投資“拯救”中國

本文作者供職于上海交

通大學海外學院金融所

老辣的美國與沉穩的歐洲都在資本問題上栽了大跟頭，下一個在資本上遭殃的，會是中國么？

華爾街這一輪的人聲鼎沸其實顯然是金融危機悲劇的政治延續，而歐債危機的陰霾威力更遠甚于一年前的火山灰。老辣的美國與沉穩的歐洲都在資本問題上栽了大跟頭，下一個在資本上遭殃的，會是中國么？

中國股市的持續低迷似乎在驗證著這樣的預言。而之前專欄中曾經探討過的全民投資熱，無疑可提供其他強有力的證據。（詳見本刊2011年6月刊）

但危機感這一次卻注定要落空。在全球化的資本市場中，中國并非不具有由資本爆發危機的可能性，但至少這一次，中國特有的經濟增長方式與所處的時期，能夠確保中國在泡沫之上自由起舞。

目的地，中國

從1970年代開始，全球經濟有一個相對一致的發展模式，即貨幣產業化。中國貨幣量上缺乏嚴格的約束機制，選擇依靠發行大量紙幣來驅動經濟增長。而美國、歐洲國家由于在發行貨幣的機制上有強約束，所以選擇了發行債券，所以從性質上講，中國的超額貨幣和歐美的巨額債務并無區別。

貨幣驅動型經濟對中國的資本市場有更直接的助推作用。股市能夠讓資產溢價，彌補企業經營性利潤的不足，同時又通過貨幣量的增長讓沒有貨幣化的資產轉化為貨幣化的虛擬財富，所以避免了因貨幣超發造成的通貨膨脹。這就是過去30年我們為什么能夠長期保持超額貨幣發行，卻沒有引發惡性通脹的主要原因。

尤其是中國作為亞洲的經濟大國，具有相當多的投資機會。目前，全球經濟一體化加速，若把全球經濟的發展視為一個大版圖，貨幣在流動中必然向某些區域相對集中，而人口與貨幣的積聚與集中必然提高這些區域的資產價格，從而使看似不合理的資產溢價具有相對的合理性。

泡沫中舞蹈

接下來的事情則是順理成章：投資渠道極度匱乏的中國市場，可供選擇的投資產品無外乎股市與房市。當這種投資需求被市場情緒無限放大之時，我們不情愿地看到了股價被“腰斬”、房市被“限購”。但這卻絕非末日，資本市場的基礎沒有變，向上增長的勢頭沒有變，一輪泡沫被擠破，新一輪的泡沫會繼續推進中國發展，以此生生不息。在泡沫中舞蹈，才是智慧的選擇。

中國的資產泡沫看似不合理，但其實有著非常合理的原因。正是因為高房價泡沫或A股動蕩，中國經濟才沒有深陷于惡性通脹之中。

中國股市是全球估值水平最高的市場，企業在利潤加資產的雙輪驅動下，更多的資產溢價轉化為企業財富，是現行經濟發展模式的必然選擇，也是A股企業的投資機會。而中國經濟的增長由投資、出口、消費三者拉動，逐漸發展為投資驅動型的增長模式，利潤增長和資產溢價成為其中的主要動因。

同時城市化進程的加速為吹大房地產市場泡沫推波助瀾?？v觀目前中國的房地產市場，雖然城市化必然推動房產市場的繁榮，但由于房地產企業數量較多，且亂象橫生，所以房地產業將面臨階段性的洗牌。在美國，4家大型的房產企業大約占了80%的房產市場，但是相比較而言，中國的萬科等四家大企業的市場占有率還不到10%，中國的房產市場也必將走向大開發商淘汰中小開發商的路。

到2025-2030年，中國的城市化將基本完成，那時的中國，將另有一番景象。而當人民幣兌美元的匯率跌破5∶1的時候，中國還可能像當年日本一樣出現海外投資潮。

責任編輯：紀#8194;亮