A股四季度現曙光

9月以來，以歐債危機升級為導火索而引發的地量調整陰霾籠罩股票市場。進入四季度，多家券商研究機構判斷，雖然目前A股估值較低，但市場在當前點位言底尚早，交投清淡情況下的低位震蕩仍會維持一段時間。

券商研究機構同時表明，四季度A股市場或經歷一個探底并反彈的過程，但反彈空間可能較為有限。對于滬綜指核心運行區間，不少券商判斷可能在2400點到2800點之間，少數比較樂觀的券商向上看到3000點一帶。

四季度反彈成慣例

福州一家本土私募基金經理周天(化名)在接受本刊記者采訪時表示，今年特別是4月中旬以來，A股市場的走勢持續偏弱。進入三季度后市場又持續受到海外沖擊的影響，繼續保持底部震蕩的格局。然而從另一個角度考慮，長期的弱勢行情也為市場積累了一定的做多動能。如果海外沖擊在四季度出現喘息窗口，那么市場有可能走出估值修復行情。

近期，美國M2貨幣供應量的高增速可能是歐債危機惡化引發的避險情緒導致。再疊加上美國核心通脹上行對美聯儲政策的制約，兩方面的因素有利于美元指數延續三季度以來的反彈，進而打壓大宗商品價格，有利于國內通脹數據的回落。

同時，房地產市場進入傳統“金九銀十”銷售旺季后，9月成色嚴重不足，對10月份預期似乎也難有起色。如果房地產市場需求不振引發價格下跌，這有利于進一步減輕國內通脹壓力，使政府在政策調控方面有更大的騰挪空間。周天認為，通脹壓力減小以及房價下降，有利于改善投資者對通脹的擔憂情緒，同時擴大國內政策的選擇空間。對市場而言兩方面的因素都利于市場企穩反彈。

正如歐美股市上廣泛流傳的“Sell in May and go away”一樣，近幾年全球股市從五月份開始都會出現一波明顯向下調整行情。Bloomberg的數據顯示，標普500指數的月度收益變化戰律中，無論是1929年開始還是1980開始計算的月度平均收益趨勢都顯示，三季度美股季節性走勢較為疲軟。2011年標普500指數走勢也基本符合季節性規律。而在國內市場方面，A股在9、10兩月的歷史平均都沒有正收益。今年A股9月份的表現較弱，基本符合這一規律。

另一方面，季節性規律顯示每年四季度全球股市獲得正收益的概率較高。美股在四季度上漲的季節性規律非常明顯。研究機構莫尼塔認為，如果美股在四季度企穩，有利于緩解我國國內市場對海外的擔憂。同時A股11月和12月的表現也好于9月和10月份，預示著市場有可能在四季度有較好表現。

除季節性因素以外，歷史數據顯示自2009年美聯儲開始執行量化寬松政策以來，中國的通脹讀數與美元指數負相關性越來越強。四季度美元階段性走強有利于控制我國國內的通脹。

積極因素將逐步積聚

周天指出，我國的國內宏觀經濟政策調整具有明顯的周期性。通常情況下，4月、7月和10月是政策調整的敏感時點。自2010年10月國內政策定調“穩健”以來，宏觀調控引發的經濟放緩導致A股持續疲軟。在經濟持續放緩過程中，A股市場對調控政策預期的變化可能引發市場估值的反彈。

如果9—10月中旬之前，歐債和美國糟糕的經濟基本面導致全球資本市場系統性風險再次釋放，那么國內調控政策有可能會在十月中下旬(即：10月18日發布三季度GDP等數據，以及十七屆六中全會結束后)出現一定程度的靈活微調和結構性放松，并可能引發市場估值反彈。

目前，國內政策依然以控通脹、調結構為主。在歐美經濟二次探底風險上升的情況下。10月份公布三季度GDP數據后，國內調控政策存在一定程度靈活微調的概率。但是，政策調整力度和范圍有多大，取決于海外經濟風險有多大。周天認為，歐美摔的越慘，國內政策調整帶來的結構性反彈力度可能越明顯。

10月中下旬是關注政策是否調整的關鍵時點。在國內經濟可控放緩的情況下，歐美經濟走向以及國際金融市場動蕩的劇烈程度，將成為決定政策是否調整以及影響政策調整力度的關鍵因素。莫尼塔的研報顯示，過去20多年的歷史規律顯示，8～10月中旬都是容易爆發金融市場大波動的敏感時點。目前看來，引發這種系統性風險的基本面因素仍在積累，A股市場面臨負面外部沖擊的可能性仍較高，因此配置上需繼續規避負面預期體現不充分的強周期性行業。

申銀萬國市場研究總監桂浩明認為，當前市場具備兩大突出特征：一是在連續大幅度下跌并且屢創新低以后，股指進一步大幅下跌有難度；二是盡管股市低迷，但仍有一定個股行情出現。這預示著底部特征開始慢慢顯現，但股市轉暖須以增量資金明顯流入作為前提，至少在近一段時間，股市可能不會有增量資金明顯流入，而盤中存量資金的活動，自然又難有作為，這就決定了在目前股市還將維系成交萎縮的狀況，地量交易的格局還會繼續。

雖然紛紛表示四季度A股市場大級別行情難出現，但研究機構普遍認為，未來幾個月市場會出現一定程度的反彈，對滬綜指運行核心區間的判斷則普遍落在2400～2800點。

東北證券的研報認為，引發前期市場回落的因素在四季度可望有所弱化，伴隨著物價回落，股市震蕩回升的因素正在積聚，年內股市有望在物價回落、流動性改善、經濟下跌后的企穩中逐步尋找到回升的動量；而本輪物價回落初期，股市有望演繹震蕩筑底而后回升的形態。

中信證券也判斷，市場四季度將回歸均衡，同時A股將出現一定程度的反彈，推動因素包括通脹下行時間窗口打開、多部委協同解決地方融資平臺問題、新興產業“十二五”規劃頒布、海外市場風險逐步釋放等。

而市場將出現年內最后一跌的可能性也存在。瑞銀證券提出，促成A股市場最后一跌的推動力可能來自經濟增速持續放緩，業績增速大幅下滑，流動性持續緊張，地產去庫存暴露風險，全球經濟增長放緩趨勢愈發明顯等。與此同時，本輪周期指數最低點也可能出現在四季度。

從國內宏觀流動性及風險偏好來看，海外環境動蕩大大提升了風險溢價，在持續緊縮貨幣政策效果已經逐步顯現，但國內通脹壓力仍然處于高位的情況下，貨幣政策可能進入觀察期，維持偏緊的狀態是大概率事件，加大收緊力度的可能性較小。在這個大背景下，A股可能處于低位震蕩，投資者應維持較為謹慎的態度。

主題投資仍需關注

在配置上，部分研究機構提出，今年機構間業績差異微小、行業配置均衡，意味著博弈策略不再單一化，配置、主題、個股都可以成為反彈中尋找的主線。

周天認為，如果四季度海外沖擊引發政策調整，結構性積極的財政政策更可能傾向于政策重點關注和傾斜的方向。隨著歐債危機帶來的歐美經濟二次探底風險明顯上升，市場調整過程中，需要關注受益于積極財政政策的民生和消費相關行業，如：文化娛樂、醫療、農林牧漁、餐飲旅游和節能環保。

中信證券建議左側布局金融周期，標配低估值的金融、房地產，以及與節能減排、缺電限電影響供需關系較為密切的基礎化工、有色金屬、焦煤等。

瑞銀證券四季度相對看好食品飲料、紡織服裝、通訊設備和銀行業。國信證券則建議繼續關注中下游的行業，尤其是半年報業績增速不錯的行業，如機械設備、食品飲料、零售和紡織服裝等。以及前期跌幅較大的一些行業，如軟件、銀行和券商等。

東北證券提醒，四季度市場投資風格依然有小幅切換的要求，須防范業績地雷。板塊配置上，應立足于經濟回落階段需求穩健的行業，更偏重于流動性改善主線、并關注經濟回落后止跌企穩的動力源。根據其建議，投資者可關注低估值的券商保險等大金融板塊以及部分政策紅利的農資、醫療等板塊；并積極關注穩健需求為主線的五類“運營+配套設備”主題。

在主題投資方面，中信證券提示關注未來將公布的新興產業“十二五”規劃，認為其中重大節能技術與裝備、環保技術裝備與產品、物聯網云計算、新能源集成應用等領域更容易在政府投資或者補貼推動下，比較明顯地轉化為企業業績增長。