近三年私募冠軍魏上云:識(shí)別市場(chǎng)的偏見(jiàn)

跌宕起伏的股市攪亂了私募江湖，幾經(jīng)浮沉之后，曾經(jīng)的明星紛紛隕落，而一些新星則赫然升起。

北京云程泰投資管理公司投資經(jīng)理魏上云就屬于后者。截至2011年9月底，近三年來(lái)，其管理的云程泰資本增值和云程泰資本增值2期，分別以196%和183%的總回報(bào)，成為同期陽(yáng)光私募的前兩名。

而他的投資歷程并非一帆風(fēng)順。2007年8月，由公募基金轉(zhuǎn)投而來(lái)的魏上云，成立了北京第一只陽(yáng)光私募產(chǎn)品云程泰資本增值。孰料，2008年市場(chǎng)風(fēng)云突變，基金凈值最低跌至0.35元左右。

痛定思痛，他經(jīng)過(guò)深刻反省，重點(diǎn)解決了對(duì)止損與企業(yè)價(jià)值的投資矛盾，基金凈值在此后大幅扭轉(zhuǎn)。

如今的魏上云，更關(guān)心客戶體驗(yàn)。按他的話說(shuō)：“即使你在投資上做對(duì)了，但從投資服務(wù)角度看不一定對(duì)。”比如，雖然產(chǎn)品凈值創(chuàng)了新高，但從投資服務(wù)的角度，如果期間凈值發(fā)生過(guò)大的起落，會(huì)把很多客戶嚇跑。

他形容自己“厭煩隨大流”，投資核心是識(shí)別市場(chǎng)流行偏見(jiàn)帶來(lái)的超額收益。近日，在云程泰公司位于北京市東四環(huán)慈云寺橋附近的辦公室，魏上云對(duì)《投資者報(bào)》記者講述了2006年投身私募以來(lái)的感悟。

不斷挖掘新機(jī)會(huì)

《投資者報(bào)》：過(guò)去三年，云程泰的產(chǎn)品在每年都算不上拔尖。近三年能成為冠軍是靠什么實(shí)現(xiàn)的？

魏上云：市場(chǎng)上很容易看到業(yè)績(jī)大起大落的投資經(jīng)理，是不是他們主觀上發(fā)生大的變化？不是。他們的能力和勤奮程度都沒(méi)有變化，但方法論本身沒(méi)能保證業(yè)績(jī)的持續(xù)。這也促使我們思考，怎么去保障業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，這比業(yè)績(jī)好壞更重要。

在此之上，云程泰形成了自己的投資方法論，避免不可能完成的任務(wù)。我們對(duì)自己有個(gè)判斷，“并不比同行聰明”，更要求“不跟同行比聰明、比速度”，不以博弈、聽(tīng)消息、預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)作為投資依據(jù)。

很多人問(wèn)，那你靠什么賺錢(qián)？市場(chǎng)有個(gè)恒定的規(guī)律是“羊群效應(yīng)”，我們投資方法論的核心，是要識(shí)別市場(chǎng)流行的偏見(jiàn)和群體性的過(guò)激行為所帶來(lái)的定價(jià)偏差機(jī)會(huì)。它有兩個(gè)好處：一是時(shí)間上的可持續(xù)性；二是資金承載量上的可持續(xù)性。

《投資者報(bào)》：定價(jià)偏見(jiàn)積累到什么程度才會(huì)有好機(jī)會(huì)？如何把握？

魏上云：首先，我們不是刻意跟市場(chǎng)反著來(lái)，而是強(qiáng)調(diào)在市場(chǎng)外做獨(dú)立判斷。獨(dú)立判斷的結(jié)果，有時(shí)跟市場(chǎng)不同，有時(shí)會(huì)一樣。但有獨(dú)立判斷就有更強(qiáng)的信心，所以出手力度也比市場(chǎng)更大。

其次，還要解決時(shí)機(jī)問(wèn)題。市場(chǎng)有偏見(jiàn)了，要研究為什么會(huì)出現(xiàn)這種偏見(jiàn)。有時(shí)即便我們認(rèn)為市場(chǎng)有偏見(jiàn)，但還是不會(huì)去買(mǎi)，還要等催化劑。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，有沒(méi)有一些因素去改變市場(chǎng)的偏見(jiàn)。

公司內(nèi)部有個(gè)要求，要避免投資做得太窄，時(shí)時(shí)刻刻去尋找新的投資機(jī)會(huì)。我們不是靠挖掘牛股，而是持續(xù)不斷挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)來(lái)累加成現(xiàn)在的業(yè)績(jī)。2008年以來(lái)歷次階段上漲中，給我們業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大的股票沒(méi)有一只是重復(fù)的。

產(chǎn)品偏重進(jìn)攻性

《投資者報(bào)》：市場(chǎng)評(píng)價(jià)云程泰產(chǎn)品進(jìn)攻性強(qiáng)？會(huì)不會(huì)造成業(yè)績(jī)波動(dòng)很大？

魏上云：進(jìn)攻性好確實(shí)是我們的特點(diǎn)。2008年以來(lái)幾次市場(chǎng)階段性上漲，產(chǎn)品相對(duì)排名都靠前。但其實(shí)從這三年累計(jì)業(yè)績(jī)看，下跌中風(fēng)控改進(jìn)恰恰也是成敗關(guān)鍵。

在2008年熊市中，基金凈值回撤較大，主觀原因是當(dāng)時(shí)風(fēng)控體系不完善，對(duì)止損和個(gè)股價(jià)值沖突間的矛盾處理不是很清晰。

現(xiàn)在這對(duì)矛盾解決得比較明確了，即止損只服務(wù)于控制信托整體的凈值波動(dòng)率，目的是維護(hù)和改善客戶的投資體驗(yàn)。2008年10月30日以來(lái)，市場(chǎng)有七八次階段性大的下跌，凈值穩(wěn)定性比之前都有明顯改善。我們定了相對(duì)較寬的止損線15%，而過(guò)度追求止損風(fēng)控，在波動(dòng)大的A股市場(chǎng)很多好股票就拿不住。

《投資者報(bào)》：這會(huì)不會(huì)導(dǎo)致你在持股周期與個(gè)股選擇上，有特殊偏好？

魏上云：持股周期的長(zhǎng)短取決于三大因素。第一，市場(chǎng)的波動(dòng)率。如果市場(chǎng)向上波動(dòng)大，很多好股票會(huì)提前賣(mài)；往下波動(dòng)大，就會(huì)按風(fēng)控要求賣(mài)出；第二，取決于中國(guó)產(chǎn)業(yè)周期的變化。你會(huì)看到，很多產(chǎn)業(yè)幾個(gè)月前感覺(jué)各方面還好，過(guò)幾個(gè)月馬上就不行了。發(fā)生變化了，相關(guān)股票一定會(huì)賣(mài)；第三，發(fā)掘新股票投資機(jī)會(huì)的頻度。結(jié)果看，我們既有股票拿了一兩年沒(méi)動(dòng)，也有一兩個(gè)月就賣(mài)了。

看待個(gè)股，一是催化劑，買(mǎi)了東西一定是希望在一定時(shí)間內(nèi)有催化因素；二是價(jià)格。我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)最大的誤區(qū)，是大家在過(guò)度討論基本面，而恰恰忽視了對(duì)價(jià)格的討論。而我們90%的精力都在考慮價(jià)格合不合理，10%在考慮基本面。

不刻意追求規(guī)模

《投資者報(bào)》：在成立北京首只陽(yáng)光私募后，多年未發(fā)新產(chǎn)品是基于什么考慮？

魏上云：在基金成立后的2008年，下跌得比較厲害，最低到3毛多，離水位線（即陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)前期高點(diǎn)。如果凈值此后跌下去，必須先恢復(fù)到水位線，只有超過(guò)水位線新增部分才能提新的管理費(fèi)）很遠(yuǎn)。當(dāng)時(shí)的考慮是，要堅(jiān)持到對(duì)老客戶有個(gè)交代后再去發(fā)新產(chǎn)品。

所以，在基金凈值從3毛多回到1塊2的過(guò)程中，一直沒(méi)有發(fā)新產(chǎn)品。坦白講，這期間基金凈值翻了兩番，耗費(fèi)了很長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)規(guī)模影響也挺大的。

但對(duì)于能賺多少錢(qián)，做到多大規(guī)模，并沒(méi)有刻意去追求。未來(lái)要干幾十年。從這個(gè)跨度看，開(kāi)頭快慢無(wú)所謂，關(guān)鍵是把基礎(chǔ)做扎實(shí)。

《投資者報(bào)》：你怎么判斷當(dāng)前市場(chǎng)？

魏上云：我對(duì)中長(zhǎng)期偏樂(lè)觀。雖然經(jīng)濟(jì)面臨很多問(wèn)題，但整體狀況仍比較好，政府手里可打的牌也很多。另外，指數(shù)從2009年8月開(kāi)始已經(jīng)跌了兩年多，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放得差不多了。

未來(lái)三五年，機(jī)會(huì)重點(diǎn)在轉(zhuǎn)型上。總體思路是，政策對(duì)各行業(yè)“有保有壓”，策略就是“受保”看價(jià)格，看是否太高；“受壓”看龍頭，在行業(yè)壓縮的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)整合會(huì)使龍頭受益。