還需邁過三道檻

無論是美國的401k計劃，還是其他國家類似的企業年金計劃，都依托著一個較為完善的資本市場。

每當中國股市和基金市場出現低迷時，有關社保基金入場抄底、“中國版401k”計劃即將出臺等話題就會層出不窮。

而現實情況是，短期內中國版401k的稅收優惠政策難以推出；即便推出，若是沒有其他領域的配套改革、制度層面的設計，也難以產生像美國一樣的效果。

稅收政策缺位

雖然國內對401k的關注已經多年，但仍然有種養在深閨人不識的朦朧，由此引起不少誤解。其實，從一般意義上講，中國版401k計劃已經推出數年，且酷似母版美國的401k計劃，只是還沒有在關鍵性環節稅收優惠上取得實質性進展，這也是引起誤會的核心原因。

所謂401k是指，美國《國內稅收法》第401條第k款。該項條款主要適用于私人公司，為雇主和雇員的養老金存款提供稅收方面的優惠，即雇主為雇員繳納的養老金作為成本不用納稅，雇員的養老金及其投資收益在領取時繳稅。

401k計劃則是基于上述401k條款，由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度。雇員根據自己的風險偏好選擇投資組合并承擔風險。美國公共服務網站401k.org公布的數據顯示，81.9%的有資格參加401k的雇員選擇了這一計劃。

而中國的企業補充養老金制度——企業年金，在設計時就參考了美國的401k計劃，業內人士稱之為“中國版401k”。面向全球提供養老金咨詢服務的韜睿惠悅中國投資咨詢部副總經理毛曉佟向記者表示，中國的企業年金在發展之初就參照了國外的運作模式，尤其是美國的401k計劃，所以在企業年金推出之時，就有人把它稱作“中國版401k”。現在很多人單獨的說，要把401k做起來，完全忽視了企業年金。

中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文近日撰文指出，2004年原勞動和社會保障部頒發了20號和23號令，將企業補充養老金的投資運營模式做了較為徹底地改造，采取了DC型信托制的模式，其基本要義、制度框架、投資模式等均與美國的401k相差無幾。他強調，2004年是“中國版401k”的“元年”，它已存在7年之久。

中國版與美國版401k最大的差異在于稅收優惠政策。美國的401k計劃，是稅收政策先行，企業利用相應稅收優惠條款普及養老金在后。毛曉佟指出，“在稅收延遲繳付的優惠條件下，美國企業員工有了向養老金注資的動力。”

中國版401k計劃則是企業年金推行在前，個人稅收優惠卻未跟上，雖經財政部、國稅總局幾次調整，企業享受到一定額度的免稅優惠，但個人繳費的稅收優惠政策仍沒有實行。財稅當局規定，企業為員工支付的補充養老保險費，在不超過職工工資總額5%內的部分免稅，個人繳費部分單獨視為一個月薪資，仍需繳納個稅。

在缺乏相應的稅收優惠政策下，中國的企業年金發展相對緩慢。人力資源和社會保障部公布的數據顯示，2004年末，全國有2.25萬戶企業設立了企業年金，年金基金積累492.8億元；至2010年末，全國有3.71萬戶企業建立企業年金，年金基金累計結存2809億元。與早前業內普遍預計的，企業年金基金累計結存會在2010年突破萬億，相差甚遠。

在毛曉佟看來，阻礙企業年金發展的一個很大原因是缺乏稅收優惠。此外，當個人領取年金時，稅務當局會不會對投資收益征收額外的所得稅，還沒有明確的說法。再者，在原本不低的基本養老保險費率的基礎上，額外繳納補充養老保險，對企業尤其是中小企業來說是比較大的負擔。所以，年金發展的整體趨勢越來越緩，目前已經設立年金制度的也多是包括銀行等金融機構在內的大型國企。

信托文化匱乏

我國的法律傳統中沒有“信托因素”。“中國版401k”落地已7年之久，但沒有像其發源地美國的“原裝”401k那樣發揮出應有的作用，這不能不發人深省。部門博弈和稅制沖突固然重要，但是否還存在導致其“水土不服”的其它更為“隱蔽”的深層原因？法律環境對信托制養老金具有很大影響。

從法學的角度來解釋，普通法有“信托”概念，這是英美法系的一個重要特點：“信托”建立在“雙重所有權”基礎之上，受托人享有普通法意義上的所有權，受益人享有衡平法意義上的所有權，即“財產管理人”和“財產受益人”相對分離；但在大陸法系里根本不存在這樣一個對應的制度和概念，而只有一物一權的“物權法定主義”，這就是財產的“絕對一元所有權”，一項財產不存在兩個或兩個以上的財產所有人。

對養老金制度而言，不同的法系傳統對養老金的財產制度和財產關系具有較大影響：繼受英美法系的國家中，DC型(繳費確定型)信托制養老金比較發達，而繼受大陸法系國家中，DB型(待遇確定型)契約制養老金比較流行。DC型信托制養老金為進入資本市場創造了條件，于是，這些國家養老金運營商和機構投資者的數量就比大陸法系的國家要多，其資本市場也比大陸法系更為發達。中國繼受的是大陸法系傳統。

這個法系本來就傾向于“合同”，而非“信托”，“信托”的制度安排鳳毛麟角，而“合同”的概念卻根深蒂固。加之體制的原因和稅制制約等其它因素，“中國版401k”的DC型信托制企業年金就注定困難重重。

表面上看，部門博弈和稅制沖突等因素成為推動“中國版401k”的障礙，但本質上，其深層原因則與不同國家血液中流淌的、肉眼看不見、無時無刻不在發揮作用的文化因子有較大關系。這就是為什么同樣的種子在不同的土壤里難以生根開花的問題所在，長期看，在沒有“信托肥料”的土壤里難以生長出信托制養老金就不足為怪了。

走出兩大誤區

“中國版401k”計劃中的基金，應該是“養老錢”，不是“救市錢”。

我們必須清楚企業年金的基本作用。由于企業年金是一種養老計劃，它的唯一目標是為個人提供退休后的養老收入來源，這也就決定它具有投資長期性、投資穩定性等特點。無論如何，建立“中國版401k”的基金，其目的都是為了使個人退休收入更加多元化，從而得到更穩定的收入。

因此，在各國的企業年金計劃中，都會規定其投資于諸如股票和衍生物等高風險市場的比例限制，以保證其收益的穩定性。如果其資金的大部分都投入到股票市場，會使個人面臨較高的風險，導致在退休后很可能無法獲得充足的收入來保持較高的生活水平。目前，我國對企業年金投資股票市場的上限為30%，根據2010年底的數據，這意味著企業年金基金可以直接投入到股市的資產大約在900億元人民幣。這個規模無法起到“救市錢”的作用。

“中國版401k”需要資本市場來扶持，而不是用來推動資本市場。

無論是美國的401k計劃，還是其他國家類似的企業年金計劃，都依托著一個較為完善的資本市場。完善的資本市場可以為企業年金的投資提供較好的對沖機制并降低其投資風險。

從另一個角度看，只有當資本市場完善了，企業年金才有其發展的空間。在目前的中國資本市場中，急功近利者居多，風險性很大。這對資本市場的發展以及企業年金的展開都是不利的。

反觀美國，在其推行401k計劃時，市場上就已經存在很多長期投資的資金，這使得401k計劃一經推出便獲得極大成功，不僅計劃本身得以良性發展，而且也推動了美國整體的股市和經濟的發展。即使是在近些年，美國的401k計劃的主要投資對象也是進行長期穩健組合投資的共同基金。可以說，一個完善而且健康的資本市場，是美國401k計劃得以穩步發展的重要因素。