淺析后危機(jī)時(shí)代中國外匯儲(chǔ)備管理之路

摘要：中國人民銀行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年末，中國外匯儲(chǔ)備余額為28 473億美元，同比增長18.7%。2010年全年外匯儲(chǔ)備增長4 481億美元。分季度看，2010年前兩個(gè)季度，中國外匯儲(chǔ)備分別增加479億美元和72億美元。但第三季度和第四季度則分別出現(xiàn)1 940億美元和1 990億美元的大幅增長。總結(jié)了外匯儲(chǔ)備大幅增長的原因，并對(duì)后金融危機(jī)時(shí)期中國外匯儲(chǔ)備管理提出了比較現(xiàn)實(shí)的調(diào)整措施。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；原因；調(diào)整措施

中圖分類號(hào)：F81 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）16-0007-02

“十一五”時(shí)期中國外匯儲(chǔ)備的“五連冠”，引起了政協(xié)委員們的高度關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年末，中國外匯儲(chǔ)備已達(dá)到28 473億美元，雄居世界第一。這不僅反映了中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，也反映了中國在國際經(jīng)濟(jì)、國際支付中所處的重要地位。但是，外匯儲(chǔ)備的增長過快，積累太多，一定程度上將加劇國際經(jīng)濟(jì)的失衡，不利于構(gòu)建和諧的國際經(jīng)濟(jì)秩序。如果中國外匯儲(chǔ)備管理水平不能及時(shí)提高和完善、積極探索和拓展外匯使用渠道和方式、改變不斷增長的局面和勢(shì)頭，必將影響中國宏觀調(diào)控的能力和貨幣政策的實(shí)施，造成通貨膨脹的壓力，不但影響中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定、健康的發(fā)展，而且會(huì)帶來直接的危害和風(fēng)險(xiǎn)。

一、中國外匯儲(chǔ)備形成分析

外匯儲(chǔ)備是一國擁有的特殊債權(quán)。在反映國家對(duì)外債權(quán)、債務(wù)的國際收支表中，外匯儲(chǔ)備由兩部分構(gòu)成：一個(gè)是國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的凈流入，另一個(gè)是資本與金融項(xiàng)目的凈流入，這兩者之和構(gòu)成外匯儲(chǔ)備。

一是由經(jīng)常項(xiàng)目凈流入形成，即主要由貿(mào)易和非貿(mào)易盈余形成，其性質(zhì)相對(duì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)樗纬傻膬?chǔ)備是靠中國商品和勞務(wù)的出口換來的。這部分可 稱作債權(quán)型的外匯儲(chǔ)備。二是由資本和金融項(xiàng)目的凈流入形成，也就是說，外匯儲(chǔ)備主要由國外兩個(gè)資本流入形成，即外國直接投資、證券投資、國際借貸等項(xiàng)目所形成的盈余 。從根本上講，這部分盈余屬于最終必須歸還的資金，只不過付息方式和還款期限有所不同。嚴(yán)格來說，它不是真正具有債權(quán)性質(zhì)的儲(chǔ)備，其性質(zhì)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較大。外匯儲(chǔ)備是國家用人民幣置換來的特殊外匯債權(quán)。由于中國基本實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，可以說，國家外匯儲(chǔ)備都是中央銀行用人民幣從擁有外匯的企業(yè)和個(gè)人（包括外企和外國人）手中購買的，對(duì)央行來說是用基礎(chǔ)貨幣投放置換來的特殊債權(quán)。如果誰要用外匯，比如企業(yè)要用外匯進(jìn)口或投資、個(gè)人需要外匯出國旅游等，必須用人民幣購買外匯 。

二、2010年外匯儲(chǔ)備大幅增長的原因

外匯儲(chǔ)備主要來源于外貿(mào)順差與外商直接投資額，海關(guān)總署日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國外貿(mào)順差為1 831億美元。其中第三季度和第四季度順差額分別為653億美元和623億美元，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2010年上半年553億美元的順差額。此外，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，在連續(xù)兩個(gè)月增速放緩后，外商直接投資額自9月份開始持續(xù)回升。商務(wù)部預(yù)計(jì)，2010年全年外商直接投資將在1 000億美元左右。

央行數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款共計(jì)12 530億元人民幣，其中12月新增外匯占款4 033億元，扣除FDI、外貿(mào)順差等因素，顯示仍有大量其他資金流入中國。 同時(shí)，去年10月份和11月份代客結(jié)售匯順差分別為576億美元和453億美元，分別為年內(nèi)的新高和次高。這意味著，更多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)更愿意持有人民幣，這直接導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步飆升。可見，熱錢的流入對(duì)于外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長有著推波助瀾的作用。

中國社科院金融所金融市場(chǎng)室主任曹紅輝指出，國內(nèi)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期以及國內(nèi)外利差加大等多種因素并存，導(dǎo)致去年第三季度以來資本大量流入，不管是資本項(xiàng)目還是經(jīng)常項(xiàng)目，不管是真實(shí)資本還是以真實(shí)名義進(jìn)入的資本。

金融專家譚雅玲認(rèn)為，第四季度人民幣加速升值以及當(dāng)前持續(xù)較強(qiáng)的升值預(yù)期，央行兩次加息后進(jìn)一步擴(kuò)大的海內(nèi)外利差，均是推動(dòng)第四季度外匯儲(chǔ)備繼續(xù)大幅增長的主要原因。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備加速增加，一方面是由于今年進(jìn)出口情況恢復(fù)較好，貿(mào)易順差及外商直接投資均出現(xiàn)明顯增長。同時(shí)他還認(rèn)為，除了正常的進(jìn)出口和外商直接投資外，不能排除不明來源、不明用途的資本通過種種渠道涌入中國境內(nèi)。在人民幣升值預(yù)期和通脹壓力較大的情況下，雖然不能肯定新增外匯中有多少是熱錢，但肯定有這樣性質(zhì)的資金流入。

國家外匯管理局綜合司司長劉薇近日指出，2010年以來，國際經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)，中國的外匯凈流入壓力有所加大。主要原因包括：一是主要發(fā)達(dá)國家新一輪量化寬松貨幣政策，進(jìn)一步推高全球流動(dòng)性。新興市場(chǎng)國家因此普遍面臨匯率升值和資本沖擊壓力。二是中國經(jīng)濟(jì)基本面依然良好，吸引外資流入。三是受國內(nèi)外宏觀環(huán)境影響，境內(nèi)企業(yè)、個(gè)人等市場(chǎng)主體外匯結(jié)匯意愿增強(qiáng)，購匯意愿減弱。境內(nèi)市場(chǎng)主體積極調(diào)整本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，間接導(dǎo)致外匯凈流入增加。此外也不排除套利資金利用各種合法渠道或工具的滲透式流入。

交通銀行金融研究中心鄂永健博士表示，近來外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)，說明國際投資者看好中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，與中國經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好有密切關(guān)系。此外，F(xiàn)DI保持穩(wěn)定、貿(mào)易順差恢復(fù)較快是外匯儲(chǔ)備多增的主要原因。

中國社科院國際金融研究中心秘書長張明博士指出，目前人民幣升值效應(yīng)引發(fā)熱錢大量涌入國內(nèi)，造成外匯儲(chǔ)備飆升，這也給央行造成更大的沖銷壓力。

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備的增加是國際收支“雙順差”的客觀結(jié)果，反映了中國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，這是由中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段和特點(diǎn)決定的。

三、中國外匯儲(chǔ)備管理的措施

自2000 年以來，中國的外儲(chǔ)儲(chǔ)備顯著增加，但一直缺乏有效的使用渠道，在金融危機(jī)期間，外匯儲(chǔ)備的使用一直飽受質(zhì)疑。現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)期，在國際經(jīng)濟(jì)仍然動(dòng)蕩的形勢(shì)下，對(duì)于近2.85萬億美元的外匯儲(chǔ)備，防止其持續(xù)貶值是一個(gè)值得關(guān)注的問題。外匯儲(chǔ)備管理的首要目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是確保儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，為中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)金融安全提供保障。同時(shí)，還應(yīng)適當(dāng)考慮投資收益，盡可能降低超額外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本 。因此，后金融危機(jī)時(shí)期中國外匯儲(chǔ)備管理比較現(xiàn)實(shí)的調(diào)整措施應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：第一，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。任何一種硬通貨在中國外匯儲(chǔ)備中占多大比重，并無固定不變的模式，要根據(jù)實(shí)際情況，及時(shí)調(diào)整，全盤考慮。但調(diào)整的速度不宜過快，調(diào)整的次數(shù)也不宜過勤，否則引起國際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇，反而對(duì)中國不利。第二，外匯儲(chǔ)備可以擴(kuò)大為外匯黃金儲(chǔ)備。最近幾年黃金價(jià)格呈上升態(tài)勢(shì)，因此中國可以適當(dāng)增加黃金儲(chǔ)備，特別是在黃金價(jià)格稍有下跌的時(shí)候，應(yīng)該抓緊時(shí)間以外匯購入黃金。增加黃金儲(chǔ)備，對(duì)于保證外匯儲(chǔ)備的安全是有利的。第三，要樹立外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備的理念。目前中國的外匯儲(chǔ)備是單純由外幣構(gòu)成的。實(shí)際上，從國家外匯儲(chǔ)備安全的角度來說，應(yīng)該既有外幣所構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備，還可以用能夠較快變現(xiàn)的外匯資產(chǎn)作為儲(chǔ)備。外匯資產(chǎn)如果能夠較快變現(xiàn)，效果會(huì)比外幣儲(chǔ)備更好，因?yàn)橥鈪R資產(chǎn)在保值增值方面比外幣可靠。要選擇優(yōu)質(zhì)的外匯資產(chǎn)，如土地、礦山、森林以及業(yè)績好的上市公司股票。此外，外匯資產(chǎn)的收益可能大于所持有的外幣債券的收益。第四，利用外匯儲(chǔ)備作為對(duì)外信貸資金。這主要是指利用一部分外匯儲(chǔ)備作為對(duì)外貸款，帶動(dòng)產(chǎn)品出口、工程承包、勞務(wù)輸出、或在境外設(shè)立生產(chǎn)基地、物流設(shè)施等。這樣不僅可以帶動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增加就業(yè)，還可以獲得外匯收入。第五，用活外匯儲(chǔ)備的關(guān)鍵在于如何“用”。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，外匯儲(chǔ)備代表著一大筆資產(chǎn)，把這么多的外幣放在那里不用，本身就是一種損失。這是因?yàn)椋环矫妫鈳砰e置不用，表明機(jī)會(huì)成本在上升，另一方面，如果外幣在貶值，損失就更大了。所以外幣儲(chǔ)備要“用”。那么怎樣才能“用活”呢？一是鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)走出去，二是增加進(jìn)口先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備、短缺的原材料和燃料，三是建立海外投資基金。管理和經(jīng)營是兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，管理主要是在既定的資本存量條件下，使資源配置合理，產(chǎn)生更大的效率。經(jīng)營的前提是假定資本存量是可變的，通過有效的經(jīng)營，使資本不斷增值，使資本存量增加。管理和經(jīng)營同樣重要，在對(duì)待外匯儲(chǔ)備方面，不但要善于管理，而且要善于經(jīng)營。第六，力求做到“藏匯于國”和“藏匯于民”并重。“藏匯于國”是指國家擁有外匯儲(chǔ)備，“藏匯于民”是指民間擁有外匯儲(chǔ)備，二者應(yīng)當(dāng)并重。民間外匯儲(chǔ)備又分為企業(yè)擁有的外匯儲(chǔ)備和居民個(gè)人擁有的外匯儲(chǔ)備兩個(gè)部分。鼓勵(lì)民間增加所儲(chǔ)存的外匯，是有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。這主要因?yàn)椋耖g外匯儲(chǔ)備由于機(jī)制靈活，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，分散持有，而又信息來源多樣化，這樣，一旦國際經(jīng)濟(jì)發(fā)生動(dòng)蕩或外匯市場(chǎng)波動(dòng)，民間（無論是企業(yè)還是個(gè)人）總會(huì)隨時(shí)采取對(duì)策，力求保值，避免意外損失。民間外匯儲(chǔ)備越多，中國的外匯儲(chǔ)備安全就越有保障。

另外，加強(qiáng)中投公司國家主權(quán)基金的管理與運(yùn)作；鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快人民幣國際化的步伐，促進(jìn)上海成為國際金融中心和人民幣交易中心也不失為中國外匯儲(chǔ)備的出路。

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[責(zé)任編輯 吳高君]