73家上市公司闖進(jìn)風(fēng)投領(lǐng)域 四種方式入侵

這是一個(gè)不容忽視的事實(shí)，產(chǎn)業(yè)資本正在大舉進(jìn)軍風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2011年三季度，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)于中國大陸市場共新募基金63只，數(shù)量沖破歷史最高位，同比增加40%，環(huán)比增加43.2%；募集資本總量共計(jì)35.06億美元，盡管較上季度有所回落，但依然處于歷史較高位置。

而在這63只基金當(dāng)中，含上市公司在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本是其中重要的參與力量。

《投資者報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)資本不僅是一些投資機(jī)構(gòu)背后的實(shí)際大股東和發(fā)起者，如深創(chuàng)投背后的大眾公用、達(dá)晨創(chuàng)投背后的廣電傳媒、硅谷天堂背后的錢江水利等企業(yè)，通過間接參股風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)涉足投資。

同時(shí)，還有一些上市公司直接參與了風(fēng)險(xiǎn)投資，如雅戈?duì)枴?fù)星國際、杉杉股份等，借助風(fēng)險(xiǎn)投資平臺，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的多元化經(jīng)營和成功轉(zhuǎn)型。

四種方式涉足

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，深滬兩市已有300多家上市公司進(jìn)行了主業(yè)上的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（包括產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)以及產(chǎn)業(yè)的研發(fā)設(shè)計(jì)、服務(wù)、銷售等環(huán)節(jié)發(fā)生的轉(zhuǎn)移，也就是說同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的不同層次、不同方式、不同規(guī)模、不同階段的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)、研發(fā)等發(fā)生的轉(zhuǎn)移），其中有73家通過各種方式介入風(fēng)投業(yè)，它們希望以此進(jìn)入具有廣闊發(fā)展前景和較高成長性的產(chǎn)業(yè)，或者在繼續(xù)經(jīng)營原有主業(yè)的基礎(chǔ)上，邁進(jìn)新的領(lǐng)域。

“這些產(chǎn)業(yè)資本開展PE業(yè)務(wù)自身發(fā)展到一定階段，主業(yè)增長空間有限，如雅戈?duì)栐瓉淼闹鳂I(yè)紡織服裝屬于非常成熟的行業(yè)，難以出現(xiàn)高成長。此外，企業(yè)在多元化發(fā)展過程中，通過開展創(chuàng)投業(yè)務(wù)還可以讓他們找到新的產(chǎn)業(yè)，增加新的盈利點(diǎn)；同時(shí)，杉杉股份、復(fù)星國際這種擁有實(shí)業(yè)背景的公司從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)，可以幫助他們繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈，從而更有利于實(shí)業(yè)的發(fā)展。”中國紡織業(yè)協(xié)會前副會長梁勇告訴《投資者報(bào)》記者。

“隨著創(chuàng)業(yè)板開啟，風(fēng)投退出有了渠道，以后有資金實(shí)力的大型上市公司都會漸漸走向投資控股、金融控股的模式，現(xiàn)在組建創(chuàng)投公司還只是第一步。”天相投顧首席策略分析師仇彥英表示。

根據(jù)《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)及梳理，目前上市公司參與創(chuàng)投主要有以下幾種方式：

第一，成立子公司，直接控股模式。以雅戈?duì)枮榇淼囊活惞玖D在創(chuàng)投領(lǐng)域內(nèi)有所突破，其中主要原因是企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的需要，必須尋找新的業(yè)務(wù)作為利潤增長點(diǎn)，而參股創(chuàng)投則成為這類公司實(shí)現(xiàn)多元化過程中的一部分。因此，在實(shí)際操作過程中，這些公司往往通過投入自有資金，組建創(chuàng)投子公司，直接控股，同時(shí)由專業(yè)團(tuán)隊(duì)在一、二級市場完成操作。例如2009年雅戈?duì)柖ㄏ蛟霭l(fā)認(rèn)購浦發(fā)銀行股權(quán)，IBM公司并購蓮花公司等。還有，申能集團(tuán)與申能股份共同出資成立申能創(chuàng)業(yè)投資公司，也是希望藉此培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而調(diào)整公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)高成長。

第二，間接控股模式。如復(fù)星國際，母公司通過旗下幾個(gè)子公司設(shè)立專業(yè)基金，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)家基金和復(fù)地旗下的地產(chǎn)基金專門從事投資業(yè)務(wù)，從而間接實(shí)現(xiàn)復(fù)星國際轉(zhuǎn)型投資型公司的目的。

第三，直接投資模式，以新希望、杉杉股份為代表的公司進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)的一個(gè)目的是需要?jiǎng)?chuàng)投公司為其實(shí)業(yè)經(jīng)營服務(wù)，完善其產(chǎn)業(yè)鏈，因此，這種類型的公司從事投資都是在集團(tuán)內(nèi)部成立某個(gè)部門，通過這個(gè)部門的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)直接對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資。這種方式在信息、生物等高技術(shù)領(lǐng)域的上市公司運(yùn)用較多，由于技術(shù)日新月異，很多新成立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可能擁有最新的技術(shù)或創(chuàng)意。上市公司為了盡快獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，它們通常進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并采取組合投資的方式涉足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。這不僅可以為其提供潛在的關(guān)鍵技術(shù)、技術(shù)許可，獲得和維持技術(shù)上的競爭優(yōu)勢，而且還為后期并購做好準(zhǔn)備。

第四，間接參股創(chuàng)投，成為其LP（有限合伙人，即投資人），這種投資相對分散，風(fēng)險(xiǎn)也比直接投資小很多，手續(xù)比較簡單，不用擔(dān)心不能發(fā)起成立，因此，適用于一些資金實(shí)力比較弱小的上市公司。例如常山股份出資2400萬元持有清華紫光創(chuàng)業(yè)投資公司8%的股份，云南白藥出資1000萬元成為紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司占股2.5%的股東。

先天項(xiàng)目優(yōu)勢

以復(fù)星國際為首，雅戈?duì)枴⑸忌脊煞荨Ⅱv訊、阿里巴巴、百度等多家產(chǎn)業(yè)資本涉足創(chuàng)投，這讓其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)緊張不已。

“借助風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的公司，這些公司獲得了實(shí)體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展，同時(shí)在資本市場領(lǐng)域，也實(shí)現(xiàn)了資本的高回報(bào)，是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最可怕的競爭對手。”EQT某負(fù)責(zé)人告訴記者。顯然，與依托資金及管理經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢的PE基金管理者相比，攜帶資本及實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)資本具有先天的優(yōu)勢。

首先，從項(xiàng)目來說，產(chǎn)業(yè)資本通過多年積累，不僅有相當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模，同時(shí)業(yè)內(nèi)的人脈資源更是為這些公司提供了項(xiàng)目來源。擁有了資金和項(xiàng)目，就讓這些產(chǎn)業(yè)資本輕松邁過了PE領(lǐng)域的門檻。其次，從退出渠道來說，由于這些公司都是上市公司，通過定向增發(fā)或者并購的方式，更容易讓自己所投資的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出。同時(shí)，這些產(chǎn)業(yè)資本還可以依托旗下的各上市公司平臺進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資、戰(zhàn)略投資、股權(quán)投資，將投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

以復(fù)星國際為例。除了資金，復(fù)星國際還可以利用其在實(shí)業(yè)方面的渠道及資源為被投資企業(yè)提供多種增值服務(wù)。

“我們的產(chǎn)業(yè)背景，使我們有更大投資優(yōu)勢。如果地方政府把機(jī)會給我們，我們會推動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)到當(dāng)?shù)赝顿Y，地方政府一次招商，多次引資。比如在南京，南鋼與我們合資了，接下來我們在當(dāng)?shù)氐尼t(yī)藥、地產(chǎn)、商業(yè)板塊的投資都非常大。”正是多元化的產(chǎn)業(yè)平臺，增添了復(fù)星國際CEO梁信軍與地方政府交流的砝碼。

“以我們投資地中海俱樂部為例，我們敢于投資地中海俱樂部7.1%股權(quán)，成為其最大的戰(zhàn)略投資者，當(dāng)時(shí)就考慮，一是我們看好度假村項(xiàng)目，隨著中國的消費(fèi)升級，這種項(xiàng)目會獲得更大發(fā)展；二是我們相信，我們擁有資源和能力，了解中國游客的需求，也能夠適當(dāng)為其宣傳，從而增加其營業(yè)收入，也為我們帶來超額回報(bào)。”復(fù)星國際投資者關(guān)系相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者。

據(jù)其透露，目前，除了資金上加大投入以外，目前復(fù)星國際還從各個(gè)產(chǎn)業(yè)平臺調(diào)集核心人物到集團(tuán)層面，以全副精力打造投資平臺。

那么，復(fù)星國際如何借助產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行投資？

以其投資和睦家醫(yī)藥為例。由于看好美中互利旗下高端醫(yī)療服務(wù)品牌和睦家醫(yī)院，通過在醫(yī)藥領(lǐng)域里對其品牌的了解，2010年6月，復(fù)星醫(yī)藥其控股子公司復(fù)星實(shí)業(yè)（香港）有限公司與Chindex International Inc.（美中互利）結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，同時(shí)簽署了股份認(rèn)購等協(xié)議。

根據(jù)記者了解，在投資過程中，美中互利之所以接受復(fù)星醫(yī)藥的戰(zhàn)略投資，就是因復(fù)星醫(yī)藥能夠幫助其在醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)重組，同時(shí)鞏固其品牌價(jià)值。

據(jù)美中互利董事長李碧菁透露，與復(fù)星藥業(yè)的合作主要表現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)布局和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的重組上，其中醫(yī)療器械方面，復(fù)星將側(cè)重生產(chǎn)，美中互利將發(fā)揮美國的研發(fā)優(yōu)勢和國內(nèi)外的銷售渠道優(yōu)勢。而這同時(shí)也將打通復(fù)星國際及復(fù)星醫(yī)藥在醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈上的流通環(huán)節(jié)，使其完善產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。

依托復(fù)星實(shí)業(yè)的積累，除了在投資上能夠讓復(fù)星國際及其旗下的產(chǎn)業(yè)平臺比其他投資機(jī)構(gòu)獲取等多的投資機(jī)會，在退出方式上，也讓復(fù)星國際相比一般PE多了一條退出渠道。

“在退出方式上，PE只能賣掉股權(quán)回收資金，我們不一定，可以分紅。復(fù)星的利潤由兩部分構(gòu)成：一塊是投資者所說的經(jīng)常性利潤，我們內(nèi)部叫產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)利潤，我們會通過長期持有一些十年、二十年穩(wěn)定成長的優(yōu)秀企業(yè)，為投資者帶來穩(wěn)定的利潤。第二塊是非經(jīng)常性利潤，我們叫戰(zhàn)略資產(chǎn)利潤，雖然有波動(dòng)，但每年都會有。PE公司通常只有第二塊利潤。”梁信軍說。

在投資與退出的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，復(fù)星式產(chǎn)業(yè)投資成就了復(fù)星國際。其向企業(yè)提供增值服務(wù)，不僅對被投資企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)影響，同時(shí)也為復(fù)星國際的退出提供了便利——或通過分紅退出，或通過上市方式退出，都給復(fù)星的投資成功增加了砝碼，并形成了獨(dú)特的“復(fù)星模式”。

投資能力欠缺

盡管產(chǎn)業(yè)投資者已經(jīng)大舉進(jìn)攻創(chuàng)投領(lǐng)域，不過在PE業(yè)內(nèi)人士看來，短期內(nèi)卻很難看到效果。

“項(xiàng)目投資真正成功很難，因?yàn)楹芏嗌鲜泄静⒉痪邆溥@種投資能力，缺乏項(xiàng)目鑒別力和長期競爭力。只是這些公司具有一些先天優(yōu)勢，比如能夠拿到投資項(xiàng)目。”匯發(fā)基金董事總經(jīng)理王琦表示。

此外，信達(dá)證券首席分析師劉明軍也認(rèn)為，雖然創(chuàng)業(yè)板讓創(chuàng)投收獲很大，獲得了超額回報(bào)，然而，高回報(bào)也有高風(fēng)險(xiǎn)，培育一個(gè)項(xiàng)目需要更長的時(shí)間和更高的專業(yè)水平，如果沒有成功，則前期投資將全部泡湯。雖然創(chuàng)投能夠?yàn)樯鲜泄編硇碌睦麧櫾鲩L點(diǎn)，但由于這些公司并不了解PE的專業(yè)運(yùn)作，而前期又需要長時(shí)間大量投資，對這些公司來說，風(fēng)險(xiǎn)顯然大過了收益。

同時(shí)，當(dāng)創(chuàng)投公司作為上市公司多元化布局的一部分而存在時(shí)，多元化發(fā)展過程中顧此失彼的典型問題也開始出現(xiàn)。

折戟在多元化過程中比比皆是的失敗案例同樣為這些上市公司敲響了警鐘——中國老牌空調(diào)企業(yè)春蘭空調(diào)就是其中一例，由于過度實(shí)施多元化戰(zhàn)略，春蘭空調(diào)最終被格力、海爾等后起之秀反超，其業(yè)績從2005年開始連續(xù)三年出現(xiàn)了虧損。