基于模糊綜合評判法的技術并購目標企業評價實證研究

[摘要]本文在分析并購目標企業價值評估方法的理論研究和比較基礎上，進行了技術并購中目標企業評價的研究。在技術并購的基本理論原則下，通過選取合適的評價指標，建立了技術并購目標企業評價指標體系。隨后，采用模糊數學的方法，借助專家打分，獲得了各項指標的權重，進而完成了技術并購中目標企業評價模型的構建。最后運用企業技術并購案例進行了實證研究。實證研究的結果表明本文建立的目標企業評價方法具有一定的實用性，能夠反應出技術并購的可行性。

[關鍵詞]技術并購；目標企業；價值評估

[中圖分類號] F406.3

近年來，隨著我國市場經濟不斷快速發展，企業并購活動在我國愈演愈烈。企業并購行為是市場經濟發展的必然，它在我國經濟生活中的地位越來越重要，作為能夠迅速聚集資本、壯大企業規模的企業并購行為成為我國企業參與激烈國際競爭的必然選擇。在并購市場中，基于技術的并購由于它的戰略意義強、目標清晰、效果明顯而受到人們越來越多的重視。在技術并購中，目標企業價值的正確評估是并購企業能夠實施成功并購的一個關鍵環節。企業通過并購可以快速獲取提升核心競爭能力的資源、技術、知識技能渠道等要素，減少大量投資的不確定因素，起到減少成本、降低風險的作用，以擴張自身勢力范圍，提升核心競爭能力。基于此，本文結合技術并購的特點，通過運用模糊數學的方法，構建技術并購目標企業評價指標體系并進行實證分析，希望對我國企業技術并購時進行前期評價起到參考作用。

1 文獻綜述

1.1 技術并購

技術并購是指技術型大企業以獲取技術能力為主要動機對技術型中、小企業的并購。有多種稱謂：“創新公司收購”[1]，“技術與小企業收購”[2]，“技術驅動的新型技術型公司的收購”[3]，“創新收購”[4]。本文中，將“大企業主要出于獲取技術能力的動機并購中、小技術型企業的并購現象”稱為“技術并購”[5]。這樣，技術并購指的是擁有雄厚實力的大企業，或是為了加強自身能力基礎，或是為了技術多樣化，或是為了鞏固市場地位，提高競爭力，或是出于進入新產業的動機而并購擁有獨特技術的中小企業的企業行為。

1.2 企業價值

以馬歇爾為代表的古典經濟學派對價值理論做出了杰出的貢獻。古典經濟學派把邊際效用學派的價值理論和生產價值論的價值理論結合起來，他們以亞當#8226;斯密的自由放任經濟理論為基礎，建立了均衡價格理論[6]。該理論認為，在任何社會，稀缺性的商品或勞務，其客觀效用或滿足欲望的程度，必須用一個共同的標準—價格來衡量，以便人們在對它們進行選擇的時候能做出主觀但是合理的選擇[7]。按照這一學說，對企業價值可以做以下解釋：(1)企業的價值來源于生產和消費兩個方面。生產方面主要是指建立企業付出的成本，成本越大，價值越高。(2)生產方面決定企業商品的供給，購買方面決定企業商品的需求。其它條件不變時，生產成本越大，供給越少；生產成本越低，供給越多。(3)在市場經濟條件下，企業商品的價格由供給和需求雙方共同決定，當市場供給等于市場需求時，市場達到了均衡，此時的價格就是企業商品的價值。

1.3 企業價值評估

現代經濟中的企業價值評估與傳統的單項資產評估有著很大的不同，它是建立在企業整體價值分析和價值管理的基礎上，把企業作為一個經營整體并主要依據企業未來能夠產生的現金流量來評估企業價值的活動。企業的價值取決于企業給投資者帶來的未來收益，即企業的獲利能力。企業的獲利能力是企業能夠通過生產經營活動獲取收益的能力。對于一個企業來說，能夠擁有穩定的獲利能力，使企業獲得穩定的現金流入，就能夠不斷地提高企業的市場價值。企業獲得未來現金的能力直接決定了企業價值的大小[8]。換句話說，企業價值直接取決于企業的獲利能力，而這個能力又是由其它諸多因素所決定的。影響企業價值的因素是非常復雜的，不同的行業、不同的歷史時期、不同的企業類型其影響的程度和范圍不同，在知識經濟條件下，企業中的人力資本、組織制度、經營戰略、企業文化、創新能力等無形資源對企業的持續發展和獲利能力影響最大，也是形成企業核心能力的重要方面。因此，分析企業的盈利能力，要從企業外部和內部諸因素去全面考察和評價，既要考察財務指標，也要考察非財務指標;既要定量分析，也要定性分析。在某種意義上說，企業價值評估是科學和藝術相結合的過程。

企業價值評估的方法一般采用資產基礎法、市場法及收益法[9]，各種評估方法本身沒有好壞之分，每一種估值方法都有其自身的適用條件和假設前提，側重價值的不同方面，從一個獨特的視角來反映價值的驅動因素。資產基礎法注重企業潛在資產的假定規模；市場法以同類可比投資支付的價格為基準；收益法關注將來的投資回報現值，反映相對風險水平。同時，每一種評估方法都有自身的局限性和不足，限制或削弱其在特定評估項目中的有效性。評估并購中目標企業價值，使用何種方法以及各自的可靠性，取決于企業所處的行業和產業生命周期、競爭環境、外部條件和股權結構、交易控制權和資料信息的充分度等。

2基于模糊層次分析法的技術并購目標企業價值評估

2.1 模糊綜合評價法概述

模糊綜合評價法把社會現象中所出現的“亦此亦彼”的中介過渡狀態采用概念內涵清晰，但外延界限不明確的模糊思想予以描述，并進行多因素的綜合評價和估價。采用模糊綜合評價法有效地避免了用“是”與“非”這種硬性尺度衡量被評價現象的做法，克服了采用傳統的綜合評價法可能出現的不同程度地偏離客觀真實狀況評價的缺陷。模糊綜合評價法的特點在于其數學模型簡單，容易掌握，對多因素、多層次的復雜問題評判效果比較好，對被評判對象有唯一的評價值，不受被評價對象所處對象集合的影響。其實施步驟如下：

（1） 評價指標體系的建立

即指出該模糊評價的因素集(或稱指標集)： ，表明可以從哪些方面對評判事物來進行評判描述。第二層子目標集： ， ，…， ，表明分別從哪些方面對這m個子目標進行評判。

（2）評價集的確定

評價集是對各個層次評價指標的一種語言描述，它是評審人對各評價指標所給出的評語的集合，

（3） 權重的確定

在進行模糊綜合評價時，權重對最終的評價結果會產生很大的影響，不同的權重有時會得到完全不同的結論。因此，權重選擇得合適與否直接關系到模型的成敗。確定權重的方法有很多種，如專家估計法，層次分析法(AHP)等，可根據系統的復雜程度和實際工作的需要進行適當的選擇。權重集描述為：

（4） 模糊評價矩陣的確定

由評價專家對評價指標體系中第二層各個元素進行單因素評價，即可得到單因素模糊評價矩陣：

其中，p為評價指標集ui中元素的個數，n為評價集V中元素的個數。

（5） 綜合評價

由第三步得到權重以及第四步得到的單因素模糊評價判斷矩陣，進行如下的綜合評價：

2.2 技術并購中目標企業評價指標的構建

20 世紀90 年代中期以來并購浪潮具有以下幾個特征：以企業發展戰略為基礎、強調提高企業核心競爭力、注重并購企業之間的優勢互補、并購績效源于協同效應。能否獲取較高的協同效應是企業并購成功與否的關鍵。因此，結合這些特征，目標企業的選擇應考慮以下的影響因素：第一，根據并購企業發展戰略選擇目標企業。這就意味著選擇目標企業要與并購企業自身的發展目標和要求相一致。第二，并購企業和目標企業在行業或者核心技術或者業務上要具有相關性。并購應該首選同業以增強主業優勢，具有優勢后再向縱向或多元化發展。第三，目標企業應具有盈利潛力。

綜上分析目標企業選擇原則和影響因素，并購目標企業的選擇具有以下特點：第一，涉及因素眾多，涉及行業、財務、經營、技術、市場、經濟政策、區位環境等諸多因素。第二，多目標性，并購的目標企業選擇不僅僅是要保證并購活動的順利進行，更是為了獲得經營、管理、財務協同效應，只有能夠最終獲得最大協同效應的并購才是真正成功的并購。第三，涉及因素復雜，既有凈現金流量、資產負債率、市場占有率等定量因素，同時又存在著許多難以定量的定性因素，如企業技術進步、企業文化的價值、人力資本等方面。由此可見，并購目標企業的選擇是一個多目標、多層次、結構復雜、因素眾多的大系統，需要將定性和定量分析相結合并對決策對象進行優劣排序、篩選的多目標決策分析方法。

基于以上分析，根據目標企業的技術層面、公司層面和環境層面三個方面出發可以選取以下25個指標，再通過層次分析法（AHP）對25個指標的權重進行確定，即得出技術并購目標企業價值評價指標體系（見表1）。

3 實證研究

3.1 案例背景

以QC機床集團并購美國拉削公司（ABM）為例來研究采用該指標體系對技術并購目標企業評價的方法。

QC機床集團有限公司（原名秦川機床廠），1965年從上海內遷至陜西寶雞，是我國精密機床制造行業的龍頭企業。公司現有員工3472人（含控股子公司），其中碩士以上學歷60余人，各類專業技術人員1115人，國家級專家8人。截止2005年底，公司資產總額16.3億元，形成了精密數控機床、塑料機械與環保新材料、液壓與汽車零部件、精密特種齒輪傳動 、精密機床鑄件、中高檔專用機床數控系統及數控機床維修服務等六大主體產業群。到2005年底，公司負責或參與制定的國家、行業技術標準57項，擁有各種專利43項，尚有5項在申請或受理中。

美國拉削公司（ABM）擁有80年歷史，屬小型家族企業，面臨經營后繼無人，被迫出讓。 產品屬世界知名品牌，包括拉床、拉刀和拉刀磨床，拉削工藝先進，技術成套，美國排行第二。 地處底特律———美國制造業中心地段，具有用戶信息豐富、美國機床市場中心的優勢。 被視為研究世界機床發展模式的20年跟蹤對象。

ABM屬于規模不大卻很有特點的企業。公司是世界上少有的各式拉床、拉刀及多種拉刀磨床技術和成熟拉削工藝四者齊備的拉削企業（多數相應企業只具備其中兩三個方面技術產品），其技術特長是根據用戶的產品需求量身定制，提供從圖紙到產品的全套設備完整解決方案。通過對這家公司的并購，秦川即保證了公司的穩定，更重要的是贏得了直接學習技術的途徑，還可以擁有大量的客戶渠道。

3.2 確定評語集

首先，確定評語集，評價等級分為五級，V={0.1 0.3 0.5 0.7 0.9}，分別代表很低、較低、中等、較高和很高。其次，采用專家打分法的方式，邀請20位專家對此次并購的目標企業ABM的價值進行模糊估計。以技術層面為例，經過統計，有0人認為ABM公司技術創新性很低，3人認為ABM公司技術創新性較低，5人認為ABM公司技術創新性中等，11人認為ABM公司技術創新性較高，1人認為ABM公司技術創新性很高。則該指標的模糊集為（00.150.250.550.05）。同理，可以統計得到各指標評語統計表（見表2）

3.3 數值分析

根據表2，建立各準則層目標企業評價的模糊矩陣。以技術層面為例，其中技術本身的價值R21如下：

因為ABM公司的總得分為0.6466，即較好的評價接近，所以QC機床集團并購美國拉削公司（ABM）是可以實施的。但由于評價集中度并不理想，說明還要考慮其他方面的因素才能決策。

4 結語

本文以中外企業并購相關理論、企業價值評估理論為指導，通過選擇合適的指標體系，結合模糊綜合評價的方法，建立了技術并購中目標企業價值的評估體系，并運用案例進行了實證研究。與一般的并購相比，技術并購擁有其獨特的特點，更多的技術并購是基于企業自身的戰略需要。因此，在目標企業的選擇上，也并不是采用傳統的認為財務狀況得分越高目標企業就越好。而是要綜合考慮被并購的目標企業自身的特點，其技術的市場價值、人員價值、并購后產生的協同效應等。

主要參考文獻

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[8] 董燕.企業并購中的資產評估問題探導[J]. 管理世界，2001，(4).

[9] 李延喜.價值計量與價值評估的相互關系研究[J].工業技術經濟，第25卷第1期，總第147期，2006年1月.

作者簡介

1 殷煥武：男，1963年1月出生，山東青島人，北京科技大學經濟管理學院副教授，博士，從事專業：技術管理，技術經濟、項目管理、人力資源管理

2 藺志成：男，1985年6月出生，北京科技大學經濟管理學院研究生

Research on Target Enterprise Evaluation in Technological Mergers Acquisitions

Yin Huanwu， Lin Zhicheng

University of Science and Technology Beijing， School of Economics and Management，

Beijing， China， 100083

Abstract: In this article we worked out a way to evaluate target enterprise based on the work of the MA theory study and comparison. Through choosing the evaluation index， the paper formed a target enterprise evaluation index system. Then use the theory of fuzzy math， gained the weights of each index by specialists scoring， and completed the technological evaluation construction of the target enterprise in M A. At last， an empirical study is worked out by the use of enterprise technology M A cases. The result shows it can evaluate the target enterprise and can help making decision during the technological MA.

Keywords: Technological Mergers Acquisitions， Target Enterprise， Value Evaluation