尋找避風港

從各方面來說，2011年第三季度都令人失望。美國與歐洲的政治領袖讓許多投資者悲嘆無人掌舵。美國差點出現債務違約，導致消費者信心降至十年來低點。歐元區主權債務危機已持續兩年并正在惡化，目前仍無解決方案。然而，最大的負面消息近期才出現：雖然美國貨幣十分寬松，但2011上半年經濟幾乎沒有增長。

美國經濟重陷衰退的議論已浮出水面。市場認為美國經濟衰退的概率在5%到45%之間，平均為33%，數字差異因使用的模型不同。考慮到美國政府進一步刺激經濟的政治決心很大，最終使美國避免衰退。然而能否出現這一結果還存在風險，因此經濟動蕩可能加劇。

奧巴馬政府最近雖然宣布了自2009年以來的第四套刺激計劃，但受民主黨和共和黨之爭的影響，恐在國會很難全部批準。而在貨幣政策方面，為期7個月的美聯儲第二輪量化寬松政策（QE2）已經結束三個月，但其成效仍值得商榷。失業率仍居高不下，房地產市場依然低迷，甚至連第一季度受到QE2大幅提振的股票市場也已回吐大部分漲幅。

已經有人在爭論是否應推出QE3，但是這種爭論已被“扭曲操作”所取代。實行“扭曲操作”，美聯儲將出售短期債券并用獲得的資金買入長期債券，從而人為地將收益率曲線變平。這樣做的總體效果是鼓勵金融機構更多地向私人部門放貸。

然而，很明確的是美國經濟增長放緩將比預想的時間更長。這意味著貨幣和財政政策（盡管有其局限性）將繼續保持寬松，2013年之前美國不會加息。

歐洲也是一團亂麻。歐洲政治家們繼續不辭勞苦地研究解決債務問題的計劃，而這些計劃至多不過是拖延戰術。市場參與者顯然對最新計劃置若罔聞，而歐債危機已經從希臘等國蔓延至歐盟核心國家，就連法國也不能完全獨善其身。近期法國政府債券價格下跌就是證明。為降低危機擴散風險，歐洲央行被迫買入意大利和西班牙政府債券。而現在，危機已擴散至金融機構。

未來解決歐債危機還存在一些政治與經濟阻力。此外，歐元區經濟指標步美國后塵，增長率已跌至極低水平。同時，歐洲各國政府將比過去更快實施財政緊縮計劃，歐洲經濟前景極為黯淡，陷入衰退的風險更大。

與歐美國家不同的是，新興市場依然穩固。一些因素為危機期間的新興市場帶來緩沖。首先是資金，新興國家擁有龐大外匯儲備。第二是利率，目前新興市場的利率還遠未到谷底。這意味著如果美國陷入衰退，新興市場中央銀行可以通過降低利率來刺激經濟。不過，并不是所有的新興市場情況都一樣。亞洲經濟體可能率先復蘇，其次是拉丁美洲，而歐洲、中東與非洲（EMEA）情況最差。其中，投資者普遍擔心的中國經濟硬著陸的風險雖有所增加，但尚不是系統性問題，也不會導致大面積崩潰。一旦通脹壓力在第四季度明顯緩解，政府將在今年底或2012年第一季度擁有一定放松政策的空間。

在此背景下，西方政府債券已不是最佳避險資產。相反，投資級跨國公司債券在目前環境下亦能提供有吸引力的收益率。

由于瑞士央行在9月5日將瑞郎和歐元掛鉤，從而正式把瑞郎推出了避險資產行列。因此挪威克朗和瑞典克朗成為最具估值吸引力的瑞郎替代品。在亞洲貨幣中，新加坡幣因受益于新加坡穩健的經濟形勢以及穩定的政治環境而成為另一個投資亮點。

此外，黃金價格雖有一定的回調，但已開始企穩，投資者追求估值有利的避險資產的熱情仍然不變。部分具有結構性有利因素支撐的農產品前景亦樂觀。然而，投資者應降低總體大宗商品配置，因為全球經濟放緩對大宗商品不利。