中國投行國際化起步

中國企業(yè)為“出海”募資

中國企業(yè)的海外投資在上半年創(chuàng)出歷史新高。10月6日，中信證券在香港上市，H股共募資約132億港元，其中65%將“用于建立或收購海外研究平臺以及銷售和交易網(wǎng)絡(luò)”。同時，海通證券也在計劃進行海外擴張。

盡管三一重工在香港的招股計劃暫時擱淺，但其路演和推介活動還在繼續(xù)，募資所得7.2%的資金已被指定用于擴大海外業(yè)務(wù)。

中國企業(yè)海外投資勢頭似乎越來越猛。但是，長期以來，在中國企業(yè)海外投資中，金融機構(gòu)的參與度非常低，這在一定層面上阻礙了中國經(jīng)濟全球擴張的步伐。中國水電已在令人頭暈的57個國家擁有262個在建項目，大部分分布在非洲、中東、南亞，近來，國際時局的動蕩和人民幣升值的壓力，讓中國水電的海外業(yè)務(wù)頻遭投資者質(zhì)疑。海外擴張也許該看看時機。

10月6日，中信證券（600030.SH，06030.HK）正式在香港聯(lián)交所掛牌交易，開盤價為13.28港元，收盤價為13.3港元（約合10.9元），與招股價持平，與公司A股9月30日收盤價11.25元相比，H股約折價3%。

盡管如此，H股的掛牌上市，對于中信證券這家國內(nèi)第一大券商而言，雖是其國際化進程的一小步，卻走了足足四年；對于中國證券公司而言，則是一大步——與國泰君安、申銀萬國證券公司僅把香港子公司上市不同，此次中信證券真正實現(xiàn)了內(nèi)地大型證券公司主體A股和H股上市。

按招股價13.3港元計算，中信證券此次H股集資額約132億港元，是下半年以來香港市場首家集資額超過100億港元的新股。

中信證券此次募集資金將主要留在海外，大舉發(fā)展國際業(yè)務(wù)，落實公司的國際化戰(zhàn)略。其中，募集資金凈額的65%將會用于設(shè)立或收購海外研究平臺與銷售及交易網(wǎng)絡(luò)，可能包括設(shè)立國際研究團隊、擴展國際銷售網(wǎng)絡(luò)以及開發(fā)其他海外跨境業(yè)務(wù)。

銀河證券分析師馬勇表示，此次中信證券在香港上市，可以使公司在內(nèi)地證券市場的龍頭地位進一步得到加強。未來，公司借助香港市場平臺拓展海外業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、客戶服務(wù)能力、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴張能力等方面將具有更大的優(yōu)勢。“中信證券此次發(fā)行H股意義重大，標(biāo)志著公司在國際化領(lǐng)域?qū)⒂兄卮笞鳛椋ㄟ^與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，中信證券將打造具有國際競爭力的業(yè)務(wù)平臺。”

一位業(yè)內(nèi)人士表示，“中信證券并不缺錢，香港上市融資并非目的，真正的用意恰是借此提高其國際知名度，為下一步開拓國際業(yè)務(wù)，打開出海之門。”

國際化風(fēng)起云涌

近年來，隨著全球化趨勢的進一步加快，國際著名投行紛紛加速對海外市場的布局。在這一場全新的搶占國際市場的狂潮中，被譽為華爾街“三劍客”的美銀美林、摩根士丹利及高盛出盡風(fēng)頭。

借鑒國際著名投行國際化歷程中組織結(jié)構(gòu)的演變規(guī)律和經(jīng)驗，申銀萬國分析師蔣健蓉認(rèn)為，中國證券公司國際化的組織形式可以大致如下安排：代表處—分公司/子公司/區(qū)域總部—國際證券控股集團。

在地區(qū)結(jié)構(gòu)上的選擇可作出如下安排：文化相近市場—客戶導(dǎo)向市場—新興市場或未發(fā)展市場—在全球主要金融中心市場設(shè)立分支機構(gòu)，形成國際性的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

在海外業(yè)務(wù)開拓方面，應(yīng)根據(jù)自身優(yōu)勢和經(jīng)營風(fēng)格制定重點發(fā)展、特色經(jīng)營的戰(zhàn)略，并根據(jù)各項業(yè)務(wù)的進入成本和投資回報，相應(yīng)調(diào)整不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入。

按照2010年總資產(chǎn)、總權(quán)益、總收益以及凈利潤計算，中國最大的投資銀行——中信證券，國際化焦灼由來已久，其步伐大致如上。

早在2007年12月，中信證券董事總經(jīng)理德地立人就曾對外表示，中信證券在原有的堅持大項目、高端業(yè)務(wù)等戰(zhàn)略的前提下，計劃用五年時間把中信證券建設(shè)成為專注中國業(yè)務(wù)的國際一流投行。

德地立人稱，“隨著中國經(jīng)濟變成全球重要部分，以及中信證券的客戶在海外投資、并購等業(yè)務(wù)的增多，作為金融服務(wù)商的中信證券，由于市場國際化，設(shè)立全球網(wǎng)絡(luò)勢在必行。”

而設(shè)立全球網(wǎng)絡(luò)，作為橋頭堡的香港則是第一步。

H股四年夢成

如今，距離中信證券前一次提出赴港上市，已有四年有余。

2007年，中信證券已完成對萬通證券（現(xiàn)中信萬通）、華夏證券（現(xiàn)中信建投）的收購，其雄心已不限于追趕領(lǐng)先者中金公司，目標(biāo)已經(jīng)調(diào)整成為國際一流投行。而要當(dāng)國際一流投行，香港是必須拿下的橋頭堡。

2007年底，中信證券董事長王東明在接受媒體采訪時曾透露，中信證券發(fā)展至今天的規(guī)模，一直在探討和考慮多種融資渠道和方式，分析其利弊，其中也包括未來在香港融資。隨后，有關(guān)中信證券將赴港發(fā)行H股的消息不脛而走。

然而，監(jiān)管態(tài)度的不明確，再加上此后爆發(fā)的金融海嘯，使得這一步晚邁出了將近四年。

2007年12月9日，中信證券發(fā)布公告對上述傳聞進行澄清。公告引用董事長王東明的話說，在最終決定赴香港融資之前，還有一些重要問題需要考慮和解決，并要履行必要的程序，公司承諾至少3個月內(nèi)不籌劃同一事項。

此后，中信證券發(fā)行H股事宜一度沉寂，直到四年后才再度被點燃。

2011年3月29日，中信證券發(fā)布董事會會議公告，公司計劃發(fā)行H股，發(fā)行數(shù)量不超過發(fā)行后公司總股本的10%，并授予簿記管理人不超過上述發(fā)行的H股股數(shù)15%的超額配售權(quán)。公司本次發(fā)行H股股票所得的募集資金在扣除發(fā)行費用后，將全部通過補充資本金，用于海外業(yè)務(wù)平臺的構(gòu)建。

中信建投證券分析師魏濤認(rèn)為，H股增發(fā)為中信證券在海外的兼并整合提供了一個良好平臺和工具渠道。

魏濤表示，目前海外戰(zhàn)略投資者直接持有券商A股股權(quán)還面臨一些障礙，海外戰(zhàn)投偏好H股股權(quán)。H股發(fā)行之后，中信證券未來將可以如中國平安和招商銀行一樣，推進在海外的兼并整合，譬如和里昂證券的戰(zhàn)略股權(quán)合作等。這將大大推進公司國際化，符合公司未來打造中國一流國際投行的戰(zhàn)略目標(biāo)。

4月13日，中信證券臨時股東大會通過了關(guān)于發(fā)行H股股票并在香港上市方案的議案。8月29日，中信證券收到中國證監(jiān)會《關(guān)于核準(zhǔn)中信證券股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)》。至此，中信證券H股發(fā)行上市只欠香港聯(lián)交所的最終批準(zhǔn)。

9月6日，中信證券公告稱，香港聯(lián)交所上市委員會已于9月1日舉行上市聆訊，審議中信發(fā)行不超過11.4億股境外上市外資股并在香港聯(lián)交所主板上市的申請。

隨后，中信證券于9月22日至27日啟動H股招股進程，但因香港市場持續(xù)低迷，中信證券的認(rèn)購反應(yīng)不甚理想，其公開發(fā)售部分獲得4倍認(rèn)購，以每股13.3港元的下限定價。但在包括美國資產(chǎn)管理公司W(wǎng)addell＆Reed、科威特投資局、新加坡的淡馬錫、巴西投行BTG Pactual、富邦人壽和美資對沖基金Och Ziff在內(nèi)的6位基礎(chǔ)投資者加上主要投資者的護航下，中信證券國際配售方面已獲足額，甚至超額認(rèn)購。

10月6日，中信證券在港交所掛牌交易，成為內(nèi)地首只“A+H”券商股。

出海之路疾行

與H股上市相比，中信證券對于香港出海平臺的搭建和經(jīng)營已歷多載。

早在2005年，中信證券收購中信集團在港投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)中信證券（香港）有限公司，隨后在2006年5月和2007年5月對其分別增資3億港元和2.8億港元。

至2006年5月，中信證券香港正式更名為中信證券國際有限公司，同時，通過收購中信資本控股股權(quán)業(yè)務(wù)，使得中信國際成為其全資子公司，獲得證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)及期貨業(yè)務(wù)資格。而在2007年時，中信證券還先后與麥格理銀行和勝達(dá)國際設(shè)立合資公司。

2007年，中信證券將國際化戰(zhàn)略的第一步對準(zhǔn)了美國第五大投行貝爾斯登。

根據(jù)2007年11月初中信證券與貝爾斯登雙方簽訂的全面戰(zhàn)略合作預(yù)案，合作內(nèi)容主要有兩點，第一，雙方互持股份，中信證券認(rèn)購貝爾斯登發(fā)行的約10億美元的可轉(zhuǎn)換信托證券，這相當(dāng)于可轉(zhuǎn)換信托證券轉(zhuǎn)換后貝爾斯登公司總股本的6%；第二，整合雙方在亞洲（非中國大陸）的業(yè)務(wù)，并在香港設(shè)立合資公司，計劃出資比例為50%對50%，并同意雙方進行新業(yè)務(wù)開發(fā)合作。

中信證券第一次真正出海，就險些慘遭折戟沉沙之痛。次貸危機遠(yuǎn)比中信證券預(yù)期的要強烈，貝爾斯登轟然倒塌，突如其來的變故中斷了這一計劃。2008年3月19日，摩根大通以換股方式全面收購了貝爾斯登，中信證券借機宣布中止雙方的有關(guān)合作計劃。

但出師不利并未湮滅中信證券的國際化雄心。

2010年5月，中信證券公告稱，將與東方匯理銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作范圍同時包括其下屬的盛富證券、農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國）公司和里昂證券等公司，合作方式包括業(yè)務(wù)合作、客戶資源共享、組建合資公司、成立戰(zhàn)略聯(lián)盟等。

國泰君安分析師梁靜表示，國際化發(fā)展始終是中信證券近年來的重要戰(zhàn)略之一，從國外經(jīng)驗看，國際業(yè)務(wù)是投資銀行的主要收入來源之一，在目前公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量基本穩(wěn)定的背景下，國際業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績持續(xù)增長的主要驅(qū)動力。在2007 年收購貝爾斯登失敗后，公司再次通過收購方式拓展海外業(yè)務(wù)符合預(yù)期。但在公司股權(quán)問題仍未解決的背景下，進行境外合作，超出預(yù)期。

梁靜同時認(rèn)為，由于合作方實力強大，利于中信證券快速拓展亞太地區(qū)業(yè)務(wù)。2009年中信證券境外業(yè)務(wù)利潤1.8億元，利潤占比僅2%，同東方匯理銀行合作利于公司快速開拓客戶規(guī)模，符合中信證券以香港地區(qū)為踏板，拓展海外業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。

2011年6月9日，中信證券公布的初步合作方案與此前方案相比出入較大，不同于此前雙方各出資50%組建合資公司的方案。新出爐的方案顯示，中信證券國際有限公司出資3.74 億美元收購里昂證券及盛富證券各19.9%的股權(quán)。

梁靜認(rèn)為，雖然是收購少數(shù)股權(quán)而非之前預(yù)期的建立合資公司或全面收購，但畢竟邁出了第一步。國內(nèi)國際的經(jīng)營環(huán)境完全不同，中信證券以少數(shù)股權(quán)入股，能夠在充分了解合作方情況的基礎(chǔ)上，再進行更深入的合作，這對中信證券而言是最理性的選擇，也能夠在很大程度上規(guī)避境外市場的風(fēng)險。

“這也僅僅是合作的第一步，按照公告的說法，在中信入股之后，里昂證券和盛富證券進行業(yè)務(wù)整合、打造全球經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺。我們判斷，在此過程中，雙方的合作將更為緊密，不排除有更進一層的股權(quán)合作。這將有利于中信證券國際化戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進。”

魏濤也認(rèn)為，此次與東方匯理控股及全資子公司里昂證券和及盛富證券的合作為中信證券國際化發(fā)展又邁出重要一步，對H股發(fā)行及海外業(yè)務(wù)拓展等重要國際化戰(zhàn)略布局亦有推動作用。

然而，中國金融國際化道路并非坦途，如中信證券首次出海亦遭遇貝爾斯登倒閉之不測。況且，與高盛等國際大投行相比，中信證券實力和資源還相差甚遠(yuǎn)，目前還只是起步階段，道路依然漫長而莫測。