，基于外商投資、進(jìn)口的技術(shù)溢出效應(yīng)與全要素生產(chǎn)率之間存在長期均衡關(guān)系，對中國的全要素生產(chǎn)率具有正向促進(jìn)作用，外商投資對技術(shù)進(jìn)步的溢出效應(yīng)大于進(jìn)口的溢出效應(yīng)[10]。

以上研究多從單項(xiàng)資金投入對產(chǎn)出的影響，或者財(cái)政與貨幣協(xié)調(diào)配合對產(chǎn)出的影響，這些成果只是揭示了部分資金與產(chǎn)出關(guān)系的規(guī)律。很少見社會投資主要來源指標(biāo)與國民產(chǎn)出放在同一個(gè)模型進(jìn)行回歸分析，能夠比較全面揭示社會投資主要來源對產(chǎn)出的影響程度。本文從我國社會投資來源的主要方面，包括銀行貸款、財(cái)政支出、利用外資和企業(yè)自籌投資等，與國民產(chǎn)出即國內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)建回歸模型，實(shí)證探討我國社會投資與產(chǎn)出的關(guān)系及影響。

二、資金投入對產(chǎn)出影響的實(shí)證分析

在此對變量序列數(shù)據(jù)進(jìn)行定義：名義產(chǎn)出（GDP）即當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值；銀行貸款（BL）即當(dāng)年國內(nèi)人民幣貸款新增余額；財(cái)政支出（FE）包括中央和地方預(yù)算內(nèi)的支出；利用外資（FDI）為實(shí)際利用外資按官方匯率折算人民幣，簡稱外資；自籌投資（FW）即除貸款、財(cái)政以外的國內(nèi)投資，簡稱內(nèi)資。銀行資金、財(cái)政資金、外資、內(nèi)資是完全相互獨(dú)立的。由于經(jīng)過物價(jià)平抑指數(shù)調(diào)整的數(shù)據(jù)序列單整階數(shù)不同，為保證各項(xiàng)數(shù)據(jù)序列的協(xié)整關(guān)系，筆者在此采用當(dāng)年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，不會影響實(shí)證分析結(jié)論。在回歸分析中運(yùn)用Eviews5軟件，對各變量序列數(shù)據(jù)均取對數(shù)，以利于消除異方差、多重共線性和彈性分析。對各變量對數(shù)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在不同常數(shù)項(xiàng)或趨勢項(xiàng)下Eviews5軟件自動給出滯后階數(shù)，經(jīng)過檢驗(yàn)全部為一階單整序列。對各變量對數(shù)序列用最小二乘法回歸得出殘差E，對殘差E檢驗(yàn)為平穩(wěn)序列，即可能存在協(xié)整關(guān)系；再經(jīng)過Johansen檢驗(yàn)（選擇有截距無趨勢項(xiàng)模型）表明至少有3個(gè)協(xié)整方程。

構(gòu)建變量對數(shù)序列的線性隨機(jī)方程：lnGDP=C(1)+ C(2)*lnBL+C(3)*lnFE+C(4)*lnFDI+C(5)*lnFW+?滋；以1981—2010年數(shù)據(jù)運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行回歸，由于隨機(jī)方程存在明顯的序列相關(guān)，經(jīng)廣義差分法消除序列相關(guān)得出隨機(jī)方程估計(jì)模型1：

lnGDP=2.7659+0.0417*lnBL+0.4846*lnFE+0.24896*lnFDI

+0.15735*lnFW+[AR(1)=0.42278，AR(2)=-0.67870，

AR(5)=-0.46323] （1）

由于經(jīng)過Chow檢驗(yàn)在1993年可能發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的突變點(diǎn)，再通過設(shè)置虛擬變量（Dv=0，1992年以前；Dv=1，1993以后）驗(yàn)證了隨機(jī)過程的結(jié)構(gòu)性突變。因而以1993—2010年數(shù)據(jù)對隨機(jī)方程用最小二乘法進(jìn)行回歸，得到隨機(jī)方程估計(jì)模型2，并通過了模型誤設(shè)檢驗(yàn)，且經(jīng)過殘差檢驗(yàn)不存在序列相關(guān)，模型R-squared和Adjusted R-squared值均超過0.99，擬合程度也非常好。

lnGDP=1.6794+0.0001*lnBL+0.4244*lnFE+0.4275*lnFDI

+0.2114*lnFW（2）

三、分析結(jié)果

從隨機(jī)方程估計(jì)模型1看，財(cái)政支出（FE）對產(chǎn)出（GDP）影響最大，外商投資（FDI）和自籌投資（FW）對產(chǎn)出有較大的影響，銀行貸款（BL）對產(chǎn)出影響很小，隨機(jī)變量估計(jì)均通過了顯著性檢驗(yàn)。從隨機(jī)方程估計(jì)模型2看，利用外資對產(chǎn)出影響上升為最大，這表明在1993年以后外商對產(chǎn)出影響明顯增加，彈性由0.25上升至0.43，即利用外資每增加1個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)出增加將達(dá)到0.43個(gè)百分點(diǎn)。銀行貸款對產(chǎn)出影響盡管為正但非常小，并且經(jīng)過T統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)為不顯著，這表明貸款對經(jīng)濟(jì)增長幾乎沒有影響。財(cái)政支出、自籌投資對產(chǎn)出保持有很大或較大的影響，彈性分別為0.42和0.21。以下對我國資金投入對產(chǎn)出影響實(shí)證結(jié)論的理論解釋。

1.從邏輯推理分析來考察

一是財(cái)政資金對產(chǎn)出影響顯著。我國是投資推動型的經(jīng)濟(jì)增長模式，財(cái)政支出用于投資建設(shè)的比重較大，而且長期以來基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)為瓶頸制約財(cái)政資金的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)的投入，以緩解瓶頸而促進(jìn)國民產(chǎn)出增長。二是銀行貸款對產(chǎn)出影響不顯著。銀行貸款可以分為兩塊資金來源：一塊是社會資源積累（儲蓄）轉(zhuǎn)換過來的；另一塊是由央行貨幣效應(yīng)派生（創(chuàng)造）出來的。而政策手段能夠調(diào)節(jié)的正是派生貸款。三是利用外資對產(chǎn)出影響很大。外資流入將產(chǎn)生溢出效應(yīng)，不僅帶來技術(shù)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散，而且選擇有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品，運(yùn)用較為科學(xué)的管理，這種技術(shù)、產(chǎn)品、管理的交流和對外開放，為我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長帶來新的動力。四是自籌投資對產(chǎn)出影響小于外資。內(nèi)資規(guī)模要明顯大于外資，但對產(chǎn)出的影響卻低于外資，這表明我國內(nèi)資的運(yùn)用效率較低。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，大量國有企業(yè)的低效率導(dǎo)致我國企業(yè)整體投資效率比較低，但為吸引外資給予了過度的優(yōu)惠政策，也給內(nèi)資企業(yè)帶來不平等的競爭。

2.從經(jīng)濟(jì)周期過程來考察

經(jīng)濟(jì)具有周期性波動的特點(diǎn)，政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策一般逆周期操作，而企業(yè)投資決策通常順周期操作。一是財(cái)政支出為逆經(jīng)濟(jì)周期操作。財(cái)政政策應(yīng)對經(jīng)濟(jì)過熱，預(yù)算支出注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整的轉(zhuǎn)移，由經(jīng)濟(jì)效益向社會效益的傾斜，這有利于產(chǎn)出增長的長期趨勢；而應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷會擴(kuò)大預(yù)算支出，主要是擴(kuò)大對基礎(chǔ)設(shè)施和瓶頸產(chǎn)業(yè)投資，將發(fā)揮投資啟動的政策帶動效應(yīng)。二是信貸投入應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)雜性。我國銀行信貸受宏觀政策和商業(yè)化雙重約束，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期與宏觀政策聯(lián)動的逆經(jīng)濟(jì)周期操作要擴(kuò)大投放，經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期受利益驅(qū)動的順經(jīng)濟(jì)周期操作也擴(kuò)大投放，這導(dǎo)致信貸投放的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而降低資金利用效率。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期擴(kuò)大信貸投入，這種逆周期操作容易產(chǎn)生逆向選擇，因?yàn)榈兔允袌鲋芯哂腥谫Y積極性和資金需求的，或者是高風(fēng)險(xiǎn)客戶和高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，或者是陷入困境的國有企業(yè)和中小企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期擴(kuò)大信貸投入，這種順周期操作容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榍熬耙黄饷餮谏w了客戶和項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)，銀行在激烈競爭中短期內(nèi)難以有效判斷其風(fēng)險(xiǎn)狀況，大量不良項(xiàng)目獲得貸款后最終將暴露為不良資產(chǎn)。三是外資和內(nèi)資均順經(jīng)濟(jì)周期操作。外商投資和自籌投資與經(jīng)濟(jì)周期波動一致，而投資屬于國民產(chǎn)出的一部分，這意味著對產(chǎn)出將有顯著的影響，而從1993年以來市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，外資和內(nèi)資的利用效率也在逐步提高，對國民產(chǎn)出的影響也明顯增強(qiáng)。

四、對我國資金投入政策的建議

1.以財(cái)政政策為先導(dǎo)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

財(cái)政政策不僅可以實(shí)施需求調(diào)節(jié)，而且還可以對供給產(chǎn)生影響，實(shí)證分析也表明其對產(chǎn)出影響很大，尤其相對于實(shí)施貨幣政策的優(yōu)勢是對治理通貨膨脹有積極的效果。首先在降低行政管理支出的同時(shí)，通過增加教育、科技、農(nóng)業(yè)支出以及工交事業(yè)費(fèi)，以提高全要素生產(chǎn)率從而促經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。其次財(cái)政支出在投向基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，積極引導(dǎo)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)成長，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。三是加大對高新技術(shù)領(lǐng)域財(cái)政支出，推動企業(yè)技術(shù)升級和設(shè)備更新，為提升企業(yè)競爭力提供物質(zhì)和科技支持。

2.信貸政策要從重?cái)?shù)量向重價(jià)格轉(zhuǎn)變

信貸數(shù)量擴(kuò)張不僅不能促進(jìn)產(chǎn)出增長，而且是通貨膨脹的重要推手。目前流動性存量過大已拉升了通貨膨脹，但仍不能滿足資金低價(jià)格下旺盛的信貸需求，應(yīng)當(dāng)提高利率水平降低資金的需求，運(yùn)用利率的價(jià)格桿杠能更好的控制信貸規(guī)模。但利率不僅調(diào)節(jié)信貸需求，而且與匯率相聯(lián)系，因而利率工具尤其加息操作會比較遲疑，導(dǎo)致通貨膨脹時(shí)期常常伴隨著負(fù)利率水平，即信貸緊縮與負(fù)利率并存的矛盾，信貸政策數(shù)量操作存在兩難矛盾因而效果較差。信貸的數(shù)量工具調(diào)控更接近行政手段，而信貸的利率工具調(diào)控才更接近市場手段，信貸政策要逐步轉(zhuǎn)化為市場調(diào)控為主，更多的采取利率工具的價(jià)格手段。價(jià)值規(guī)律是市場經(jīng)濟(jì)的基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律，價(jià)格是最敏感的和最有效的市場信息，要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，統(tǒng)籌處理與匯率改革間的關(guān)系，構(gòu)建貨幣信貸調(diào)控價(jià)格手段的常態(tài)機(jī)制，引導(dǎo)資金優(yōu)化配置和合理流動。

3.對利用外資實(shí)行結(jié)構(gòu)性的選擇

我國資金供給從嚴(yán)重短期轉(zhuǎn)向相對過剩，國內(nèi)資金由于缺乏好的投資項(xiàng)目和渠道，大量資金流向了資產(chǎn)泡沫投機(jī)。而對外資企業(yè)優(yōu)惠政策的“超國民待遇”扭曲了我國對外資的實(shí)際需求，在當(dāng)前國內(nèi)資金過剩的情況下，還在鼓勵外資甚至誘導(dǎo)短期投機(jī)資本的“熱錢”大規(guī)模進(jìn)入。我國超額外匯儲備增大了匯率風(fēng)險(xiǎn)，而外資增長過快是外匯順差的重要因素，對外資既要積極利用，更要優(yōu)化選擇。一是要繼續(xù)堅(jiān)持利用外資的政策。合理利用外資是開放經(jīng)濟(jì)的標(biāo)志，外資進(jìn)入能夠提升技術(shù)溢出效應(yīng)、競爭效應(yīng)和示范效應(yīng)，從而有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。二是發(fā)揮好外資的技術(shù)溢出效應(yīng)。在擴(kuò)大外商直接投資規(guī)模的同時(shí)，要注重引進(jìn)外資的實(shí)效，提高外資的科技含量，推動經(jīng)濟(jì)增長方式向集約型轉(zhuǎn)變。三是盡快收回內(nèi)外資企業(yè)不公平競爭的政策，防止外資對內(nèi)資的擠出效應(yīng)，尤其要避免“熱錢”大量流入所引起的流動性過剩風(fēng)險(xiǎn)。

4.提高內(nèi)資企業(yè)的投資效率

內(nèi)資使用效率和效果與外資有明顯的差距，因?yàn)閲衅髽I(yè)資金使用效率和效果較低，也因?yàn)閮?nèi)資企業(yè)整體上設(shè)備和技術(shù)比較落后，國內(nèi)企業(yè)競爭力有待提高。一是要調(diào)動和發(fā)揮民間投資積極性。鼓勵、引導(dǎo)民間企業(yè)投資，積極運(yùn)用減稅和補(bǔ)貼等財(cái)稅政策，支持新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展。二是應(yīng)主動擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模。擴(kuò)大進(jìn)口不僅能降低外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)，而且通過引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備，可以促進(jìn)國內(nèi)外技術(shù)競爭，推動生產(chǎn)要素向高效率產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。三是內(nèi)資企業(yè)要加快技術(shù)創(chuàng)新。要重視創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，加大自主創(chuàng)新和研發(fā)的投入，將自主創(chuàng)新與技術(shù)吸收、技術(shù)引進(jìn)相結(jié)合，以提高內(nèi)資企業(yè)的技術(shù)競爭力，推動經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。

（責(zé)任編輯：陳薇）

參考文獻(xiàn)：

[1]Aziz， Jahangir， Duenwald， Christoph. Growth-Financial Intermediation Nexus in China[R]. IMF Working Paper， 2002.

[2]田成詩.中國股市、信貸市場擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系[J].大連海事大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)，2010(6):1-4.

[3]陳紅，王偉.股票市場、中長期信貸與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2010(4):112-117.

[4]張鋼，段澈.我國地方財(cái)政支出結(jié)構(gòu)與地方經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究[J].浙江大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會科學(xué)版)，2006(2):88-94.

[5]寇鐵軍，周波.政府支出的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2007(12):17-23.

[6]邵騰偉，冉光和.財(cái)政收支、貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系及變化趨勢[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2011(2):36-44.

[7]周春應(yīng)，王波.外商直接投資與中國經(jīng)濟(jì)增長的長期均衡和動態(tài)關(guān)系分析[J].世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇，2006(3):8-16.

[8]傅元海，唐未兵，王展祥.FDI溢出機(jī)制、技術(shù)進(jìn)步路徑與經(jīng)濟(jì)增長績效[J].經(jīng)濟(jì)研究，201(6):92-104.

[9]于津平，許小雨.長三角經(jīng)濟(jì)增長方式與外資利用效應(yīng)研究[J].國際貿(mào)易問題，2011(1)72-81.

[10]王佳妮，郁維，錢書法.FDI、進(jìn)口與中國經(jīng)濟(jì)增長:兩種技術(shù)溢出渠道的實(shí)證比較[J].山東經(jīng)濟(jì)，2011(1):51-55.