信用債受制宏觀經(jīng)濟

9月最后一周的交易日，交易所信用債暴跌，相當一部分交易所債券收益率已經(jīng)超過10%，特別是城投類債券，跌幅更大，有的債券收益率甚至接近15%。究其原因，主要是對宏觀經(jīng)濟層面的擔憂。

從國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)來看，9月份匯豐PMI指數(shù)依然低于50，官方PMI指數(shù)至51.2，較8月上升0.3個點。9月份一般是制造業(yè)旺季，PMI指數(shù)一般都會有季節(jié)性的上升。與歷年9月PMI上揚的平均幅度相比，今年9月份PMI回升幅度明顯偏低。從PMI細項來看，內(nèi)外需同時放緩，庫存壓力浮現(xiàn)。

9月PMI的指標相當好地反映了國內(nèi)和國外的宏觀經(jīng)濟情況。由于歐債危機的愈演愈烈，美國失業(yè)率高企，全球經(jīng)濟放緩已基本達成共識，甚至有二次探底的危險，因此外需的放緩是完全可以預期的。國內(nèi)則主要是由于貨幣政策緊縮持續(xù)發(fā)揮效用，企業(yè)資金鏈繃緊，經(jīng)營壓力凸顯。從匯豐PMI指數(shù)和官方PMI指數(shù)的差別可以看出，中小企業(yè)的處境更加艱難，因為匯豐PMI指數(shù)的采集樣本中，中小企業(yè)的占比約70%。

緊縮貨幣政策和對經(jīng)濟下滑的擔憂共同引起了當前信用債債市的暴跌。一方面，緊縮的貨幣政策收緊了資本市場上的流動性；另一方面，出于對經(jīng)濟下滑的擔憂，違約風險成為債券投資者越來越關注的因素，城投債似乎已經(jīng)被默認為風險較高的一類債券。由于銀行間市場此類債券的交易并不活躍，因此交易所債券的暴跌顯得尤為驚人，其實還有部分原因是一些機構(gòu)把持有的銀行間債券在交易所市場進行了拋售。

盡管PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行風險有所增加，但CPI尚未有明顯的下跌，市場普遍預計9月份仍超過6%，因此短期內(nèi)政策放松的可能性并不大。在緊縮政策繼續(xù)維持的情況下，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)將會在未來一段時間與信用債市場同漲同跌。