棉花未改整體牛市格局

需求疲軟導致鄭棉階段性調整。但在本年度棉花資源供應緊缺以及美寬松的貨幣政策帶來的通脹壓力下，棉花市場牛市格局尚未改變。

國內下游棉紗棉布行情持續低迷，棉紡企業對原料采購力度不大，需求面疲軟是導致鄭棉近期延續震蕩調整的主要因素。目前，主力1109合約已回落至28000一線，成交量持倉量巨大，本年度棉花資源短缺而現貨需求遲遲未見好轉，令多空雙方在該位置僵持不下。

國內棉花現貨價格一路走低，目前產地棉已全線回落至30000以內，近期中國棉花價格指數(CCIndex328)也跌至29300元／噸，市場購銷狀況持續清淡，主要原因來自下游紡織品市場面臨的銷售困境。

由于受到國家貨幣緊縮政策、日本大地震以及成本高企等因素影響，國內下游紡織品市場出現旺季不旺的局面，紡織品銷售持續低迷，紡企產成品庫存積壓。部分紡織紗線庫存已經有1.5－2個月用量，企業資金占用比例也較高，這直接影響著紡企對原料的采購，市場對棉花后市信心下滑。目前企業正處于去庫存的周期中，市場短期弱勢難改。

但我們認為，棉花市場牛市格局仍難言結束，本年度棉花市場供需緊張的狀況并未改變。美國農業部4月供需報告，將2010－2011年度美棉期末庫存預估下調至160萬包的歷史低點，庫存消費比降至8％。同時，報告還對全球2010－2011年度棉花期末庫存預估下調2％至4155萬包，庫存消費比為35.47％，是1994－1995年度以來的最低值。

目前，本年度外棉供應已基本見底，美棉即期報價已很少見。而國內棉花現貨整體供應短缺，且近期大量的進口棉合同被取消，可能令年度后期逐漸顯現缺口難以得到彌補。

5月份，企業要開始準備夏裝的生產，到7－8月份準備秋季服裝，而新棉還未上市，棉市屆時將面臨青黃不接的局面，需求一旦好轉，將推動棉價回升。隨著時間的推移，資源緊張與消費疲軟的博弈，預計將以前者占據優勢而告終。

此外，盡管2011－2012年度全球棉花種植面積將擴大，但來自周邊糧食作物的競爭以及美西南部產區持續的干旱，棉花產量仍存在很大不確定性。美新棉銷售速度驚人。目前，美國2011－2012年度棉花出口銷售迅速接近500萬包大關，相對于潛在收成2000萬包來說，現有銷售量已占明年收成的25％。考慮到美國國內消費及薄弱的庫存需要彌補，美棉銷售應該已經接近可供出口資源的50％了。這都可能引發后期市場對供需面的炒作。

綜上所述，目前國內紡企產成品正處于去庫存周期中，需求面的疲軟將令鄭棉短期維持弱勢震蕩。但在本年度棉花資源供應緊缺以及美寬松的貨幣政策帶來的通脹壓力下，棉花市場牛市格局尚未改變。隨著時間的推移，利空因素逐漸消化，市場仍有望再度走強，建議把握低位建多的機會。