徘徊在貪婪與恐懼之間

從業(yè)逾十年，膽子越來越小，究其根本，投資無非介乎于貪婪與恐懼之間的選擇。人歸根結(jié)底是一種感性的動物，特別是在資本市場里沉浮的投資者，漲了就信心百倍，認(rèn)為戰(zhàn)勝市場易如反掌；跌了則草木皆兵，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

我們經(jīng)常在貪婪與恐懼之間迷茫的奔波，換來的卻是滿身疲憊、傷痕累累。如何擺脫這樣的囚徒困局，孰不知老祖宗們千百年前就給出了答案——盛極而衰、否極泰來，愈自信時需愈膽怯，愈恐懼則應(yīng)愈貪婪。作為一名固定收益投資者，我對后者的感慨尤為良深。

我2001年入行，2003年夏接觸固定收益投資，初入市場，遭遇的就是債市的漫漫熊途。2004年初，固定資產(chǎn)投資如烈火烹油，宏觀調(diào)控，緊縮政策釜底抽薪在所難免，處于鏈條尾端的債市大幅調(diào)整，在市場恐懼的氛圍中，債市節(jié)節(jié)敗退，10年期國債收益率上行到5.0%的高位，此收益率對銀行而言免稅之后達到6.5%之高，在8%-9%的GDP增長率的背景下，如此之高的無風(fēng)險收益率是完全可以接受的，長期價值底部凸顯，那么此時在整體恐懼的氛圍中，貪婪一下又何妨。

時光荏苒，歷史總是在反復(fù)中前行，2008年上半年債券市場的恐慌似乎就是2004年的重演，10年期國債回到了4.5%，30年國債則到了5%，在壽險資金長期成本普遍位于3.5-4%的背景下，如此看來，此時市場的恐懼尤為可笑，憑籍如此簡單的理由，縱身成為市場上少數(shù)貪婪者，這也是2008年我個人管理的基金取得巨大超額收益的主要原因。

2008年10月，江銅套保虧損10億元猶如一枚重磅炸彈投入風(fēng)平浪靜的信用債市場，市場風(fēng)聲鶴唳，對整個信用債產(chǎn)生了系統(tǒng)性的懷疑，信用利差急速擴大，信用債市場泥沙俱下。恐懼中我們需保持理性，中國信用市場違約真的到來了嗎？江銅真的還不起錢了嗎？對于一家年凈利將近40億元的大型國企而言，10億元的損失雖會傷筋動骨但不至于山窮水盡。在市場極度恐懼時，我再一次選擇了貪婪，基于理性的貪婪。

現(xiàn)在的債券市場何嘗不是處于恐懼之中，隨著緊縮政策的效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，銀行間資金面極度緊張，城投債不斷爆出的負(fù)面消息更是雪上加霜，債券市場陷入了一片恐慌，機構(gòu)紛紛開始拋售城投債，但接盤稀少，由于資金利率的高企，一部分機構(gòu)開始去杠桿化，在城投債成交清淡，拋售受阻之后，未解決資金頭寸，流動性相對較好的可轉(zhuǎn)債成為了拋售的第二目標(biāo)，拋售利率產(chǎn)品也不可避免的成為機構(gòu)解決流動性的最后手段。

與此同時，銀監(jiān)會對銀行理財產(chǎn)品加強監(jiān)管，期限錯配被禁止，中期票據(jù)亦遭重創(chuàng)，債券市場哀鴻一片。然而當(dāng)我們將恐懼、驚慌排出腦外，細(xì)細(xì)品味債市這場大輸潰敗時，一個線條逐漸清晰，在緊資金面的背景下，城投債——轉(zhuǎn)債———利率債的惡性循環(huán)一目了然。抽繭剝絲，線頭是關(guān)鍵，城投債真是如此不堪嗎?其實不然，除了外媒喋喋不休唱空中國以外，不論是政府、專家還是投資者都認(rèn)為地方政府債務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險不大。好的結(jié)果是可以預(yù)期的，但痛苦的過程也是難以避免的，市場的恐懼情緒仍會持續(xù)，直至政府出臺系統(tǒng)性解決地方債務(wù)的辦法。可能現(xiàn)在還沒到最壞的時候，但亦不遠矣，最壞的時候也就是最好的時候，泥沙俱下之時未必不是淘沙見金之機。

愈恐懼愈貪婪，整個市場在恐懼時，我們也在恐懼，但我們更有理性的思考和冷靜的分析，憑此我們能在迷茫與驚慌中找到長期價值之所在，此時我們應(yīng)該貪婪也可以貪婪，雖然貪婪并不能讓我們短期得到回報，也許會讓我們坐在市場的左側(cè)，但清晰的長期回報，讓我們有信心承擔(dān)這樣的風(fēng)險。