抵御經濟周期的誘惑

在最開始貨幣出現的時候，所有的貨幣都是實物貨幣。實物貨幣的最大問題是難以搬運（比如太平洋島上的石頭）、難以貯存（比如豬）和難以統一（比如多大的豬才是統一貨幣）。之后，貨幣逐步統一為金屬貨幣。得益于其稀缺性和易切割性，金屬貨幣、特別是貴金屬貨幣基本上解決了以上的三個問題。但是，隨著社會的發展，貴金屬貨幣的稀缺性也在一定程度上以通縮的形式阻礙了社會的進一步膨脹。于是，人類發明了紙幣。

自從人類發明了紙幣以后，貨幣計量和流通的問題被徹底解決了，造假問題也通過嚴格的法律得到了有效遏制。但是，通脹卻取代通縮，成為了一個更為嚴重的問題。在《這次不一樣——800年金融荒唐史》中，卡門#8226;萊因哈特做了一個關于通脹的統計。

根據他的統計數據，就全球平均范圍來看，1500年到1799年間，每100年全球平均的物價上漲幅度約為65%，1800年到1913年約為103%，而1914年到2006年，也就是人類的金融體系第一次大規模脫離自然物質的束縛以后，平均每100年的通脹為13050%，也就是130.5倍。

由是想起巴菲特曾經說過一句話，通脹是投資者最大的敵人。如果連股神都認為通脹是一個可怕的敵人，那么顯而易見，對于其他的投資者來說，通脹更是一個大的問題了。

那么為什么說通脹是一個問題呢？我們來看以下的一組比對。在缺乏嚴格統計數據的支持下，讓我們做一個比較貼近事實的假設。假設過去每年A股凈資產的增長速率是12%，同時分紅率為1%，而從1990年至今CPI每年增長的平均值則為4.8%，相當于13%的假設股票收益率的37%。我們再假設美股過去每年的凈資產增長率是6%，分紅率是2%，而其實際通脹的平均值是1.3%，占投資者收益的16%。

寫到這里，有人也許會質疑：誰說A股每年有增長12%的？過去兩年你看見股價漲了嗎？需要注意的是，這里指的增長12%，是指的凈資產的增長，而不是股價的增長——股價等于凈資產乘以市凈率，而A股的市凈率一直很奇特，或者說，一直很高。和全球相比，如果用大氣層打個比方，那么過去絕大多數時間里A股的估值都在外太空到電離層晃悠，2003年開始進入中間層，2005年到2006年短暫的處在對流層，2007年又回到電離層，而從金融危機爆發的2008年到現在，基本上處于臭氧層附近（小股票還在外太空）。如果我們想說現在的市場是挺便宜的，就像說臭氧層確實很接近地表一樣——雖然只是相對外太空來說。

通脹對投資者收益的侵蝕是一個方面，而我們認為，另一個方面來自于通脹對投資行為的擾亂。讓我們再做一個假設，假設股票市場是一個沒有增長的零和市場（這當然不符合實際，但為了簡便起見，請允許我們打這么一個比方），傭金和印花稅就是市場管理者的抽頭，那么很明顯，這個市場越擾動，作為整體的投資者群體，所能獲得的份額就越少。

現在假設有兩個經濟體，一個使用總量有限的貨幣（比如在沒有銀行體系下的貴金屬貨幣），一個使用總量可調整的紙幣（比如現代的貨幣銀行系統），而兩個經濟體除此以外的因素全都相同。

在經濟上行階段，第一個經濟體中的企業盈利增加，但確定的貨幣總量會導致通縮，經濟上行的勢頭會被遏制，而在經濟下行階段，貨幣的相對充裕會使購買力增加。兩方面來說，固定的貨幣總量會縮小經濟周期。而在另一個經濟體中，經濟的上行會導致貨幣循環速度的增加、貨幣乘數的增大，也許還有央行隨之增加的基礎貨幣供應，這些都會放大經濟上行的速度，反之則會加大經濟下行的風險（看看次貸危機就知道了）。那么，在這兩個經濟體中的投資者，哪個會交易得更多呢？哪個又更能堅守價值呢？

那么怎么對付這個投資者最大的敵人呢？第一個問題是無法避免的，而對于第二個問題，既然損耗是由投資者自身的擾動造成的，那么堅持投資有價值的證券、并抵御經濟周期的誘惑，也許可以算一個可行的方法吧。