從“加時賽”到“政策超調”潛在的宏觀風險有多大?

貨幣市場流動性的相對寬松與實際經濟流動性的相對緊張之間的明顯差異，實際上反映T兩個結構性風險：一是中小企業目前較多承擔T緊縮的成本。二是監管政策對于流動性產生了較大影響。

2011年一季度時，市場的普遍擔憂是經濟偏熱和通脹失控，當時的主基調是經濟上行風險大于下行風險；如今市場的核心擔憂已經切換到“政策超調”，當前的主基調是經濟下行風險大于經濟上行風險。

一季度初，我們提出“三率齊動”時，經濟存在偏快傾向；二季度初，我們提出“緊縮加時賽”時，經濟仍未能有效回落，3月份一度出現的事實上的放松一定程度上加大了通脹的壓力；現在，我們擔心“政策超調”，核心出發點是經濟已經開始明顯回落，擔心緊縮超調，是因為經濟回落的幅度可能會超出可控的范圍。目前來看，這種情形的出現可能會來自于兩個方面：“加時賽”延續時間過長和政策力度加大。換言之，政策“超調”的風險會加大，緊縮力度偏大的可能性會增加。

貨幣市場流動性的相對寬松與實際經濟流動性的相對緊張之間的明顯差異，實際上反映了兩個結構性風險：一是中小企業較多目前承擔了緊縮的成本。二是監管政策對于流動性產生了較大影響。

從“加時賽”到“政策超調”存在潛在風險點?！熬o縮加時賽”延續的時間過長，結構性風險累積的程度和“政策超調”的潛在可能也就更大，一定程度上，這種緊縮的疊加風險的逐步暴露將漸近式的反應在以下幾個潛在信號上：1)企業去庫存；……