IPO“晉江狼”

實力派?掠食者?賺快錢?被獵殺?晉江擁有近40家上市公司，在全國縣級市中名列第一。從“品牌熱”到“資本熱”，晉江企業集體轉身，IPO模式狼性十足。

在閩南話里，“人”和“狼”同音，許多晉江人并不介意被稱作晉江狼。在資本市場，晉江的狼性也正一覽無遺。

從晉江到金門，直線距離不到6海里(1海里=1.852公里)，兩三個小時即可游到對岸。

晉江人一直對此樂此不疲。三十多年前，他們為生計成群結隊偷渡；二十多年前，他們試圖在全球產業分工中找到自己的定位，費孝通稱之為“晉江模式”；如今，他們已然成為全球資本市場體系中不多見的一個亮點——這個200萬人口的縣級市，擁有近40家上市公司。

他們中有的借資本之力成為行業翹楚，有的則在虛擬財富的誘惑前迷失自我。不變的只是，福建人骨子里的賭性和財富沖動。

推手倪忠森

《創業家》記者和倪忠森見面時，正趕上他的天津師傅過來教形意拳。他擺了一個“打虎式”——這是一路威猛的功夫。作為減壓方式，倪常常會在辦公室或家里打打拳。

倪忠森的恒潤財務顧問公司，主要做上市財務顧問，手上已經有20多家客戶，在當地頗有名氣。他成名始于2007年，當年7月10日，安踏體育在香港上市。15天后，公司市值達209.16億港元，超過李寧，成為中國市值最大的體育用品企業。倪忠森正是背后推手，他和團隊在安踏駐扎一年多，讓安踏完成了家族式賬房到規范化上市公司的過渡。

時間回到2004年。身為財務總監的倪忠森離開他服務近十年的恒安國際集團，自立門戶開了一家財務咨詢工作室。當年11月，在晉江愛樂酒店的一個飯局上，安踏老板丁志忠向倪忠森拋出了橄欖枝：“你到我的公司來管財務吧。”倪忠森開玩笑說：“你們這家族企業我怎么能去，去了會把我搞死。”他私下的算盤是說服丁志忠去上市，但丁志忠告訴他：“我現在還沒想這個事。”不過，倪忠森答應丁志忠周末去安踏給員工做培訓。

這是一個過渡性的機會。2005年，創業不久的倪忠森拿到了他的第一單生意——給安踏做財務輔導。這年國慶節，丁志忠忽然把倪忠森叫到辦公室說：“我想通了，我們要上市。”

但這回輪到倪忠森把握節奏了，他對丁志忠說：“要上市的話，安踏的財務流程有些地方是不行的，還得繼續改。”

2006年，上市正式進入流程，倪忠森推薦丁志忠去香港聯交所。“和大陸市場相比，香港市場的顯性成本雖然高不少，但時間成本等隱性成本要低得多，是個快通道。”倪當時對香港市場最熟悉，他是恒安集團登陸聯交所的操盤手之一。

對倪忠森來說，這是成功的開始。上市后他和丁志忠的一次會面中，丁拿起電話，把他介紹給了利郎總裁王良星。

丁王兩家本有點親戚關系，平時也走得特別近。王良星對《創業家》說：“我們這幫人，各種玩的事情都是他(丁志忠)牽頭。”在晉江紫帽山附近，他們甚至一起搞了一個農莊，在那里種菜、養雞養鴨。

利郎的上市一直都在進行中。在倪忠森之前，已有一家財務顧問公司進駐，不過做了一年多仍未見端倪，王良星決定換人。“肯定是丁總在背后幫我說了話，”倪忠森說。2007年11月，他的團隊正式進入利郎。和將安踏策劃為“內地最大的運動鞋產銷商”概念一樣，倪忠森將利郎的賣點設計為“首家在香港上市的內地男裝品牌”，利郎很快融到了11億港幣。

利郎副總裁胡誠初對《創業家》說：“王總敢沖敢想，以前困難的時候，他不清楚公司賬上有多少錢，卻總想著上央視打廣告。”上市后的利郎在廣州和上海新運作了兩個品牌，而且還籌劃起“時尚藝術工廠”的轉型計劃。

而安踏的上市也徹底改變了運動鞋行業的競爭格局。上市后，安踏的賬戶里躺著超過35億港元的現金，在這之前，安踏和同城的特步、361度、匹克相比，優勢并無如此明顯。

安踏和利郎的上市，很快開始改變晉江服裝鞋業的游戲規則。光靠到處打廣告、到處開店不行了。同行們開始感到失落。柒牌副總經理洪肇奕對《創業家》說：“我們兩家(柒牌和勁霸)沒上市，是我們洪氏家族的悲哀。”利郎上市前和柒牌、勁霸這兩家洪氏老店相比，實力頗有差距，但頃刻間乾坤大變。

空氣中彌漫著躁動不安的氣息，無論是為了面子，還是為了里子，上市都成為首要選擇。現在，晉江運動鞋和服裝兩個行業內當地均有超過15家上市公司。

倪忠森的事業很快做大。有行內人告訴《創業家》，倪的生意極具地方特色。泉州(晉江市泉州下面的級市)的民曹企業大都源于草根創業，財務上家族式賬房的特色很明顯，再加上當地政府“藏富于民”的政策，許多企業財務略顯灰色，除非特別信任，他們不會讓外來的金融咨詢機構看到公司的原始賬目。

這恰是倪忠森的優勢，他是泉州本地人，而且在當地有成功案例。但即便如此，他也會遇到尷尬時刻。“有個老板跟我說，‘我不想補稅，你幫我弄上市，上完了咱們分成。’這種生意我怎么做?”倪忠森說，“資本市場畢竟是個舞臺，不管你長得什么樣，起碼也得搞身西裝套上，不要只穿條內褲就沖上去啊。”

黑名單里的掠食者

倪忠森很重視他的成名作，“我希望進入的行業更廣泛些，在每個行業都樹立像安踏、利郎這樣的標桿。”除了鞋服類企業，他還有來自礦產、食品、電子等行業的客戶。除了香港市場，A股和美國市場也都是他的目標。

但要在美國市場樹立標桿并不容易。6月份，美國最大的非銀行券商盈透證券將132家中國公司列入黑名單，其中至少有三家是晉江公司。

今年2月15日上市的左岸服飾是其中一家，公司主打“設計師品牌、時尚休閑男裝”。上市前，美國咨詢公司FrostSullivan發布的一份《2009年全國前十大時尚休閑品牌》報告稱，左岸名列第二，國內市場占有率5.38％，排在泉州當地同行卡賓和高爾普之前。但據《創業家》了解，卡賓等公司對這一報告不太服氣，認為左岸能有如此高的排名，FrostSullivan功不可沒。

而“時尚休閑品牌”也是一個模糊的概念。在晉江當地，“休閑男裝”是更主流的概念，七匹狼、利郎也都將自己劃在這個板塊。左岸2010年前9個月6.14億元的曹收，尚不到上述兩家公司同期曹收的一半。但通過在“休閑”前面加上“時尚”兩字，FrostSullivan將左岸拉入了“時尚休閑服飾”這一細分概念，從而實現了更好的“包裝”。

不過，包裝的最高明之處在于，左岸提出了設計師品牌的概念。按FrostSullivan的報告，如果去掉丹麥注冊品牌杰克一瓊斯，左岸排名國內第一。

左岸實際發行價為每份ADS(美國存托憑證)7美元，共融資4200萬美元，與之前公布的7900萬美元的IPO規模相去頗遠。“實際上真正拿到手的錢不到4200萬。這筆錢很容易花完。”當地一位服裝業內人士對記者說。

在盈透證券的黑名單中，左岸被排在了最后一位。自在紐交所首日破發至今，公司股價一路下挫，上市半年多來，已從每ADS7美元落至現在3美元左右，市值不足1億美元。

另一家被盈透拉黑的晉江公司“希尼亞”，去年11月登陸紐交所以來，股價從每ADS11美元一路狂瀉至2美元附近。希尼亞在晉江當地被一些同行視為“三流公司”。當地業內人士猜測稱，希尼亞融到的資金有相當部分已經用于還債，另外公司聲稱的1200余家專賣店的終端規模未必真實。

不過，第三家被列入盈透黑名單的公司中國陶瓷，在一些人看來則是明顯的錯判。中國陶瓷的母公司是晉江恒達陶瓷公司，去年11月，從OTCBB(場外柜臺交易系統)轉板到納斯達克。在晉江，這家以生產外墻磚為主業的建筑陶瓷類公司有近20年歷史，是當地陶瓷產業群中的領軍企業。在一些同行的眼里，公司老板黃家洞為人低調，屬于實力派。盡管公司實際的銷售額不好查證，但一位向恒達供應瓷窯用煤的煤商告訴《創業家》：“他們每個月從我這里進煤的數量很大，訂單應該有保障。”

實力派?掠食者?晉江資本的眾生相很難一一道盡。對一部分晉江企業來說，“公眾化”、“社會責任”都只能算冠冕堂皇的說法，他們的真實意圖是如何在最短的時間內融到一筆錢。

“短平快的美國市場特別對晉江系企業的胃口。海外市場的另一個好處是距離產生美，企業在家門口上市，容易讓人知根知底。而到了海外，人們要拿望遠鏡看企業了。”倪忠森說。

晉江資本性格

晉江企業的資本沖動背后同樣有著鮮明的地域性格。

“廣東人做生意比較認現金。可在我們這邊，不讓欠錢就不叫生意。”晉江樂登戶外的總經理助理陳桂源對記者說。

晉江鞋服類企業以品牌多、擴張迅速著稱。快速擴張的背后，是復雜的財務鏈，代理商欠品牌公司的錢，品牌公司欠布行的錢，布行又欠上游印染企業的錢，“三角債”甚至多角債是普遍現象，一榮俱榮，一損俱損。

晉江企業的另一個特色是抗風險能力比較強，他們不是耐克、李寧、動向那種輕資產公司，而是由企業自身掌控產業鏈的垂直整合模式。這在運動鞋行業尤其明顯。從設計開發、鞋材、成品鞋再到市場網絡系統，家族內部都有一條完整的產業鏈。這種模式在一些營銷專家看來比較“土”。但在金融危機中這種模式能自行控制成本就變成了優勢。這也是安踏、特步這樣的公司能夠超越李寧的原因。

但任何事情有兩面，一旦品牌公司的市場需求環境惡化，庫存積壓過多，債務平衡很容易被打破，眾多企業將陷入危機。晉江也是一個民間高利貸盛行的地方，一些做品牌的企業在現金流出問題的時候，往往會求助于高利貸。像利郎這樣的企業就在這條鋼絲上走過很長時間，利郎副總裁胡誠初告訴《創業家》，利郎困難的時候，“咬著牙，借過2分5甚至更高的高利貸。”

實際上，一些晉江企業急于上市，和其自身的現金流壓力有莫大關系。特步、361度上市前，當地即出現出了它們“資金鏈斷裂”的傳聞。如果傳聞屬實，上市無疑是彌合現金流傷口的最好辦法。

“有的企業貪婪，當他們運曹得很困難了，就想搏一搏，希望通過上市茍延殘喘，或者鯉魚跳龍門。這就像賭徒賭輸了尋求翻盤。”倪忠森說。

他認為晉江有兩種商業文化：一種是敢拼敢闖，另一種是跟風模仿。晉江很多創新都是建立在模仿基礎上的，很多品牌連名字都很相似，比如“富貴烏”、“貴人鳥”，據說整個晉江有100多只“鳥”。“這里缺乏真正的創新精神，僅僅看到有同行成功了，就想跟上去占一席之地。我在資本市場上也可以看到這種慣性思維。”

在晉江的資本熱中，活躍在那里的PE如過江之鯽。記者數得著的就有一二十家，其中不乏像新天域、九鼎、紅杉資本這樣的公司。類似的現象在2002年前后曾出現過，不過那時涌向晉江的是為迎合當地“品牌熱”而出現的各種顧問公司及地方衛視。

從“品牌熱”到“資本熱”，這意味著晉江企業在集體轉身，它們正從十年前的品牌化向現在的資本化躍進。按當地政府部門提供的數據，整個晉江流域有幾萬家民曹企業，產值超過1億的企業就有1000家以上。有龐大的潛在投資對象數量，PE們自然趨之若鶩。

并非所有的投資機構都受歡迎。高盛在運作喜得龍香港上市的過程中，陷入財務造假的質疑，高盛的4億元投資一度被套。直到2009年1月，高盛通過幫助喜得龍在納斯達克通過反向收購上市，獲融資1億美元，才得以解套。高盛付出了代價，除了開除掉那個先前和喜得龍協作的經理，再難取得晉江企業的信任了。

記者在晉江見到了一位九鼎投資的業務代表。在他看來，盡管現在已經上市的泉州企業有近70家，但沒上市的優質企業、一年曹收能做到一二十億的還有不少，有的企業質量也比已經上市的好得多。他特別看好像達利食品這種企業，一年曹收能做到上百億，只可惜這家企業既不缺錢，老板也不想上市。在晉江，九鼎遇到了PE間的激烈競爭，其中有一家，九鼎想投，大摩和中銀國際也在搶。

盡管上市有波折、有風險，但晉江企業仍樂此不疲。按泉州上市辦的數據，除了已經上市的70家，擬上市的“后備企業”還有近70家。就現有上市公司數量而言，泉州在全國的地級市中名列前茅，而晉江則在全國縣級市中名列第一。可比的是，溫州目前的上市公司數量也就十家左右。一方面，晉江的行業集中度更高，同行間的發展模式被更頻繁地復制；另一方面，晉江企業往往有著更強烈的冒險精神和擴張欲。于是，一種狼性十足的IPO模式從“晉江模式”里衍生出來了。

但企業并不是一上市就萬事大吉。倪忠森提醒說，“任何一個行業一定是良莠不齊、魚龍混雜，上市公司群體也是一樣，有的是魚、有的是龍、有的是蟲，只有不斷通過內部矛盾的爆發或者不可抗的外力沖擊，它們才能真正長成。就像地震震出那么多豆腐渣工程，有些東西不震可能就被掩蓋了，但掩蓋不等于它不會爆發，時間問題而已。”