央行突然加息是緊縮政策退出的晚鐘?

馬光遠(yuǎn)，北京大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資研究所研究員、中國(guó)民主建國(guó)會(huì)北京市委法制委員會(huì)副主任委員

中國(guó)央行7月6日晚突然決定自2011年7月7日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中，金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)，本次加息之后，一年期存款利率上調(diào)至3.5％，但依然低于CPI的數(shù)據(jù)。

筆者注意到，很多人對(duì)本次加息的最大感受是“突然”，之所以感覺(jué)“突然”，其一是央行再次打破了周末調(diào)整貨幣政策的慣例，給市場(chǎng)沒(méi)有任何消化的時(shí)間；其二是在本次加息之前，盡管諸多跡象表明6月份的CPI將再創(chuàng)年內(nèi)新高，破“六”幾乎成為定局，但某些跡象也似乎在表明，緊縮政策將在下半年結(jié)束，特別是溫總理罕見(jiàn)的表態(tài)“豬肉價(jià)格過(guò)幾月會(huì)下來(lái)”，在價(jià)格問(wèn)題上，這是中國(guó)高層鮮有的表態(tài)方式，這一切似乎都意味著，宏觀政策將在下半年微調(diào)，上半年喘不過(guò)氣來(lái)的政策似乎出現(xiàn)了悄然松動(dòng)的跡象。特別是7月以來(lái)，股市出現(xiàn)的反彈跡象大體就是基于這樣的邏輯。

就是在這種氛圍下，央行的加息舉動(dòng)，的確讓很多人大吃一驚，相信歐美股市和國(guó)際大宗商品價(jià)格很快會(huì)做出反應(yīng)。既然中國(guó)高層對(duì)未來(lái)遏制通脹的信心十足，為什么還要急加息?央行的這次加息究竟傳遞出了何種政策的信號(hào)，在這個(gè)問(wèn)題上，并非沒(méi)有分歧。筆者看到，對(duì)于此次加息，一些人就樂(lè)觀認(rèn)為，這是緊縮政策進(jìn)入尾聲的信號(hào)。

是緊縮政策的晚鐘，還是延續(xù)，這的確是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。事實(shí)上，每年“北戴河”會(huì)議之前，關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向問(wèn)題都會(huì)引發(fā)諸多的猜測(cè)，海內(nèi)外機(jī)構(gòu)、學(xué)者的觀點(diǎn)爭(zhēng)奇斗艷。以2010年的這個(gè)時(shí)候?yàn)槔袊?guó)的高層也是密集調(diào)研經(jīng)濟(jì)，特別是7月3日，溫總理在考察湖北等省的時(shí)候突然提出了“兩難論”，引發(fā)了外界對(duì)中國(guó)即將出臺(tái)第二輪刺激政策的猜測(cè)，而事后的政策選擇證明，這種猜測(cè)并沒(méi)有真正把握中國(guó)宏觀政策的走向，不僅多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未像某些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的，出現(xiàn)滑坡和衰退，而且，CPI也未出現(xiàn)像某些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的“天高后低”的態(tài)勢(shì)，而是一路高歌。但是，由于政策保持了連續(xù)性，在2010年下半年，通脹并未進(jìn)一步惡化，宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面保持了基本健康的狀況。

今年可謂大同小異，相對(duì)于一季度，除了CPI之外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些指標(biāo)也出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢(shì)。比如，6月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.9％，環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下28個(gè)月以來(lái)新低，逼近了50％的警戒線，經(jīng)濟(jì)增速回落態(tài)勢(shì)延續(xù)。在這種情況下，去年的一些論調(diào)又開(kāi)始卷土重來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，“滯漲”，滑坡在高層密集調(diào)研中甚囂塵上。

在筆者看來(lái)，每年的7月，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向之所以如此喧囂，很多情況下并非基于探求中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真相，而是基于對(duì)通過(guò)政策可以獲得利益的期待。一些機(jī)構(gòu)、專家動(dòng)輒判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，滯漲等，既不是基于現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，也不是基于未來(lái)的趨勢(shì)。如果看看前半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)的表現(xiàn)，無(wú)論是投資、消費(fèi)、還是進(jìn)出口，盡管一些數(shù)據(jù)略微有所下降，但總體而言，表現(xiàn)在正常的趨勢(shì)范圍內(nèi)，16％的消費(fèi)增長(zhǎng)，25％左右的投資增長(zhǎng)，30％左右的進(jìn)出口增長(zhǎng)，不僅和危言聳聽(tīng)的“硬著陸”沒(méi)有關(guān)系，在良好增長(zhǎng)的情況下，更何來(lái)的“滯漲”之說(shuō)。而經(jīng)濟(jì)的適當(dāng)回調(diào)，既是宏觀政策調(diào)控的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)周期使然，從大部分指標(biāo)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生命體征良好，經(jīng)濟(jì)的基本面縱使有很多的擔(dān)心，但最不值得擔(dān)心的卻是衰退。

而相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，今年被列為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域頭等大事的通脹問(wèn)題，卻沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)，CPI繼5月份創(chuàng)下34個(gè)月以來(lái)的新高之后，6月份更是有可能突破6％的心理防線，而考慮到未來(lái)影響通脹的因素日漸復(fù)雜，我們決不敢輕言通脹已成強(qiáng)弩之末，可以掉以輕心；另外，房?jī)r(jià)經(jīng)歷半年的調(diào)控之后，不僅房地產(chǎn)投資依舊火爆，投資增長(zhǎng)維持在35％的高位，而且，一線城市的房?jī)r(jià)迄今沒(méi)有回調(diào)的明顯證據(jù)。也就是說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的兩大風(fēng)險(xiǎn)：通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫并沒(méi)有消退的趨勢(shì)。在這種情況下，再來(lái)考察這次央行的加息，很顯然，覺(jué)不是有些機(jī)構(gòu)判斷的，緊縮政策已近尾聲，而是央行在各種猜測(cè)聲中，快速做出舉動(dòng)，為下半年政策定下基調(diào)，而絕非收兵的“鳴金”之舉。

筆者對(duì)于中國(guó)央行的這次加息舉動(dòng)給了一個(gè)80分以上的高分。加息意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)憂，加息也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的頭等大事依舊是通脹和以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，如果下半年宏觀政策松動(dòng)，很可能導(dǎo)致前期的調(diào)控成果毀于一旦，在通脹態(tài)勢(shì)沒(méi)有明顯拐點(diǎn)的情況下，堅(jiān)持政策的延續(xù)性，從大方向而言，無(wú)疑是正確的選擇。但是，也應(yīng)該看到，加息使得中小企業(yè)的境況更為艱難。包括筆者在內(nèi)的很多專家呼吁的針對(duì)中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)的非對(duì)稱加息的對(duì)策并未被央行所采納。如果說(shuō)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最大隱憂何在，無(wú)疑是目前日益嚴(yán)峻的中小企業(yè)的生存狀況，在加息的情況下，如何對(duì)中小企業(yè)區(qū)別對(duì)待，在斷流的同時(shí)，如何保證中小企業(yè)的水源，恐怕是貨幣當(dāng)局必須提上政策日程，而不是僅僅說(shuō)說(shuō)的話題。