大宗商品基金:不應忽視的一種選擇

無論從抗通脹的角度，還是其自身所表現出的風險收益特征，大宗商品即使作為單一的投資標的，也無疑是具有相當吸引力的一類資產，而持有大宗商品基金等與商品高度相關的資產，自然也是配置資產時不應忽視的選擇。

大宗商品具備抗通脹能力，同時又擁有較高風險調整收益，使其本身具有較強投資吸引力；另外，它與股票相關性很低。將部分資金配置于商品資產，可以有效改善組合風險收益特征，在資產配置層面上有著重要意義。

較強的投資吸引力

對投資者而言，大宗商品近年所表現出的高收益特征，以及良好的抗通脹屬性，已然成為資金進入該市場的主要動力。近10年以來，大多數大宗商品的年化平均收益明顯好于國內股票市場。其中，石油和天然氣、銅、金、銀等的價格年化收益均在20%左右，即使漲幅較低的農產品，如小麥、玉米和大豆也有15%以上，而上證指數同期僅為6.6%。

風險方面，金融界通常將大宗商品視為較股票風險更高的一類資產。但近10年，至少與國內股票市場相比，此特性似乎并不顯著。若以月度收益數據為基礎分析主要商品和A股（以上證指數代表）的波動性，其結果是，A股的年化波動率為29.7%，而大部分大宗商品也在30%左右或者略高，兩者大致相當。更有少部分產品如黃金的波動率在17%以下，遠低于國內股票市場的水平。

如果比較不同資產，更為客觀的指標是經風險調整收益。以夏普比率為例，最近10年的數據似乎更有利于大宗商品：大部分商品的夏普比率都高于上證指數，而部分商品，如原油0.42、銅0.59、金0.82、銀0.68，更遠高于上證指數近10年平均0.22的水平。

如此看來，無論從抗通脹的角度，還是其自身所表現出的風險收益特征，大宗商品即使作為單一的投資標的，也無疑是具有相當吸引力的一類資產，而持有大宗商品基金等與商品高度相關的資產，自然也是配置資產時不應忽視的選擇。

低相關性分散風險

大宗商品作為投資標的，還有一個重要的特征，那就是各商品之間，以及商品與股票之間的相關性很低。尤其對于中國投資者，大宗商品全球定價的特點，決定了其與國內股票市場的相關性更低。

從過去10年的統計結果來看，主要大宗商品與上證指數月度收益率的相關性最高的是鋅，但相關系數僅為0.46，從統計學上講屬于弱相關；其余大部分商品與上證指數的相關性均在0.15-0.35之間；而部分商品，如天然氣和糖的相關系數幾乎為零，這意味著，這兩類商品的價格走勢與中國股票市場之間基本不存在線性關系。

既然大宗商品具備高收益特征，同時又與中國股票市場呈低相關性，則對于國內投資者而言，如果在投資組合中配置部分與大宗商品相關的資產，就可以在不降低原有收益的情況下進一步分散風險，從而很大程度上改善經風險調整收益，獲得金融學中所謂“免費的午餐”。

舉個例子，假設投資者從2001年7月起，在其組合中配置30%的大宗商品類資產（假定各類商品平均配置），其余70%配置于A股（以上證綜合指數代替）。10年后，該組合年化平均收益接近10%，年化波動率為23%；相比之下，上證指數年化收益率僅6.6%，波動率卻接近30%。

可見如果在過去10年內，將資產組合中部分資金配置于大宗商品類資產，非但收益有所上升，風險也大幅減小。該組合在近5年也有不錯的表現，其收益與上證指數相當，年化平均收益超過16%，但是波動率相比上證指數大幅下降（由36%下降到28%）。因此，在組合中配置大宗商品類資產，可以有效改善原有組合的風險收益特征。

三大路徑巧選擇

目前國內投資者投資大宗商品相關資產，大致有三種方式：直接投資商品現貨和期貨，購買與大宗商品相關的上市公司的股份，以及購買與大宗商品相關的基金產品。這三種投資路徑之中，前兩種不僅需要豐富的專業投資知識，而且需占用大規模資產才能建立起適當的組合，并不適合普通投資者。因此，對于小額投資者，若涉足大宗商品相關投資，通常可以購買與大宗商品相關的基金。

國內已經出現的與大宗商品相關的基金主要包括兩類。第一類以直接投資為主，目前全部為QDII基金，并以基金中的基金（FOF）的形式存在，主要投資于跟蹤商品指數的ETF，或跟蹤標的為大宗商品價格指數的開放式基金。另一類以間接投資為主，一般投資于資源類相關的上市公司，尤其是擁有資源礦產，如擁有石油、煤炭、鐵礦石礦藏的上市公司。這兩類基金均具有以上所分析的投資屬性，但以直接投資為主的基金顯得更加純粹。

對于普通投資者，如果可投資的資產達到一定規模，則會產生配置需求，以在不降低收益期望水平的前提下，降低投資風險。此時，適當投資大宗商品相關的共同基金，不僅可以更顯著地改進投資組合的風險收益特性，并且在通脹高企的時代，還能在一定程度上形成資產與通脹的對沖，應當是更恰當的選擇。