論農村土地流轉的風險分攤與證券化

摘要：建立良好的農村土地流轉制度是解決城鄉統籌和加速工業化的客觀要求。農村土地流轉中存在眾多不確定因素，又缺乏明確的專門法規范，必須進行有效的風險分攤。試圖探討以農村土地債券化形式實現農村土地流轉中的風險分攤。

關鍵詞：農村 土地流轉 土地債券

中圖分類號：F321.1文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）24-0037-02

城鄉統籌和工業化是中國的兩大經濟熱點，這兩個熱點都和農村土地流轉相聯系。如何推進農村土地流轉必然成為焦點。已有的探討大多集中于金融機構如何以信貸形式支持農村土地流轉。本文試圖另辟蹊徑，集中探討農村土地流轉中風險分攤的證券化途徑。

一、農村土地流轉的風險分攤

（一）農村土地流轉的內涵

根據政策，農村土地流轉包含兩點：一是農村土地的所有權歸農民集體所有，流轉時所有權屬性不變，流轉的內容是農村土地的使用權；二是流轉土地不得更改土地的使用規劃。農村土地流轉是土地這一稀缺資源其所有權和經營權相分離，通過專業代理機制，實現農村土地的集約化、規模化的高效經營。同時將分散的所有者即農民從低效率的農業活動中分離出來，鼓勵這部分勞動力向城市轉移。

（二）農村土地流轉中的主要風險及分攤必要性

1.主要風險。（1）農業生產的季節性風險。農業生產的自然因素突出，一般農產品的生產周期都在一年左右，部分農產品的生產周期需要五年左右，如苗木、果木。在漫長的生產周期中各種自然災害和市場需求變動都有可能發生，并且這種波動還沒有明確的分布形態特點。（2）農產品價格的波動風險。2008年以來，中國農產品經歷了大蒜價格暴漲、綠豆價格暴漲、豬肉價格暴漲等農產品價格劇烈波動事件。這從一個側面反應了中國還沒有建立起完善的農產品期貨市場，沒有農產品交易價格穩定機制。短期內，農產品價格在題材炒作和游資的攻擊下容易出現大起大落。（3）農村土地流轉的違約風險。當前中國并沒有明確統一簽訂農村土地流轉的主體資格，也由于流轉中抵押物的缺失，合同簽訂后容易出現違約現象。如流轉中多次轉包，造成主體不明；多方簽訂流轉合同，造成經營權不明等。

2.風險分攤的必要性。從以上關于農村土地流轉的風險描述可以看出，僅僅依靠土地流轉的合同約束無法在現行農村土地流轉價格下成交。以興化市竹泓鎮為例，曾經引入果蔬合作社項目。該項目一期工程在該鎮北張村流轉土地200畝，為擴大生產規模，出資人2009年打算再流轉土地400畝，流轉價格是每年每畝600元。由于和直接種植收益比較，這一價格明顯偏低，所以當地農民普遍不愿簽訂流轉合同。如果要滿足農民的價格要求，投資方就有可能發生逆向選擇，即改變農業用地規劃，向著土地投機或是農產品經營投機方向發展，這和中國開展農村土地流轉改革的目標相違背。因此，進行風險分攤是有必要的。

二、農村土地流轉證券化的可行性

1.土地流轉證券化的含義。如前所述，農村土地歸集體所有，流轉的不是所有權而是承包到戶的經營權。因此土地流轉證券化是農村土地經營權或使用權帶來收益的證券化。證券化的本質是對土地這一資產未來收益所形成的現金流進行交易，把缺乏流動性的土地變為流動性強的金融資產。這一名詞的全稱應該是農村土地經營權（使用權）收益流轉的證券化。

2.農村土地流轉證券化的可行性資產證券化的發源地和發展地都在美國，這一金融技術的核心是提高標的資產的流動性，通過證券形式將投資風險轉移到眾多投資者，從而提高資產的安全性，活躍資產交易，促進相關行業的發展。技術本身是中性的，關鍵在于交易制度的合理性和投資者理性，防范和控制金融杠桿的風險。證券化成功的要點可以描述為兩點：標的資產或融資項目收益的穩定性；證券的良好信用評級。我們將從這兩點來探討中國農村土地流轉證券化的可行性。

3.農村土地價值及其投資收益的穩定性。中國將農村土地分為耕地、宅基地、林地、山地、四荒地和其他，不同類型的農村土地類型其收益區別較大。中國已經取消了農業稅，并且實行農業補貼政策，農村土地收益有一定的基數。符合市場要求的農產品單位價格上升快，如水果等。

4.農村土地債券信用評級的基礎較好。中國的國債市場和公司債市場發展了一段時間，培育了一定的信譽評級的市場環境和中介機構。投資主體日益多元化，包括政府、金融機構和其他企業法人等。多元化的投資主體加大了債券評級的外部要求和動力。另外，鄰近的經濟區域臺灣早已出臺關于土地債券交易和評級的相關法規，可以作為我們進行這方面專門立法和操作的有益借鑒。

三、農村土地證券化下風險分攤的方案建議

1.農村土地經營權與所有權進一步分離的法律化，降低違約風險。證券的標的資產內容是證券市場競爭力和吸引力的來源。農村土地流轉證券的標的內容應明確為有一定土地用途范圍的土地使用權及其收益。農村土地的這些權利需要以法律形式予以確認和規定，保證證券內容的穩定性及合法性。目前中國農村土地是集體所有，承包到戶。需要通過法律形式來實現土地的經營權與所有權進一步分離。即農民沒有具體地塊的經營權，而是獲得一定數量和質量等級的地塊經營權憑據。當市場交易價格有利于農民直接經營時，農民選擇賣出憑據收回地塊經營權。反之，農民則持有憑證，獲取相應的分紅收益。較之于現狀，農民沒有了具體資產的直接占有，農民的利益也更需要法律的保護。中國已有的法律依據是《土地管理法》的有關規定。

2.采取債券形式實現信用增級，降低系統風險。農村土地流轉內容僅限于土地經營權，因此，債券形式是較好選擇。在債券形式下，投資者對標的資產形成收益的索取權，而沒有對資產的所有權，不會影響中國土地國有的基本制度安排。同時，債券的保本性質能提升證券的信用等級，增強市場投資者信心。

3.多元化投資主體參與分攤風險。當前投資農村土地的主體主要是農民和政府。農民直接經營土地，國家給予一定的農業補貼。證券化后的農村土地流轉中，目標是吸引大量的規模經營的農業企業和項目投資者、銀行、保險公司和其他投資者。規模經營的農業企業和項目投資者是現代農業生產的組織者。這類型投資者將打破中國農業的家庭經營模式，把零碎的地塊統籌經營，根據市場需求組織農業生產。在現代化農業生產模式下，這些專業化經營者促使土地產出明顯提高。村鎮銀行等農村金融機構是資金的供給者，為現代農業發展和城鎮化提供合理利率水平的資金支持，改變農業發展依靠農戶自身資金積累的模式，突破農業發展的資金瓶頸。保險公司等金融機構設計出適合農業發展和城鎮化項目的保險產品，進一步市場化轉移風險，提高投資的安全性。

4.土地流轉證券化框架描述。圖示涵蓋了前文所述的三個要點，即農民的土地經營權和集體土地所有權法律形式下的分離和確認；SPV主導建立以土地經營權和收益權為內容的資產池，由保險公司或擔保公司作為交易履約的擔保機構；證券公司作為承銷機構向投資者出售證券化的流轉權。

四、農村土地資產證券化的可能障礙與對策建議

1.證券化的法律體系不完善，權利和義務難以規范。關于土地流轉的法律主要是《土地管理法》，其中沒有關于土地經營權的市場化原則安排。這使得在土地流轉中經營權的價值規范空白，交易雙方的權利義務不清。

2.農民土地流轉證券化的概念接受困難。中國城鄉差異大，農民的保障少，因此，農民占有土地成為傳統思維。根據媒體報道，各地都出現了農民抵觸土地流轉的現象。如果要土地流轉證券化，農民還不能一次性的獲得土地流轉收益，這對于缺乏投資認識和投資信心的農民而言更難接受。在這一問題上，加強宣傳是必要的。更重要的是，從根本上緩解農民的投資焦慮，樹立投資信心，即提高農民的社會保障程度，實現保障制度上的城鄉統籌。

3.農村土地證券化的評估和風險估計專業化程度質疑。農村的土地地質、地貌、區位區別巨大。要進行估值，一方面，中介機構要有專業化的評估人員，另一方面，中介機構和當地的金融機構應有密切關系，能準確的知曉地塊的歷年收益情況與債務負擔情況等。

4.參與者動力不足。土地流轉的參與者主要有農戶、金融機構、農業企業和地方政府等。其中，政府有推動工業化的征集要求，動力充分。但農戶、金融機構和農業企業行為動力缺乏。農戶參與土地流轉的行為動力是收益增加并獲得與土地占有類似的保障。如果土地流轉只實現了農戶和土地的分離，農戶就沒有行為動力。金融機構的金融支持來源于資本的逐利性，即土地流轉過程中提供可靠的抵押物并取得經營效益，否則，金融機構沒有行為動力。農業企業的參與動力與之類似。要提高參與者的熱情，核心還是穩定土地的經營權。其次是建立中國土地金融制度，以國家財政為支撐，保證土地證券的價值。農村土地流轉有了權利和收益的雙重穩定，參與者的動力必然具備。

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