“扭轉操作”扭轉美元弱勢

9月下旬，美聯儲警告說，美國經濟正面臨極大的下行風險。然而，美聯儲卻只是宣布采取“扭轉操作”的方式，以刺激經濟，并未推出市場早先預期的加碼資產購買的量化寬松措施。政策力度輕微，令市場失望，避險情緒推動美元指數重拾前期漲勢，10月初觸及79.81的8個月高點。

根據美聯儲公開市場委員會發布的聲明，美聯儲將以“賣短買長”的方式，來調整所持美國國債結構，并計劃在明年6月前，賣出目前所持有的剩余期限在三年以下的4000億美元中短期國債，同時購買相同數量的期限為6～30年的中長期國債。此外，將機構債回籠本金再投資到機構MBS，而不是再投資于公債，并且繼續現有的國債到期本金再投資計劃不變。

“扭轉操作”作用有限

雖然“扭曲操作”的規模看起來有些大，并且購買機構MBS似乎會增加美聯儲資產負債表的“毒性”，但關鍵是資產負債表并未擴張。

此外，市場信心的缺失也是美元大幅反彈的推力。投資者質疑本次的“扭轉操作”對經濟復蘇的作用不大，風險資產紛紛大幅下滑。

不過，理性來看，“扭轉操作”對于經濟的提振作用確實有限。“賣短買長”的措施將壓低長端利率，導致收益率曲線進一步扁平化，這將壓縮商業銀行的利潤空間，卻不一定能促使銀行放貸。特別是，目前美國國內私人信貸需求疲弱、借貸意愿低迷，“扭轉操作”導致的長期利率下降，可能要以短期利率的上升為代

歐元區和英國的“逆轉操作”

“扭轉操作”，與美聯儲早前的量化寬松形成鮮明對照。尤其是在其他主要經濟體貨幣政策轉向或可能轉向的預期下，美聯儲行為顯得相對溫和，美元隨即走強，也就是水到渠成的事了。

而目前各國貨幣政策走向，與2010年的情況明顯不同。2010年11月，美聯儲二次量化寬松政策出爐，隨后不少主要央行提高了利率，美元走低。

但如今對于美聯儲不加碼寬松的態度，歐洲央行以及英格蘭央行卻是大有“逆轉操作”的意思。10月初，雖然兩大央行都維持利率不變，但英格蘭央行宣布擴大資產購買規模750億英鎊至2750億英鎊。而歐洲央行則宣布重啟400億歐元的擔保債券購買計劃和124個月的再融資操作。

現在，我們可以說，基本面的多項因素都在朝著對美元有利的方向轉變，其中歐元面臨結構性問題，并且歐洲央行降息的預期正迅速上升；英鎊面臨英國央行繼續擴大量化寬松規模的風險；澳元面臨市場重新評估的問題；瑞士法郎面臨瑞士央行堅定干預的事實；加元面臨無法脫鉤低迷美國經濟的不利；而唯一有可能呈現強勢的日元，也面臨著“扭轉操作”可能導致美元短端利率上行的威脅。

在這種情況下，美元結構性行情其實早已啟動。而在技術上，美元指數繼續保持多頭形態，如若出現回調，只要不破77.00，美元的上漲走勢就不會改變。