企業(yè)并購風險的模糊綜合評價案例分析

摘要：模糊綜合評價模型是近些年新出現(xiàn)的一種不確定因素量化的模型。通過對企業(yè)并購過程中的風險研究，建立風險評價指標體系；在定性分析的基礎上，采用模糊數(shù)學方法，把企業(yè)并購中的不確定因素進行量化，建立風險定量分析模型，把企業(yè)并購風險數(shù)值化，有利于企業(yè)分析并購風險的大小、并購決策的優(yōu)劣，從而進行有利于自身的并購行為。

關鍵詞：企業(yè)并購；風險；模糊綜合評價

中圖分類號：F275 文獻標志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）17－０034－02

一、企業(yè)并購及風險分析

企業(yè)并購一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并指兩家或者更多的獨立企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。收購指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項資產(chǎn)的所有權或控制權。并購活動是在一定的財產(chǎn)權利制度和企業(yè)制度條件下進行的，在并購過程中，某一或某一部分權利主體通過出讓所擁有的對企業(yè)的控制權而獲得相應的受益，另一個部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。企業(yè)并購的過程實質(zhì)上是企業(yè)權利主體不斷變換的過程。

因此，企業(yè)如何從自身實際出發(fā)，識別公司并購風險，選擇并購對象，制定合理的并購策略，以便以最小的風險獲得企業(yè)并購后長期的良性發(fā)展，是擺在企業(yè)面前亟待解決的問題。而模糊綜合評價方法正是考慮到企業(yè)并購整個過程的風險，通過模糊數(shù)學的方法把不確定因素進行量化，進而建立模型，最終得出風險量化值的一種方法，可以幫助企業(yè)對并購風險進行更準確的預測和判斷。

二、企業(yè)并購風險模糊綜合評價的案例分析

企業(yè)甲欲進行并購來擴大自己的行業(yè)地位，在實施并購之前，企業(yè)的高層決策者首先要從風險角度考慮實施并購決策方案的可行性。利用模糊綜合評價模型判斷企業(yè)并購的風險，把模糊的并購風險因素定量化，得出的結果可以使決策者更加理性化，作出有利于企業(yè)的選擇。

1．建立風險指標體系，確定風險因素集。在分析了企業(yè)并購項目的情況之后，現(xiàn)確定以下指標為風險因素。一級指標為：市場風險U1，并購成本U2，財務風險U3，整合風險U4，其他風險U5。二級指標分別為：市場風險U1，包括法律風險U11、政府角色U12、體制風險U13、并購時機風險U14；并購成本U2，包括并購價格U21、談判成本U22、支付方式成本U23、或有負債風險U24、信息不對稱風險U25；財務風險U3，包括對企業(yè)價值評估風險U31、融資風險U32、流動性風險U33、杠桿收購償債風險U34；整合風險U4，包括企業(yè)文化整合風險U41、財務控制體制整合風險U42、經(jīng)營管理整合風險U43；其他風險U5，包括反收購風險U51、產(chǎn)業(yè)風險U52、代理人道德風險U53。

2．確定指標因素的權重集。一般情況下，各個指標因素對企業(yè)并購風險的影響程度不一樣，應根據(jù)各因素對企業(yè)風險影響程度的高低，賦予相應的權重值，用以衡量其發(fā)揮的作用，因此，確定權重集是至關重要的。本案例采用主觀賦值法和客觀賦值法相結合來確定各個指標因素的權重集，以主觀賦值法為主，利用客觀賦值法所得到的數(shù)據(jù)作為重要依據(jù)。主觀賦權法主要是由專家根據(jù)經(jīng)驗主觀判斷而得到，這種方法人們研究較早，也較為成熟，但客觀性較差。客觀賦權法的原始數(shù)據(jù)是由各指標在評價中的實際數(shù)據(jù)組成（如變異系數(shù)法，它直接根據(jù)指標實測值經(jīng)過一定數(shù)學處理后獲得權重），不依賴于人的主觀判斷，因而客觀性較強。兩者相結合，在利用客觀賦值法得到的數(shù)據(jù)作為主要依據(jù)的同時，根據(jù)專家的實際經(jīng)驗考慮指標的經(jīng)濟意義，對所得到的權重集進行修正，既能夠在一定程度上克服主觀賦值法主要依靠經(jīng)驗的缺點，也能夠考慮到各個指標因素的具體實際經(jīng)濟意義。

3．通過建立隸屬函數(shù)計算出評語集數(shù)值。建立對風險指標的評語集，在這里設立了五級評語，即V＝ ｛v1，v2，…，vm｝（m=5），分別為：很滿意、較滿意、一般、較不滿意、很不滿意五個層次。根據(jù)企業(yè)并購市場風險、并購成本、財務風險、整合風險以及其他風險等因素的資料，請參與評價的各位專家對各個指標權重及滿意度（評價集）進行評價，最后統(tǒng)計評價結果，計算出隸屬度r。

4．建立評價矩陣。根據(jù)評價結果可以建立指標因素Ui上的模糊評價矩陣。

R1＝

R2＝

R3＝

R4＝

R5＝

5．計算綜合評價結果，并得出結論。由表1可知U1中包含的子因素U11、U12、U13、U14的權重向量為W1＝[0.162 0.254 0.246 0.338]，由模糊綜合評價模型B＝W□R可以得出：

B1＝W1□R1＝[0.162 0.254 0.246 0.338]□＝[0.2518 0.3708 0.2781 0.0289 0.0335]

同理可得：B2＝[0.3316 0.3740 0.1856 0.1556 0.0652]

B3＝[0.2256 0.3207 0.2815 0.1608 0.0114]

B4＝[0.2250 0.3125 0.3625 0.0975 0.0275]

B5＝[0.3330 0.3607 0.2542 0.1255 0.0565]

將得到的結果作為上一層的模糊矩陣因素，構成描述從U到V的模糊關系的模糊評價矩陣R。

由第二級評判指標的權重向量 可得企業(yè)并購風險的模糊綜合評價結果

B＝W□R＝[0.106 0.359 0.263 0.168 0.104]□＝[0.2775 0.3479 0.2575 0.1306 0.0405]

最后，對評語集中的各級評語根據(jù)實際情況賦予一定的分數(shù)值。本文案例中根據(jù)滿意度的大小賦予各級評語從1到9不等的分數(shù)，滿意度越高，分數(shù)值越高，表示專家承認此風險的程度越高，即v1=9，v2=7，v2=5，v4=3，v5=1。對于本模型評判指標的處理采用加權平均法考察綜合風險度 B的平均風險等級。計算公式為B'＝B□VT

則由此可得甲企業(yè)此并購方案最終的平均風險數(shù)值為

B'＝B□VT=[0.27750.34790.25750.13060.0405]□97531＝6.6526

最終評價結果B'是一個代數(shù)值， 其值介于1和9之間， 越接近9，說明該并購項目風險越高，越接近1，風險越低。根據(jù)評判集的得分標準劃分風險等級為：1～3分為風險很低，完全可以執(zhí)行并購決策；3～7分為風險一般，可根據(jù)具體方案情況進行取舍；7～9分為風險很高，此種情況不適合執(zhí)行并購決策，應放棄該方案。案例中最終得出的風險值為6.6526，介于3~7之間，風險程度一般，可以根據(jù)企業(yè)并購項目的實際情況而決定是否執(zhí)行并購決策。

并購中所存在的風險復雜而且廣泛，很多因素都是模糊難以界定的，給并購的成功帶來很大的不確定性。模糊綜合評價模型把并購中的不確定因素定量化，最后得出一個量化的可以比較的數(shù)值，能夠使決策者更加清楚地認識到并購中的風險程度，有利于做出更好決策。

但是，在模糊綜合評價模型中，也存在很多不足之處，比如權重的確定帶有很大的主觀性，評語集的打分也有很大的主觀性。這就要求決策者在利用模糊綜合評價模型進行企業(yè)并購風險計算的過程中，科學合理地權衡各種風險因素，以便更好地避免風險。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文