不要忘了債券市場這一重要“角色”

2011年上半年，中國內(nèi)地股票一級市場出現(xiàn)了讓人不解的現(xiàn)象：一方面，IPO的步伐從未放慢，上市公司和許多券商都賺得“盆滿缽滿”。Wind統(tǒng)計顯示，僅1月至5月上市公司一級市場實際募集資金額達(dá)到3686.85億元人民幣，其中首發(fā)實際募集資金逾1379億元人民幣，增發(fā)實際募資2085億元人民幣，配股實際募資約222億元人民幣；另一方面，一直被市場冠以“貴族”地位的中金公司卻在IPO中顆粒無收，過去的“龍頭老大”，居然沒有能吃上“一口”。

難道是“貴族”不愿意做“小項目”（IPO大多是中小板和創(chuàng)業(yè)板）？難道是“貴族”不愿意分享豐厚“蛋糕”？很顯然，對于做投行經(jīng)驗如此豐富的中金公司，這樣的說法是站不住腳的，且這種現(xiàn)象也是不正常的。因為，據(jù)中金公司之前的數(shù)據(jù)顯示，在2004～2010年的7年間，除了2008年和2010年，其他年份其都是穩(wěn)坐IPO募集金額第一的位置。

就在市場對中金公司的此種行為大惑不解的同時，我們卻發(fā)現(xiàn)，其實，“貴族”沒有閑著，只是把偏好悄然轉(zhuǎn)向了債券一級市場。從中金公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月中旬，其累計完成了14筆債券承銷業(yè)務(wù)，承銷總額達(dá)到325.93億元人民幣，其中總發(fā)行規(guī)模最大的為6月完成發(fā)行的農(nóng)業(yè)銀行高達(dá)500億元人民幣的次級債券（第一期），負(fù)責(zé)承銷的金額高達(dá)71.43億元人民幣。此時，市場才恍然大悟，“貴族”在證券一級市場的“龍頭老大”地位一點都沒有發(fā)生改變，只是轉(zhuǎn)移到了另外一個“戰(zhàn)場”——債券市場。

真相揭曉，我們不禁要理性地思考這樣的問題：為什么“貴族”要把業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向債券市場？“貴族”轉(zhuǎn)戰(zhàn)債券市場暗藏的意圖又是什么？“貴族”的這一行為在傳遞著怎樣的信息？

淡定之后，一些頭緒漸漸清晰起來：一是“十二五”規(guī)劃綱要中已經(jīng)明確提出：積極發(fā)展債券市場，完善發(fā)行管理體制，推進(jìn)債券品種創(chuàng)新和多樣化，穩(wěn)定推進(jìn)資產(chǎn)證券化。二是中國證監(jiān)會主席尚福林一直在表明著監(jiān)管層的態(tài)度：今后證券市場的重點發(fā)展方向是要大力發(fā)展債券市場，簡化發(fā)展審批程序，提高審批效率，顯著增加債券融資規(guī)模。管理層是這樣說的，也是這樣做著，開通了公司發(fā)債“綠色通道”——從申請到發(fā)行時間縮短至兩周時間，這和上市公司IPO動輒半年的審核速度，顯然不一樣。這時，我們才注意到：債券市場悄然間已經(jīng)發(fā)展到一個高層重點關(guān)注和推動的地位，尤其是在中國公司債市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后的前提下。一個公司的行為也許不能說明太多問題，但在中國證券市場有著“貴族”地位公司的行為，恐怕就沒有那么簡單了。如此來看，“貴族”轉(zhuǎn)戰(zhàn)證券一級市場的行為并非一時心血來潮，背后可能潛藏著沒有明說的管理層的意圖——對股票市場正在重新定位，加快解決證券市場結(jié)構(gòu)性的問題，建成真正意義上的成熟的證券市場。

回過神來時，再仔細(xì)對比一下國內(nèi)與國外證券市場結(jié)構(gòu)存在的巨大差距，管理層潛藏著沒有明說的意圖似乎一下子變得清晰了。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，2010年全球的債市規(guī)模是92萬億美元，其中美國的債市規(guī)模就有32萬億美元，占全球的34.78%，中國是20萬億元人民幣的規(guī)模，只占全球的3%左右。同時，中國的公司債發(fā)行規(guī)模更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。在美國，公司債券占每年融資總額的比重達(dá)60%以上；在歐洲市場中，公司債券所占比重更高達(dá)80%左右。也就是說，和國際市場相比，我們證券市場規(guī)模仍很小、也不成熟（主要是從債券市場規(guī)模很小、在證券市場結(jié)構(gòu)中比例過低來看），而股票市場經(jīng)過20多年的飛速發(fā)展已經(jīng)成為全球市值第二大的市場，雖然仍有較大的發(fā)展空間，但總體功能上再融資的規(guī)?；?qū)p少，這或許就是管理層提出“要積極發(fā)展債券市場，尤其是公司債市場”的本意；同時，現(xiàn)在，國內(nèi)發(fā)行的債券型基金越來越多，大型金融機(jī)構(gòu)（比如社?；鸬龋┬枰渲霉潭ㄊ找嫫贩N的意愿不斷增強(qiáng)，擴(kuò)大債券市場規(guī)模的要求變得越來越強(qiáng)烈。如此，我們才意識到，在今年股市跌勢不休的情況下，為何鮮有聽見管理層以往那樣救市的聲音。

到此，我們或許應(yīng)該注意的是：今年股市的持續(xù)下跌，可能會與之前歷次都不一樣。所謂“定位決定了地位”，三十年河?xùn)|，三十年河西，在管理層已經(jīng)釋放重新定位證券市場融資“角色”（偏重債券市場）的情況下，“股市是否會成為‘雞肋’？”這一問題，不能不引起投資者關(guān)注和思考。因為，今后我們對成熟證券市場的認(rèn)識，不能再單單指股票市場了，千萬不要忘記還有債券市場這一重要“角色”。