創新欠佳成長疲弱 創業板“主板化”成真

創新和成長是創業板的核心理念，也是投資者投資創業板公司并愿意承擔高風險的前提。遺憾的是，經過兩年發展的創業板理想并未照進現實。

在事實面前，創業板的“高成長性”與“創新能力”飽受質疑。目前創業板的267家公司，從行業分布上來看，制造業公司占據了大半，甚至農林牧漁以及采掘等傳統行業的公司也會在創業板中出現。另一方面，從成長性上來說，創業板公司2010年整體營收增速僅略高于主板，而且有的公司在過去兩年出現了負增長。

此外，由于上市條件嚴格，創業板公司上市前業績均表現不俗。但上市后，不少公司業績“變臉”，也與投資者的預期相差甚遠。

創新公司成色不足

創業板的初衷是為處于發展期的創新企業提供融資途徑。因此在投資者眼中，創新性應該是創業板的明顯特性之一，也應該成為篩選上市公司的一條重要標準。

2010年3月份，證監會發布《關于進一步做好創業板推薦工作的指引》，明確提出保薦機構要謹慎推薦紡織服裝、公用事業、房地產、交通運輸、食品飲料、金融等八大類公司，要重點關注企業的創新能力。

然而，從已上市的267家創業板公司的行業屬性來看，包括機械設備、石化、食品飲料等行業在內的制造業公司占了近七成，此外，農林牧漁、采掘等傳統行業的公司也在創業板中不斷涌現。創業板似乎正在成為主板的“翻版”。

當然，有些公司雖身處傳統行業，但同時被劃分到節能環保、新能源、新材料等新興產業中，屬于創新的范疇。還有一些傳統行業的公司也號稱擁有高新技術，但其創新的真實性有待考證，而且有些高新技術也并未得到市場認可，很難想象在采掘、食品行業中能夠讓投資者找到真正的高新技術公司。

深交所今年5月份發布的《上市公司2010年報實證分析報告》也進一步說明了創業板公司在創新上的“不純粹”。該報告中的數據稱，截至今年4月28日，創業板公司中高新技術企業占比為80.38%。即使不考慮“高新技術企業”認證與創新性的實際差距，官方的統計數據也表明有兩成的創業板公司并不是高新技術企業。

成長性漸露疲態

創業板公司普遍擁有較高的市盈率，投資者之所以愿意冒風險“高價”買入創業板股票，很大程度上是出于對其高成長性的期望。

創業板公司的上市門檻從另一個側面表明了創業板公司所需要的高成長性。其中的一條上市條件是最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業收入不少于五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十。與主板上市條件對比，除在盈利能力及規模上的要求外，還強調了成長能力。

按理說，在上述條件下，創業板公司的成長性應明顯高于主板，這也是大部分投資者對創業板公司的整體感覺。但事實上，有部分創業板公司成長性令人失望。

2010年末，在此前上市的創業板公司營業收入同比增長率為38.56%，僅比主板非金融類上市公司的營收增速高了不到1個百分點。今年上半年，創業板公司在成長性上的整體表現稍好，營業收入增速達到32.68%，高于主板非金融類公司5個百分點。

盡管從較長的一段時間的數據來看，創業板公司的成長性似乎較為突出。過去兩年的營業收入復合增長率接近31%，這個數據要遠高于主板公司。但這一數據或許具有一定的欺騙性，因為大多創業板公司在2010年以來才上市，其2009年乃至2010年的業績數據可能是因為要符合上市門檻而進行過“包裝”。

另外，部分創業板公司在成長性上已顯現出疲態。在267家公司中，過去兩年營業收入復合增長率低于30%的有143家，占比達54%。其中，營收增長率不足10%的有28家，而且像寶德股份、萬邦達、朗科科技等9家公司更是出現了負增長。

從今年中報來看，具有可比數據的257家創業板公司中，22家公司的營業收入同比下降。華伍股份、南都電源以及朗科科技這三家公司的營業收入過去兩年復合增長率及上半年增長率同時為負，成長性令人擔憂。

七成可比公司業績變臉

創業板公司的成長性之所以遭受詬病，一定程度上是因為創業板公司的業績在上市后突然“變臉”。

證監會出于保護投資者利益的目的，為創業板設置了較高的門檻，所以登陸創業板的公司在上市前必須要有不俗的業績。但是，這種人為設置的門檻在某種程度上也鼓勵公司為了上市而對報表進行過度包裝，因此這些公司一旦過會上市，便逐漸露出“真顏”。

事實是一些創業板公司在上市之后的業績大大不如上市之前。今年上半年創業板就有兩家公司出現虧損，分別是國聯水產和恒信移動。我們對創業板公司上市前一年凈利潤（采用扣除非經常性損益后的凈利潤）同比增長率以及上市當年的增長率進行了比較，其中今年以來上市的公司以今年半年報數據計算。

理論上來說，公司通過上市融資后，經營狀況應該好于融資前。但我們的計算結果顯示，在194家具可比數據的創業板公司中，上市后凈利潤增速不及上市前的達七成。其中有41家公司上市當年凈利潤出現負增長，占比達21%。

進一步分析發現，創業板公司在上市前一兩年的凈利潤增速普遍較高，兩年復合增長率平均達到73%，其中不乏凈利潤翻番甚至翻好幾番，比如天龍光電上市前兩年凈利潤復合增長達763.1%，而上市后兩年的復合增長率下滑至21.1%。