匯發(fā)基金王琦的另類投資

北京金地中心B座15層，是匯發(fā)中國基金管理公司(下稱“匯發(fā)基金”)的辦公地點。幾棵碩大的盆栽在辦公室一角很是顯眼，不過，匯發(fā)基金董事合伙人王琦卻難得欣賞，由于總是出差，他待在北京的時間屈指可數(shù)。

他已經(jīng)習(xí)慣了這種“空中飛人”的生活。

“我10月份要去香港、鄭州等幾個城市。”王琦告訴《投資者報》記者，他的行程已經(jīng)排滿了，包括看項目和參加各項會議。這種生活，每個月都是如此。

不過，王琦依然樂于體味匯發(fā)基金另類投資風(fēng)格帶來的挑戰(zhàn)，并在5年來沉浸其中。

攻城利器：夾層資本運作

加入?yún)R發(fā)基金之前，王琦在香港上市公司——泰山石化擔(dān)任行政副總裁。

一個偶然的機會，他遇到了德意志銀行的同事Mark Kooijman（馬酷）。

2004年，正是國內(nèi)風(fēng)險投資大規(guī)模發(fā)展的階段，香港地區(qū)正在掀起一股到內(nèi)地投資的熱潮。曾任職于荷蘭銀行和德意志銀行，投身多個地區(qū)的借貸市場的馬酷更是感同身受。

聊起風(fēng)險投資，兩人一拍即合，“為何不成立一只基金呢？”

隨后，王琦告別了上市公司安逸的生活，回到北京創(chuàng)業(yè)。他利用多年的人脈關(guān)系，籌備匯發(fā)基金，而馬酷則主要負責(zé)基金的融資及投資事宜。

“他們兩人性格互補，是非常好的合作伙伴。”匯發(fā)基金的員工曾告訴記者。

經(jīng)過兩個人的努力，2005年，歐洲三大發(fā)展銀行——德國發(fā)展銀行、荷蘭發(fā)展銀行、法國發(fā)展銀行共同出資1億美元，成立了匯發(fā)基金。

對于第一只基金的投資方向，馬酷和王琦將其定位為：為中國內(nèi)地的中小型民營企業(yè)提供資金支持，以解決企業(yè)在高速成長期資金不足、難以獲得銀行融資的困境。其投資重點是傳統(tǒng)行業(yè)細分市場排名前五位的企業(yè)，如食品農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、物流業(yè)、新能源等行業(yè)的龍頭企業(yè)。

同時，在投資方式上，該基金主要采取夾層資本運作的方式，即在前期股權(quán)投資的基礎(chǔ)之上，為企業(yè)提供長期貸款。“由于匯發(fā)基金的貸款幣種為美元，在美元相對于人民幣貶值的情況下，美元貸款的實際利息較低。”一名投資人告訴記者，這讓匯發(fā)基金很容易獲得企業(yè)的關(guān)注。

據(jù)王琦介紹，在一期基金中，匯發(fā)基金以領(lǐng)頭投資者的身份與美國通用電氣、鄧普頓基金共同投資國內(nèi)主要的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造商中國高速傳動集團；與法國達能集團、華平基金共同投資了國內(nèi)最大果汁企業(yè)匯源果汁；牽頭中海油集團與凱雷亞洲基金共同投資全球第二大陸上石油鉆機生產(chǎn)商四川宏華集團，三家企業(yè)都在香港上市。

“我們第一只基金的IRR(投資回報率)達到了100%。”王琦說，他們還實現(xiàn)了近3倍的現(xiàn)金回報。

風(fēng)格另類：鎖定大農(nóng)業(yè)

2005年成立后，匯發(fā)基金與其他關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的美元基金不同，多關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)，而且以大農(nóng)業(yè)為主，這讓他們在當(dāng)時顯得頗為另類。

“由于我們?nèi)齻€主要的投資人都是歐洲的發(fā)展銀行，從血統(tǒng)上來說，我們屬于轉(zhuǎn)基因基金。發(fā)展銀行本身就是要支持發(fā)展中國家的農(nóng)業(yè)。”王琦說，由于股東的背景特殊，投資農(nóng)業(yè)屬于很自然的選擇。

他們與純粹商業(yè)性基金不同。比如，匯發(fā)基金曾投資了廣西一個制糖企業(yè)。投資這個企業(yè)的初衷，他們的考慮包括：第一，可以幫助農(nóng)民解決打白條的問題，第二，利用這筆錢，糖廠可以進行技術(shù)改造。

“價格六千多一噸的時候，糖可以賺錢，然而，金融危機以后，糖價長時間徘徊在兩千多一噸，那時很多糖業(yè)企業(yè)倒閉，蔗農(nóng)賣了甘蔗以后拿不到錢，打白條，無論從農(nóng)民，還是榨糖的企業(yè)，前些年都慘不忍睹。”王琦告訴記者，當(dāng)他們第一眼看到這家企業(yè)的時候，設(shè)備已用了幾十年，銹跡斑斑，而他們進入后用一兩個億資金，幫助這家企業(yè)引進設(shè)備，進行技術(shù)改造。

在投資過程中，匯發(fā)基金除了對企業(yè)進行常規(guī)盡職調(diào)查以外，還要配合歐洲三大發(fā)展銀行的要求，對企業(yè)的環(huán)保工作進行調(diào)查。“我們委托獨立的環(huán)保公司對所投企業(yè)進行調(diào)查，如果環(huán)保不過關(guān)，來自銀行委員會的LP不會通過項目。”王琦表示說。

以廣西糖廠為例，“廣西糖廠這家企業(yè)不僅生產(chǎn)糖，同時公司還用甘蔗渣來造紙，他們在這個領(lǐng)域是最好的企業(yè)，因為單獨用甘蔗生產(chǎn)糖的話，如果甘蔗渣都燒掉了，會造成環(huán)境污染。另一方面，生活用紙同時也在大量增加，我們只能每年不斷砍樹，要不然就進口相關(guān)紙張，而如果解決了甘蔗渣這個問題，就解決了環(huán)保問題。”王琦告訴記者。

在投資農(nóng)業(yè)的主線及三大發(fā)展銀行的推動之下，匯發(fā)基金從2005年成立至今，投資的企業(yè)近1/3都跟農(nóng)業(yè)、食品有關(guān)，其中，匯源果汁項目讓匯發(fā)基金在投資圈聲名鵲起。

時過境遷，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域現(xiàn)在也成為很多基金投資的焦點。數(shù)據(jù)顯示，自2006年至2011年上半年，中國農(nóng)業(yè)領(lǐng)域已披露的投資案例累積達到114起，其中104起披露金額案例共涉及投資金額17.6億美元。

有機農(nóng)業(yè)更是吸引了眾多曾聚集于高科技領(lǐng)域的風(fēng)險資本的關(guān)注。比如2010年，黑石集曾在山東壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園砸下6億美元；凱雷投資集團以1.9億美元下注海洋魚類捕撈公司中漁集團；之后，凱雷又以1.75億美元購入飼料生產(chǎn)商卜峰國際的可轉(zhuǎn)讓股；2010年10月，九鼎投資與天峽鱘業(yè)正式簽署了投資合作協(xié)議。

2011年，這種趨勢愈演愈烈，從披露的資料看，聯(lián)想投資聯(lián)手常州本土風(fēng)投九州投資于8月完成了對江蘇武進立華畜禽公司的投資，注資規(guī)模接近2億元，計劃幫助公司2015年新建養(yǎng)雞、鴨、鵝、豬一體化公司8~10家。

對于匯發(fā)基金來說，雖然競爭更激烈了，但農(nóng)業(yè)受到關(guān)注，必將改善農(nóng)民的地位，這也達到了三大發(fā)展銀行的初衷。

操作模式：股權(quán)+債權(quán)

多年的借貸及資產(chǎn)重組經(jīng)驗，讓王琦及其合作伙伴馬酷對企業(yè)的資本需求了如指掌，匯發(fā)基金股權(quán)加債權(quán)的操作模式在國內(nèi)不斷開花結(jié)果。

匯發(fā)基金在與美國老牌基金華平投資共同投資匯源果汁就是例證。

作為匯發(fā)基金所投資的第二家企業(yè)，雖然匯發(fā)基金“相中”了匯源果汁，然而與此同時，全球知名PE華平基金也同樣看中了匯源果汁。作為僅僅投資了一家企業(yè)的匯發(fā)一期基金來說，與華平投資相比，顯然不會受到匯源果汁的重視。

匯發(fā)基金要想獲得匯源果汁的青睞，就必須提出非常誘人的條件，而與銀行貸款相結(jié)合就是其最終獲得投資的重要砝碼。最終，匯發(fā)基金為匯源果汁提供了7000萬美元的長期貸款，完成了對匯源果汁的投資。

“基金之間競爭比較激烈，與銀行貸款結(jié)合在一起，先股權(quán)投資，然后再貸款，這樣對于比較優(yōu)秀的企業(yè)來說，是一個誘人的條件，而且也使我們的投資更具靈活性。如果股權(quán)投資過程中，投資的企業(yè)市盈率比較高，那么在貸款方面我們就可以通過利息找補回來；相反，也可以通過降低利率讓企業(yè)獲得一定程度的優(yōu)惠。”王琦告訴記者，“他們投資的時候，股權(quán)與貸款之間還可以調(diào)整其比例，這樣對于被投企業(yè)來說，不僅可以根據(jù)企業(yè)的實際情況及未來發(fā)展獲得所需要的資金，還可以最大限度減少股權(quán)稀釋，因此更容易獲得企業(yè)的認(rèn)可。”

攜夾層資本模式，匯發(fā)二期基金一路出發(fā)，又獲得了山東欣和醬油等企業(yè)的認(rèn)可。

“我想，我們這個模式，提供股權(quán)投資，再加上美元長期貸款，這可能跟其他人不一樣，比如國際金融公司主要是做長期貸款，而我們則是兩者兼有。”王琦反思道。

不過，在投資的時候，匯發(fā)基金也會根據(jù)具體情形采取不同的投資模式。當(dāng)企業(yè)負債率比較高的時候，匯發(fā)基金則采用全部股權(quán)投資的方式進行運作。全國前三大醫(yī)藥物流企業(yè)九州通就是其中的典型。“當(dāng)初我們也想做股權(quán)加貸款，但由于企業(yè)負債率比較高，我們沒有辦法再做債務(wù)融資，所以只能全部是股權(quán)投資。”王琦回憶說。

匯發(fā)基金的模式不難理解，然而，卻很難進行復(fù)制。根據(jù)目前PE的相關(guān)規(guī)定，在國內(nèi)銀行直接參與PE投資還沒有獲得批準(zhǔn)。