73家上市公司闖進風投領域 四種方式入侵

這是一個不容忽視的事實，產業資本正在大舉進軍風險投資領域。

據清科研究中心統計，2011年三季度，中外創投機構于中國大陸市場共新募基金63只，數量沖破歷史最高位，同比增加40%，環比增加43.2%；募集資本總量共計35.06億美元，盡管較上季度有所回落，但依然處于歷史較高位置。

而在這63只基金當中，含上市公司在內的產業資本是其中重要的參與力量。

《投資者報》記者調查發現，產業資本不僅是一些投資機構背后的實際大股東和發起者，如深創投背后的大眾公用、達晨創投背后的廣電傳媒、硅谷天堂背后的錢江水利等企業，通過間接參股風險投資機構涉足投資。

同時，還有一些上市公司直接參與了風險投資，如雅戈爾、復星國際、杉杉股份等，借助風險投資平臺，實現了企業的多元化經營和成功轉型。

四種方式涉足

據不完全統計，深滬兩市已有300多家上市公司進行了主業上的產業轉移（包括產業的生產環節以及產業的研發設計、服務、銷售等環節發生的轉移，也就是說同一產業內部的不同層次、不同方式、不同規模、不同階段的生產、銷售、服務、研發等發生的轉移），其中有73家通過各種方式介入風投業，它們希望以此進入具有廣闊發展前景和較高成長性的產業，或者在繼續經營原有主業的基礎上，邁進新的領域。

“這些產業資本開展PE業務自身發展到一定階段，主業增長空間有限，如雅戈爾原來的主業紡織服裝屬于非常成熟的行業，難以出現高成長。此外，企業在多元化發展過程中，通過開展創投業務還可以讓他們找到新的產業，增加新的盈利點；同時，杉杉股份、復星國際這種擁有實業背景的公司從事創投業務，可以幫助他們繼續完善產業鏈，從而更有利于實業的發展。”中國紡織業協會前副會長梁勇告訴《投資者報》記者。

“隨著創業板開啟，風投退出有了渠道，以后有資金實力的大型上市公司都會漸漸走向投資控股、金融控股的模式，現在組建創投公司還只是第一步。”天相投顧首席策略分析師仇彥英表示。

根據《投資者報》記者統計及梳理，目前上市公司參與創投主要有以下幾種方式：

第一，成立子公司，直接控股模式。以雅戈爾為代表的一類公司力圖在創投領域內有所突破，其中主要原因是企業產業升級的需要，必須尋找新的業務作為利潤增長點，而參股創投則成為這類公司實現多元化過程中的一部分。因此，在實際操作過程中，這些公司往往通過投入自有資金，組建創投子公司，直接控股，同時由專業團隊在一、二級市場完成操作。例如2009年雅戈爾定向增發認購浦發銀行股權，IBM公司并購蓮花公司等。還有，申能集團與申能股份共同出資成立申能創業投資公司，也是希望藉此培育新的優質資產，從而調整公司的產業結構，實現高成長。

第二，間接控股模式。如復星國際，母公司通過旗下幾個子公司設立專業基金，復星醫藥產業家基金和復地旗下的地產基金專門從事投資業務，從而間接實現復星國際轉型投資型公司的目的。

第三，直接投資模式，以新希望、杉杉股份為代表的公司進入創投業的一個目的是需要創投公司為其實業經營服務，完善其產業鏈，因此，這種類型的公司從事投資都是在集團內部成立某個部門，通過這個部門的運作實現直接對目標企業進行投資。這種方式在信息、生物等高技術領域的上市公司運用較多，由于技術日新月異，很多新成立的創業企業，可能擁有最新的技術或創意。上市公司為了盡快獲得新的技術創新源，它們通常進行風險投資，并采取組合投資的方式涉足高新技術產業。這不僅可以為其提供潛在的關鍵技術、技術許可，獲得和維持技術上的競爭優勢，而且還為后期并購做好準備。

第四，間接參股創投，成為其LP（有限合伙人，即投資人），這種投資相對分散，風險也比直接投資小很多，手續比較簡單，不用擔心不能發起成立，因此，適用于一些資金實力比較弱小的上市公司。例如常山股份出資2400萬元持有清華紫光創業投資公司8%的股份，云南白藥出資1000萬元成為紅塔創新投資股份有限公司占股2.5%的股東。

先天項目優勢

以復星國際為首，雅戈爾、杉杉股份、騰訊、阿里巴巴、百度等多家產業資本涉足創投，這讓其他創投機構緊張不已。

“借助風險投資公司投資產業鏈內的公司，這些公司獲得了實體產業領域的發展，同時在資本市場領域，也實現了資本的高回報，是風險投資機構最可怕的競爭對手。”EQT某負責人告訴記者。顯然，與依托資金及管理經驗等優勢的PE基金管理者相比，攜帶資本及實業經驗的產業資本具有先天的優勢。

首先，從項目來說，產業資本通過多年積累，不僅有相當的資金規模，同時業內的人脈資源更是為這些公司提供了項目來源。擁有了資金和項目，就讓這些產業資本輕松邁過了PE領域的門檻。其次，從退出渠道來說，由于這些公司都是上市公司，通過定向增發或者并購的方式，更容易讓自己所投資的項目實現退出。同時，這些產業資本還可以依托旗下的各上市公司平臺進行產業投資、戰略投資、股權投資，將投資的風險進一步降低。

以復星國際為例。除了資金，復星國際還可以利用其在實業方面的渠道及資源為被投資企業提供多種增值服務。

“我們的產業背景，使我們有更大投資優勢。如果地方政府把機會給我們，我們會推動其他產業到當地投資，地方政府一次招商，多次引資。比如在南京，南鋼與我們合資了，接下來我們在當地的醫藥、地產、商業板塊的投資都非常大。”正是多元化的產業平臺，增添了復星國際CEO梁信軍與地方政府交流的砝碼。

“以我們投資地中海俱樂部為例，我們敢于投資地中海俱樂部7.1%股權，成為其最大的戰略投資者，當時就考慮，一是我們看好度假村項目，隨著中國的消費升級，這種項目會獲得更大發展；二是我們相信，我們擁有資源和能力，了解中國游客的需求，也能夠適當為其宣傳，從而增加其營業收入，也為我們帶來超額回報。”復星國際投資者關系相關負責人告訴《投資者報》記者。

據其透露，目前，除了資金上加大投入以外，目前復星國際還從各個產業平臺調集核心人物到集團層面，以全副精力打造投資平臺。

那么，復星國際如何借助產業資本進行投資？

以其投資和睦家醫藥為例。由于看好美中互利旗下高端醫療服務品牌和睦家醫院，通過在醫藥領域里對其品牌的了解，2010年6月，復星醫藥其控股子公司復星實業（香港）有限公司與Chindex International Inc.（美中互利）結成戰略聯盟，同時簽署了股份認購等協議。

根據記者了解，在投資過程中，美中互利之所以接受復星醫藥的戰略投資，就是因復星醫藥能夠幫助其在醫療領域內實現重組，同時鞏固其品牌價值。

據美中互利董事長李碧菁透露，與復星藥業的合作主要表現在網絡布局和醫療器械業務的重組上，其中醫療器械方面，復星將側重生產，美中互利將發揮美國的研發優勢和國內外的銷售渠道優勢。而這同時也將打通復星國際及復星醫藥在醫療器械產業鏈上的流通環節，使其完善產業鏈上的布局。

依托復星實業的積累，除了在投資上能夠讓復星國際及其旗下的產業平臺比其他投資機構獲取等多的投資機會，在退出方式上，也讓復星國際相比一般PE多了一條退出渠道。

“在退出方式上，PE只能賣掉股權回收資金，我們不一定，可以分紅。復星的利潤由兩部分構成：一塊是投資者所說的經常性利潤，我們內部叫產業資產利潤，我們會通過長期持有一些十年、二十年穩定成長的優秀企業，為投資者帶來穩定的利潤。第二塊是非經常性利潤，我們叫戰略資產利潤，雖然有波動，但每年都會有。PE公司通常只有第二塊利潤。”梁信軍說。

在投資與退出的關鍵環節，復星式產業投資成就了復星國際。其向企業提供增值服務，不僅對被投資企業的發展產生了實質影響，同時也為復星國際的退出提供了便利——或通過分紅退出，或通過上市方式退出，都給復星的投資成功增加了砝碼，并形成了獨特的“復星模式”。

投資能力欠缺

盡管產業投資者已經大舉進攻創投領域，不過在PE業內人士看來，短期內卻很難看到效果。

“項目投資真正成功很難，因為很多上市公司并不具備這種投資能力，缺乏項目鑒別力和長期競爭力。只是這些公司具有一些先天優勢，比如能夠拿到投資項目。”匯發基金董事總經理王琦表示。

此外，信達證券首席分析師劉明軍也認為，雖然創業板讓創投收獲很大，獲得了超額回報，然而，高回報也有高風險，培育一個項目需要更長的時間和更高的專業水平，如果沒有成功，則前期投資將全部泡湯。雖然創投能夠為上市公司帶來新的利潤增長點，但由于這些公司并不了解PE的專業運作，而前期又需要長時間大量投資，對這些公司來說，風險顯然大過了收益。

同時，當創投公司作為上市公司多元化布局的一部分而存在時，多元化發展過程中顧此失彼的典型問題也開始出現。

折戟在多元化過程中比比皆是的失敗案例同樣為這些上市公司敲響了警鐘——中國老牌空調企業春蘭空調就是其中一例，由于過度實施多元化戰略，春蘭空調最終被格力、海爾等后起之秀反超，其業績從2005年開始連續三年出現了虧損。