衛(wèi)星石化:盈利開(kāi)始下降

位于浙江嘉興的衛(wèi)星石化的主打產(chǎn)品為丙烯酸及酯、高分子乳液、顏料中間體等石化產(chǎn)品，上半年丙烯酸及酯業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司超過(guò)70%的毛利。

2008年公司丙烯酸及酯業(yè)務(wù)毛利率僅為6.22%，到了2011年上半年這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到31.57%。該產(chǎn)品毛利率最高點(diǎn)出現(xiàn)在2010年第四季度，2011年一、二季度則出現(xiàn)持續(xù)下滑，剛剛過(guò)去的三季度丙烯酸及酯現(xiàn)貨報(bào)價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。

在全球經(jīng)濟(jì)放緩、下游需求萎縮的情況下，作為化工類(lèi)大宗商品公司，衛(wèi)星石化盈利已進(jìn)入下降通道。周期類(lèi)個(gè)股目前盈利不錯(cuò)，未來(lái)下滑空間會(huì)很大，目前的市盈率可能不高，但是未來(lái)會(huì)很高。（詳見(jiàn)《投資者報(bào)》第177～178期《A股何處尋底？》）

毛利拐點(diǎn)已現(xiàn)

《投資者報(bào)》對(duì)2008年至2011年上半年衛(wèi)星石化丙烯酸及酯產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格、銷(xiāo)售成本、單位毛利及毛利率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。2008年至2011年上半年，該產(chǎn)品毛利率分別為6.22%、17.67%、29.86%、31.57%。報(bào)告期內(nèi)單季度的毛利率高點(diǎn)出現(xiàn)在2010年四季度，2011年則出現(xiàn)季度環(huán)比下降。

盡管公司今年三季度的相關(guān)數(shù)據(jù)目前還未公布，但《投資者報(bào)》從大宗化工產(chǎn)品公開(kāi)的交易渠道獲悉，丙烯酸及酯現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。衛(wèi)星石化所處的華東地區(qū)，廠(chǎng)家出貨不暢，部分廠(chǎng)家大幅度下調(diào)出廠(chǎng)價(jià)，單周出現(xiàn)1000元/噸以上的跌幅。

從后市看，市場(chǎng)缺乏主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)，交易者場(chǎng)外觀(guān)望，貿(mào)易商出貨壓力增大，目前市場(chǎng)尚無(wú)止跌跡象。

公司主要產(chǎn)品均為有機(jī)化工產(chǎn)品，原材料成本占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重主要受原料價(jià)格波動(dòng)的影響。丙烯、正丁醇和乙醇是公司主要的生產(chǎn)原料，它們均來(lái)源于石油煉化或裂解行業(yè)，公司主要原料的價(jià)格與石油價(jià)格存在較高的關(guān)聯(lián)性。

原油和丙烯、正丁醇、乙醇均為大宗交易商品，市場(chǎng)價(jià)格透明。2010年之前公司主要原材料和產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)與原油價(jià)格走勢(shì)雷同，但2010年之后丙烯酸及酯產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)與原油出現(xiàn)背離，連創(chuàng)新高，在2011年一季度到達(dá)最高點(diǎn)。原材料小漲，但是產(chǎn)品售價(jià)大漲，超額毛利出現(xiàn)了。

僅在2010年公司丙烯酸及脂產(chǎn)品平均售價(jià)上漲64.13%，而同期單位成本僅上升39.85%，產(chǎn)品毛利空間擴(kuò)大。超額毛利空間的擴(kuò)大意味著供求關(guān)系在此時(shí)出現(xiàn)了失衡。

供求關(guān)系將逆轉(zhuǎn)

公司丙烯酸及酯產(chǎn)品從2007年的幾乎零利潤(rùn)，到2008年的毛利6.22%，再到2009年的17.67%、2010年的29.86%。數(shù)據(jù)變化折射出的是產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司走入了一個(gè)強(qiáng)勁的上升周期。

2010年由于全球經(jīng)濟(jì)回暖，丙烯酸及酯市場(chǎng)快速恢復(fù)，市場(chǎng)需求上升。需求上升，供給下降造成國(guó)際丙烯酸及酯市場(chǎng)短期內(nèi)嚴(yán)重失衡，并形成了產(chǎn)品短缺的預(yù)期，造成產(chǎn)品全球價(jià)格進(jìn)入一個(gè)急劇上漲的通道，并很快傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。受益于價(jià)格及需求量同時(shí)上漲的市場(chǎng)機(jī)遇，公司2010年度銷(xiāo)售收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2009年國(guó)內(nèi)僅上海華誼增加了一套丙烯酸及酯裝置，2010年沒(méi)有新裝置投產(chǎn)，而2005年至2010年國(guó)內(nèi)丙烯酸及酯表觀(guān)消費(fèi)量的年均增速分別達(dá)到25.32%和10.96%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求緊張，價(jià)格上升，再加上2009年、2010年國(guó)外發(fā)生多起裝置停產(chǎn)事故，國(guó)際市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，這進(jìn)一步拉大了供需矛盾。

公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在2009年啟動(dòng)，2011年1月投產(chǎn)，新增6萬(wàn)噸產(chǎn)能。這導(dǎo)致公司2011年上半年丙烯酸及酯業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)超過(guò)一倍，已經(jīng)超過(guò)2010年全年的水平。

看到機(jī)會(huì)的不止是衛(wèi)星石化一家，江蘇裕廊的32萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2011年底釋放，江蘇三木的6萬(wàn)噸產(chǎn)能也預(yù)計(jì)在2011年底達(dá)產(chǎn)。此外中海油惠州公司、山東開(kāi)泰、寧波臺(tái)塑、揚(yáng)子巴斯夫和煙臺(tái)萬(wàn)華等公司的項(xiàng)目也將于2012年或2013年達(dá)產(chǎn)。國(guó)外LG、巴斯夫等國(guó)際巨頭也在大力推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，供求關(guān)系格局在發(fā)生悄然變化。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品丙烯酸及酯的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增幅不大，到2012年底前，將有44萬(wàn)噸/年丙烯酸和4萬(wàn)噸/年丙烯酸酯的新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能將增加到約162萬(wàn)噸和145萬(wàn)噸。衛(wèi)星石化預(yù)計(jì)當(dāng)年表觀(guān)消費(fèi)量將分別達(dá)到 135.4萬(wàn)噸和 120.79萬(wàn)噸。供大于求的格局將正式出現(xiàn)。

種種跡象表明，在供給加大的同時(shí)，需求即將發(fā)生萎縮或放緩，近期價(jià)格的大幅下滑已經(jīng)反映出這種預(yù)期。