我國上市公司股利政策現狀及原因分析

摘要：股利政策是上市公司一項重要的財務決策，體現著公司各方利益的均衡，它是各相關利益方相互博弈的結果。股利政策是否合理、穩定，關系著股東的利益以及公司的長遠發展。本文指出了我國上市公司股利政策的現狀，并對存在的問題進行了分析。

關鍵詞：上市公司 股利政策 現狀 原因

股利政策，是指上市公司的稅后凈利潤在提取法定公積、盈余公積后對股東的股利支付或留存收益的多少做出的決策。它包括是否發放股利、何時發放股利、以何種形式發放股利、發放多少股利等方面。穩定的股利政策從某種程度上體現了公司正常良好的發展狀況，向外部傳遞了利好信息，有利于穩定投資者對上市公司的投資信心，吸引潛在投資者。在西方成熟的證券市場中，都將穩定的股利政策作為公司一項重要的財務決策。但是，由于我國證券市場的特殊性等原因，我國上市公司的股利政策與西方上市公司相比，表現出了特殊的一面。

一、我國上市公司股利政策的現狀：

1、多數上市公司選擇不分配或少分配股利

1996年后，我國上市公司中不分配股利的比例急劇上升，據有關統計數據，不分配股利的上市公司比例在1997年為54.2%，1998年為58.9%，到1999年，多達61.87%的上市公司選擇了不分配股利的股利政策。2000年以后，由于證監會出臺了《上市公司新股發行管理辦法》，把現金分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。這迫使很多上市公司為了獲得增發資格、實現后續融資而普遍采取了針對該政策的策略性分配行為，導致出現了派現高峰，不分配股利的上市公司急劇減少。在2000年后，其比重又開始上揚，從2000年的28.71增加到2005年的51.4%。

2、股利分配政策缺乏連續性及穩定性，表現出很大的隨意性

連續穩定的股利政策有利于樹立了良好的公眾形象，進而起到促進經營業績的作用，形成良性循環。但是，在我國，上市公司無論在股利支付率，還是鼓勵分配形式均紛繁多變，缺乏連續性，沒有穩定的健全的股利政策。我國上市公司股利分配波動比較大，大多數公司存在著有些年份分配，有些年份不分配，有些年份分配的多，有些年份分配的少。公司股利分配隨意性較強，沒有長期的、明晰的股利政策，缺乏連續性。

3、在股利形式上，相比較與西方上市公司偏好發放現金股利，我國上市公司偏好于發放股票股利

在國外成熟市場中，發放現金股利是股利分配的主要形式，但在我國，現金股利形式所占的比例不高，更多的上市公司傾向于采取股票股利的支付形式，且股票股利的支付水平也比較高。我們知道，發放股票股利只是所有者權益項目結構發生變化，所有者權益總額不變，不會增加股東財富。從經濟意義上來說，它只是會稀釋每股收益和降低股價，并沒有什么實質性的經濟意義，純粹是一種“粉飾”意義上的變化。

4、異常低派現和異常高派現現象并存

我國上市公司的股權結構具有特殊性，分為流通股和非流通股。其中，國有股和法人股是不能上市流通的，能在市場上流通的僅僅是占很少比例的流通股。從比例上來看，非流通股的比例占總股本比例達到了三分之二，其中國有股的比例達到44%，處于絕對控股的地位。控股股東具有絕對的決策權，他們往往會制定對自身有益的政策。國家股和法人股股東通過手中的權力，利用不斷高派現來加速收回其投資，而不考慮上市公司自身的發展。此外，由于監管部門對侵占上市公司資金的清理，上市公司控股母公司對現金的需求，只有通過分紅渠道來獲取現金，這樣也導致了異常高派現的出現。

二、我國股利政策現狀的形成原因分析

1、我國稅收因素的影響

我國目前對于資本利得和現金股利的稅負是不同的。我國現金股利收入要交納20％的所得稅，而資本利得暫時不納稅的稅收政策。研究表明，高股利個人所得稅是我國上市公司“惜派”現金股利的一個重要原因。因此，要提高上市公司發放現金股利的積極性，降低現金股利的個人所得稅稅率，甚至完全消除股利的雙重征稅也許比單純的行政干預更有效，也更合理、合法。

2、我國的股權結構的特殊性與復雜性

我國上市公司股權結構的基本特征可以概括為兩點:第一，“一股獨大”的現象在我國上市公司中普遍存在。我國上市公司第一大股東所持有的股份份額遠遠超過其他股東，第一大股東所持的股權比例遠遠高于第二大股東，也就是說，第一大股東處于控股地位，甚至是絕對控股地位，對公司具有很強的控制力。第二，我國上市公司的股份分為流通股和非流通股，只有流通股能再證券市場上流通。第一大股東所持的為不能流通的法人股和國有股。

根據股利代理成本理論，發放現金股利時股東對管理層進行控制，降低代理成本的手段。在大股東對公司經理的控制很強的情況下，這種激勵就會下降。在我國現行的股權結構下，少發放現金股利符合大股東的利益要求。

但是，由于國有股股權中的復雜的委托代理關系，我國上市公司的大股東對公司的控制很弱。我國國有股的真正股東是廣大人民群眾，但人民群眾沒有辦法行使股權，所以他們委托各級政府代表他們行使股權，然后政府派出代表進人上市公司的董事會和經理層代理股權。政府由于不是真正的所有者，監督約束國有股股權代表—政府代表的激勵不足，所以形成了內部人控制。公司的管理者掌握著控制權，從而在上市公司重大決策時過分強調內部人利益，輕視外部人利益，選擇利于自己的決策方案。

三、結論

通過對我國上市公司股利政策的現狀的分析，以及對存在的問題進行原因分析，我們得出：中國上市公司股利政策相比于成熟市場而言，存在著許多的問題；究其原因，是多方面的因素綜合影響的結果，這其中包括我國特殊體制的原因，有上市公司方面的原因，也有我國投資者自身的原因。股利政策作為公司的一項重要的財務政策對公司的發展有著重大影響，因此對我國上市公司股利政策的異常現象進行原因分析對于改變現狀是十分必要的。

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