大宗商品基金:不應(yīng)忽視的一種選擇

無論從抗通脹的角度，還是其自身所表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，大宗商品即使作為單一的投資標(biāo)的，也無疑是具有相當(dāng)吸引力的一類資產(chǎn)，而持有大宗商品基金等與商品高度相關(guān)的資產(chǎn)，自然也是配置資產(chǎn)時(shí)不應(yīng)忽視的選擇。

大宗商品具備抗通脹能力，同時(shí)又擁有較高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，使其本身具有較強(qiáng)投資吸引力；另外，它與股票相關(guān)性很低。將部分資金配置于商品資產(chǎn)，可以有效改善組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在資產(chǎn)配置層面上有著重要意義。

較強(qiáng)的投資吸引力

對投資者而言，大宗商品近年所表現(xiàn)出的高收益特征，以及良好的抗通脹屬性，已然成為資金進(jìn)入該市場的主要動力。近10年以來，大多數(shù)大宗商品的年化平均收益明顯好于國內(nèi)股票市場。其中，石油和天然氣、銅、金、銀等的價(jià)格年化收益均在20%左右，即使?jié)q幅較低的農(nóng)產(chǎn)品，如小麥、玉米和大豆也有15%以上，而上證指數(shù)同期僅為6.6%。

風(fēng)險(xiǎn)方面，金融界通常將大宗商品視為較股票風(fēng)險(xiǎn)更高的一類資產(chǎn)。但近10年，至少與國內(nèi)股票市場相比，此特性似乎并不顯著。若以月度收益數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)分析主要商品和A股（以上證指數(shù)代表）的波動性，其結(jié)果是，A股的年化波動率為29.7%，而大部分大宗商品也在30%左右或者略高，兩者大致相當(dāng)。更有少部分產(chǎn)品如黃金的波動率在17%以下，遠(yuǎn)低于國內(nèi)股票市場的水平。

如果比較不同資產(chǎn)，更為客觀的指標(biāo)是經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。以夏普比率為例，最近10年的數(shù)據(jù)似乎更有利于大宗商品：大部分商品的夏普比率都高于上證指數(shù)，而部分商品，如原油0.42、銅0.59、金0.82、銀0.68，更遠(yuǎn)高于上證指數(shù)近10年平均0.22的水平。

如此看來，無論從抗通脹的角度，還是其自身所表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，大宗商品即使作為單一的投資標(biāo)的，也無疑是具有相當(dāng)吸引力的一類資產(chǎn)，而持有大宗商品基金等與商品高度相關(guān)的資產(chǎn)，自然也是配置資產(chǎn)時(shí)不應(yīng)忽視的選擇。

低相關(guān)性分散風(fēng)險(xiǎn)

大宗商品作為投資標(biāo)的，還有一個(gè)重要的特征，那就是各商品之間，以及商品與股票之間的相關(guān)性很低。尤其對于中國投資者，大宗商品全球定價(jià)的特點(diǎn)，決定了其與國內(nèi)股票市場的相關(guān)性更低。

從過去10年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，主要大宗商品與上證指數(shù)月度收益率的相關(guān)性最高的是鋅，但相關(guān)系數(shù)僅為0.46，從統(tǒng)計(jì)學(xué)上講屬于弱相關(guān)；其余大部分商品與上證指數(shù)的相關(guān)性均在0.15-0.35之間；而部分商品，如天然氣和糖的相關(guān)系數(shù)幾乎為零，這意味著，這兩類商品的價(jià)格走勢與中國股票市場之間基本不存在線性關(guān)系。

既然大宗商品具備高收益特征，同時(shí)又與中國股票市場呈低相關(guān)性，則對于國內(nèi)投資者而言，如果在投資組合中配置部分與大宗商品相關(guān)的資產(chǎn)，就可以在不降低原有收益的情況下進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，從而很大程度上改善經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，獲得金融學(xué)中所謂“免費(fèi)的午餐”。

舉個(gè)例子，假設(shè)投資者從2001年7月起，在其組合中配置30%的大宗商品類資產(chǎn)（假定各類商品平均配置），其余70%配置于A股（以上證綜合指數(shù)代替）。10年后，該組合年化平均收益接近10%，年化波動率為23%；相比之下，上證指數(shù)年化收益率僅6.6%，波動率卻接近30%。

可見如果在過去10年內(nèi)，將資產(chǎn)組合中部分資金配置于大宗商品類資產(chǎn)，非但收益有所上升，風(fēng)險(xiǎn)也大幅減小。該組合在近5年也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，其收益與上證指數(shù)相當(dāng)，年化平均收益超過16%，但是波動率相比上證指數(shù)大幅下降（由36%下降到28%）。因此，在組合中配置大宗商品類資產(chǎn)，可以有效改善原有組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

三大路徑巧選擇

目前國內(nèi)投資者投資大宗商品相關(guān)資產(chǎn)，大致有三種方式：直接投資商品現(xiàn)貨和期貨，購買與大宗商品相關(guān)的上市公司的股份，以及購買與大宗商品相關(guān)的基金產(chǎn)品。這三種投資路徑之中，前兩種不僅需要豐富的專業(yè)投資知識，而且需占用大規(guī)模資產(chǎn)才能建立起適當(dāng)?shù)慕M合，并不適合普通投資者。因此，對于小額投資者，若涉足大宗商品相關(guān)投資，通常可以購買與大宗商品相關(guān)的基金。

國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)的與大宗商品相關(guān)的基金主要包括兩類。第一類以直接投資為主，目前全部為QDII基金，并以基金中的基金（FOF）的形式存在，主要投資于跟蹤商品指數(shù)的ETF，或跟蹤標(biāo)的為大宗商品價(jià)格指數(shù)的開放式基金。另一類以間接投資為主，一般投資于資源類相關(guān)的上市公司，尤其是擁有資源礦產(chǎn)，如擁有石油、煤炭、鐵礦石礦藏的上市公司。這兩類基金均具有以上所分析的投資屬性，但以直接投資為主的基金顯得更加純粹。

對于普通投資者，如果可投資的資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模，則會產(chǎn)生配置需求，以在不降低收益期望水平的前提下，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，適當(dāng)投資大宗商品相關(guān)的共同基金，不僅可以更顯著地改進(jìn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，并且在通脹高企的時(shí)代，還能在一定程度上形成資產(chǎn)與通脹的對沖，應(yīng)當(dāng)是更恰當(dāng)?shù)倪x擇。