次貸危機后的企業盈余質量分析

摘要：本文選取了農林牧漁業上市公司為研究對像，分析各企業在2007—2009年的盈余質量。在對凈利潤現金保障倍數和主營業務貢獻率分析的基礎上，以羅牛山公司為例構建EQI指數綜合評價體系。本文研究發現，農林牧漁業總體上的盈余質量是值得信賴的，羅牛山公司盈余質量水平之所以在第二次賦權前后盈余質量指數發生變化，是因為企業多元化發展尚在初期階段。

關鍵詞：企業盈余；質量分析；EQI

中圖分類號：F275 文獻標識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０11)11－００64－０2DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.11.17

一、文獻綜述

Brown和Ball（1968）以紐約證券交易所上市的261家公司為研究對象，研究了其在1946—1965年年度會審計報告披露前12個月到披露后6個月之間的未預期盈余和超額收益率之間的關系，開創了會計盈余事件研究的先河，研究發現兩者之間呈顯著正相關。這是會計研究史上第一次發現會計盈余信息具有信息含量的證據，但是不足之處是在12個盈余質量指標中沒有包括反映現金流的指標[1]。柳木華（2003）從財務報告中選取8個指標作為反應盈余質量的信號（分別為存貨、應收賬款、毛利、營業和管理費用、實際稅率、非經常性利潤、資產減值準備及審計意見），利用滬深股市1995—1999年的數據對以上8個信號指標的反應進行研究，發現在證券市場上評價會計盈余的質量是對投資者和企業是有好處的[2]。目前，多數研究者研究盈余質量時比較常用的評價指標多為資產負債表、利潤表項目，而對現金流量表缺少關注。由于分析一個公司盈余質量有兩個前提因素：有現金流量支撐、盈余有持續性。所以本文更加關注現金流量表項目，剔除所得稅的影響，選取凈利潤相關指標來評價盈余質量。

二、綜合評價指標體系的構建

在定義盈余質量時，一般認為盈余可預測性、現金保障性、真實性、持續性是構成盈余質量的關鍵。考慮到各屬性的可衡量性，本文僅從現金保障性和持續性2個方面研究盈余質量，當然必須以盈余的真實性為前提研究才有意義。另外在選取配比樣本公司時本文也只選取了注冊會計師出具標準無保留意見的上市公司。

（一）盈余質量評價指標的選擇

正在選取盈余質量評價指標時，本文遵循以下原則：盡可能用較少的指標把較多的信息反映出來；指標數據的取得要相對容易，為投資者所熟悉；選取指標能體現盈余質量的評價標準，前人對相應的指標已經作過一定的研究。本文在眾多財務分析指標中篩選出2個指標，分別為凈利潤現金保障倍數、主營業務貢獻率。

（二）凈利潤現金保障倍數與主營業務貢獻率

凈利潤是在權責發生制計量基礎下核算的經營成果，這其中可能大部分未收回現金；而經營活動現金凈流量是在收付實現制計量基礎下產生的經營成果，可以真實地反映現金凈流量，有現金流入伴隨的盈利，其盈余質量相對較高。所以，本文以凈利潤（應計制為基礎的盈利）與經營活動現金凈流量（現金制下的盈利）之比構建盈余現金保障倍數，作為衡量盈利質量的一個方面——現金保障性。如果該指標在相應會計期間趨于上升趨勢，則表明盈余質量較高；相反，則表明盈余質量惡化。計算公式為：盈余現金保障指標＝本期經營活動現金凈流量/凈利潤——X1。

利潤總額由營業利潤、營業外收支構成，凈利潤則是由利潤總額減去所得稅費用所得。本文選用凈利潤代替利潤總額來評價盈余質量的持續性。營業利潤屬于持續性的收益，營業外收支則屬于偶然得利，因此營業利潤占凈利潤比重越變大，企業收益的持續性就越強，相應盈余質量就越高；反之，則盈余質量惡化。計算公式為：盈余持續性指標=主營業務利潤/凈利潤——X2。

（三）盈余質量評價指數的構建

本文采用變異權數法對指標賦權計算公司的EQI。其具體步驟為：①用算術平均法計算各指標的均值Ek和標準差?滓k；（k=1，2）；②計算各指標的標準離差率Vk=?滓k/Ek，它反應了各指標的相對變異程度；（k=1，2）；③按標準離差率的比重進行歸一化處理，得到對各指標的權數。

從而最終形成會計盈余綜合評價指數EQI=Wk*Xk。以2007-2009年滬深股市農牧行業為樣本，根據其2007-2009年年報數據，計算出各單項指標Xk，進而算出Ek1=0.4032，Ek2=0.9128；?滓k1=2.6622，?滓k2=0。4994；然后算出標準離差率Vk1=6.6023，Vk2=0.5471；然后求出各指標的權數Wk1=0.9235，Wk2=0.0765。從而最終形成會計盈余綜合評價指數EQI=0.9235*X1+0.0765*X2。

三、數據結果及分析

企業所面臨的風險尤其是系統風險難以量化，但同一行業內的企業所面臨的系統風險是基本相同的，本文選擇與羅牛山同一行業的農牧漁行業的上市公司作為研究對象，以降低難以量化的系統風險因素對檢驗結果可能造成的影響。以2007年至2009年滬深股市中的農牧漁行業（按照《上市公司行業分類指引》的證監會行業板塊）為研究對象，分析農林牧漁業整個行業的情況進而分析羅牛山的盈余質量。本文剔除了數據不全的公司，得出23家樣本公司（表1）。

上文已經得出盈余質量綜合評價指數：

EQI=0.9235X1+0.0765X2（1）

其中，X1—凈利潤現金保障倍數；X2—主營業務貢獻率。所以可以根據公式（1）算出EQI，如表2。

通過表2可以看出，行業內大部分企業的EQI指數介于1～3之間。由于凈利潤現金保障倍數以及主營業務貢獻率越大表明盈余有現金流做支撐，并且可與保障盈余的持續性，本文在EQI指數大于1時界定為盈余質量較好。23家上市公司中盈余質量較好的有11家，還有6家的EQI指數在0～1之間，盈余質量狀況有待具體分析，另外6家的EQI指數則為負值，盈余狀況不甚理想。分析6家EQI指數為負的公司，發現其主要原因是凈利潤現金保障倍數過低，缺乏現金流做支撐，以致未來盈余的不確定。

凈利潤現金保障倍數的系數之所以達到0.9235，是由于各企業經營活動產生的現金凈流量不一致，導致農牧漁行業各上市公司凈利潤現金保障倍數差異較大，從而導致變異系數越大，進而凈利潤現金保障倍數的系數越大。為了降低極端數據的敏感性，特此剔除EQI指數為負的企業，即獐子島、順鑫農業、新五豐、山下湖、天津松江和新賽股份，構建盈余質量綜合評價指數EQI*。同上步驟，得：

EQI*=0.5780X1+0.4220X2 （2）

根據公式（2）算出EQI*指數表（表3）。

從表3可以看出，農牧漁行業存在以下現象：一是凈利潤現金保障倍數較高，說明盈余有足夠的現金流做支撐，（農牧漁行業一般政府支持力度大）。二是除個別企業存在業務多元化發展，農牧漁行業主營業務利潤占凈利潤比例相對較大，說明了盈余的持續性。綜合來看，農牧漁行業的盈余質量較好。羅牛山的EOI指數接近1，其原因是由于企業多元化發展處在初期階段導致主營業務貢獻率降低。

四、結論與建議

本文以凈利潤現金保障倍數、主營業務貢獻率指標構建盈余質量衡量指標，結合羅牛山案例分析盈余質量的含義、評價標準等。總的來看，我國是農業大國，發展農業一直是國家的一件大事，更是民生之本。所以農業的主營業務貢獻率對評價農業行業企業的盈余質量是至關重要的，只有盈余的持續才能保障企業不斷發展強大。但與此同時農牧漁行業的企業多元化發展，反而給企業帶來價值的降低。另外，農牧漁業的凈利潤現金保障系數之所以高，是因為政府對農牧漁業的支持力度大，保障農業發展有足夠的資金支持，從而保障了企業的盈余有足夠的現金做支撐。

（特約編輯：羅洋）

參考文獻：

[1]Bay Ball， Philip Brown. An Empirical Evaluation of

Accounting Income Numbers[J].Journal of Accounting Research，1968（6）:159-178.

[2]柳木華.盈余質量的市場反應[J].中國會計評論，2003（7）：45-48.