支付寶“三國(guó)殺”勝負(fù)未分

7月29日晚，阿里巴巴集團(tuán)、雅虎和軟銀宣布，就支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)正式簽署協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)予以阿里巴巴集團(tuán)一次性的現(xiàn)金回報(bào)，額度為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%(以IPO價(jià)為準(zhǔn))，回報(bào)額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元；同時(shí)控股公司需在IPO以前向阿里巴巴集團(tuán)交納支付寶49.9%的稅前利潤(rùn)，作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)和軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)，并將支付寶上市事件限定在10年之內(nèi)。

自5月份支付寶所有股權(quán)轉(zhuǎn)移事件爆發(fā)以來(lái)，業(yè)界從未停止過(guò)議論。現(xiàn)在這份和解協(xié)議，是平分秋色還是又有人被“忽悠”了？

前景不明

今年5月份，《福布斯》雜志曾撰文稱支付寶的預(yù)估值將達(dá)到235億美元；而根據(jù)最高60億美元的補(bǔ)償額度以及37.5%的IPO總市值比例，可估算出在本次協(xié)議中，支付寶的價(jià)值被認(rèn)定為最高僅達(dá)到160億美元。僅從估值上看，這一紙協(xié)議暗含了不確定性。

“其實(shí)，單純從數(shù)字層面上討論意義并不大。”IT評(píng)論家、原雅虎中國(guó)總經(jīng)理謝文在接受《計(jì)算機(jī)世界》記者采訪時(shí)冷靜地指出，無(wú)論支付寶最高估值是協(xié)議中的160億美元或者是外界宣稱的235億美元，都不是能夠即刻兌現(xiàn)的價(jià)值，而只是預(yù)估值。其準(zhǔn)確度，本身就由于錯(cuò)綜復(fù)雜的商業(yè)資本市場(chǎng)形勢(shì)，需要不斷進(jìn)行調(diào)整變化。

對(duì)于估值的具體計(jì)算方式，無(wú)論是當(dāng)事公司或者第三方機(jī)構(gòu)都沒(méi)有透露細(xì)節(jié)。“對(duì)同一資產(chǎn)會(huì)有不同的預(yù)估值，原因在于各方計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)角度不同。”戈壁投資公司合伙人徐晨分析道，“支付寶屬于私有公司，本身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不完全對(duì)外公開，這也使得外界只能參考客觀資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行類比來(lái)估值。而內(nèi)部人士則可根據(jù)公司本身現(xiàn)狀來(lái)進(jìn)行作價(jià)。”

事實(shí)上，針對(duì)協(xié)議中支付寶估值高低的爭(zhēng)論，從根本上可解讀為，此次事件中雅虎、軟銀兩大股東獲得的補(bǔ)償是否合理。

對(duì)于把持阿里巴巴集團(tuán)43.01%股份的雅虎而言，阿里巴巴的股份成為其最重要的資產(chǎn)，甚至被視作重振旗鼓的關(guān)鍵籌碼，而其中核心資產(chǎn)之一的支付寶也絕不可能輕易就全盤拱手相送。

雅虎COO蒂姆#8226;摩斯表示，協(xié)議將幫助雅虎回籠資金，但資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)冷淡，雅虎股價(jià)最初有所上揚(yáng)，但很快就再次下滑3%。“市場(chǎng)的反應(yīng)并不是針對(duì)補(bǔ)償額度，而是對(duì)雅虎所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，”徐晨表示，在本次協(xié)議中，包括雅虎在內(nèi)的三方利益交涉現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單地用贏家、輸家來(lái)判定，最終結(jié)果仍要取決于市場(chǎng)未來(lái)的走向。“雖然獲得了補(bǔ)償，但是對(duì)像雅虎這樣的大型上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)資產(chǎn)失去控制力的猜測(cè)足以動(dòng)搖市場(chǎng)的信心。”

而阿里巴巴集團(tuán)則在簽署協(xié)議以后獲得市場(chǎng)青睞——8月1日，其股票在香港交易所報(bào)收于11.54港元，漲幅為6.3%，達(dá)到自今年1月3日以來(lái)的新高。“外界認(rèn)為這表示馬云勝利了，但充其量也只能算是一次‘慘勝’。”謝文有完全不同的看法，雖然通過(guò)重組將支付寶轉(zhuǎn)變?yōu)榧儍?nèi)資控股，但由于賠償數(shù)值巨大，意味著支付寶未來(lái)上市融資至少要達(dá)到20億美元才能償還，入不敷出將導(dǎo)致上市本身失去意義。

救贖與混沌

“這是一個(gè)不完美但是正確的決定。”馬云在“支付寶事件”之初的表態(tài)，不僅將自己推向風(fēng)口浪尖，同時(shí)也讓“協(xié)議控制模式（VIE）”以及相關(guān)中國(guó)企業(yè)的前景成為業(yè)界猜測(cè)對(duì)象。而此次協(xié)議的簽定是否能托起為VIE和中國(guó)商界重新正名的“擔(dān)子”？

“這項(xiàng)協(xié)議的達(dá)成將使外資得到賬面上的補(bǔ)償，對(duì)VIE結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，體現(xiàn)了其可靠的一面。”徐晨指出，沒(méi)有一種模式是絕對(duì)安全的，VIE作為一種針對(duì)中國(guó)監(jiān)管體制的變通方式，其最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源就是被控制主體的實(shí)際控制人---其與投資方達(dá)成的默契完全是出于一種法律之外的“君子協(xié)定”。

而早前的“支付寶事件”最大的影響就是信用清零甚至變?yōu)樨?fù)值，這對(duì)于仍需創(chuàng)業(yè)或者吸納資金的企業(yè)家來(lái)說(shuō)，失去外資的信任境遇將相當(dāng)糟糕。

從整個(gè)業(yè)界來(lái)看，“支付寶事件”只是一個(gè)特例，并沒(méi)有普遍意義，但如果同樣的事件再次發(fā)生在淘寶或者其他的VIE中國(guó)企業(yè)身上，這一賠償協(xié)議很可能使中國(guó)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)和信用度上的雙重打擊，得不償失。

謝文表示，在“支付寶事件”中，反映出了兩大股東雅虎和軟銀對(duì)阿里巴巴只有法理上的控制權(quán)，而在強(qiáng)勢(shì)的馬云面前卻失去了實(shí)際控制權(quán)，這一點(diǎn)是協(xié)議上的平衡不能體現(xiàn)的。雖然事件得到了法理上的解釋，但是國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)于“中國(guó)投資環(huán)境惡劣”的印象已經(jīng)進(jìn)一步加深，這種影響是嚴(yán)肅、復(fù)雜、長(zhǎng)期的，后遺癥也會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。“簽定協(xié)議不代表結(jié)束，對(duì)于‘三巨頭’和整個(gè)投資市場(chǎng)而言，新一輪的博弈又開始了。”

鏈接

支付寶轉(zhuǎn)讓事件簿

5月11日：雅虎SEC文件顯示，阿里巴巴集團(tuán)已將支付寶所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬云控股的一家公司。

5月13日：雅虎發(fā)布聲明稱，轉(zhuǎn)移支付寶舉動(dòng)尚未得到阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)或股東批準(zhǔn)。

5月16日：雅虎與阿里巴巴發(fā)布聯(lián)合聲明，稱雙方正在并將致力于推進(jìn)談判，解決支付寶問(wèn)題。馬云在阿里巴巴股東大會(huì)上表示，支付寶重組轉(zhuǎn)移所有權(quán)至其控股另一公司合法。

5月26日：雅虎C EO巴茨稱，雅虎將因支付寶事件獲得適當(dāng)補(bǔ)償，各方已就此達(dá)成一致意見。

6月2日：向來(lái)態(tài)度“隨和”的軟銀，在談判中，卻意外地表現(xiàn)出強(qiáng)硬“不合作”態(tài)度。

6月14日：馬云緊急召開溝通會(huì)，強(qiáng)調(diào)一直和董事會(huì)溝通，并稱做了一個(gè)不完善但正確的決定。

6月22日：雅虎、阿里、軟銀宣布，支付寶事件談判獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將很快達(dá)成協(xié)議。

7月29日：阿里巴巴集團(tuán)、雅虎和軟銀當(dāng)晚宣布，就支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件正式簽署協(xié)議。