中國M₂與GDP比率為何這么高?

當全球都在為歐債國家遭遇流動性瓶頸而四處奔忙的時候，中國卻日益凸顯錢“多”的苦惱。

多年以來，中國經濟一直保持近兩位數的增長，然而一個不能不令人擔心的事實是，貨幣供應的速度，卻上漲得更快。以現在的速度下去，今年底M₂/GDP(廣義貨幣/國內生產總值)的比率達到1.9倍的歷史新高，并不是不可能之事。

9月21日，IMF（國際貨幣基金組織）在發布的《全球金融穩定報告》中估計，截至今年6月底，中國國內的貸款總量相當于GDP的173%，這遠遠高于收入水平相似的其他發展中國家的信貸水平。

可以說，2008年以來，為應對全球金融危機，中國是用信貸急劇擴張的方式維系了繁榮。因此，相關部門不能沒有危機感，靠貨幣堆砌的繁榮，總會有“自食惡果”的一天。

低效的M₂

一般來說，社會整體信用規模（貨幣總量）的擴張節奏會跟隨實體經濟同步變化。從最近十年的數據觀察，美、日、巴西、印度、韓國等不同類型的國家，盡管M₂與GDP之比各有高低，但他們基本上在一個相當長的時期內，保持一個相對穩定的水平。

像美國、韓國，在2008年的金融危機中，盡管也祭出了一系列的貨幣寬松來刺激經濟，但前者M₂與GDP之比，一直在0.5~0.6的范圍，后者更是在0.12~0.15之間。

但中國的情況完全不同。中國的貨幣規模呈現出與名義GDP同步高增長的態勢。過去三年，貨幣供應量激增30萬億元以上，幾乎翻番。其與GDP之比，也是一路水漲船高，2010年底達到1.8倍的高位，今年則有可能到1.9倍。

這是什么概念？等于是中國一塊錢的貨幣供應，只撬動了五毛錢的GDP；而美國，一元本幣拉動的則是接近2美元的GDP。

為了說明中國貨幣供應的飛速增長，不妨拿現行價格的GDP做比較，這樣會更直觀。2001年，中國國內生產總值10.8萬億元，2010年達到40.12萬億元，十年增長了2.7倍；而貨幣供應呢，則由期初的15.8萬億元激增到2010年末的72.59萬億元，翻了3.6倍。

如果貨幣總量的擴張節奏跟隨實體經濟同步變化，既M₂與GDP之比大致維持在1.5倍的水平，那么70萬億的貨幣總量就完全足夠。但現在，保守的估計，年底貨幣供應量起碼也得站上80萬億元的臺階。

不應完全歸咎直接融資

相關部門的解釋是，以M₂與GDP之比判斷貨幣超發不準確。央行發布的《2011年中國金融穩定報告》指，一般而言，間接融資比重高，銀行融資占比大，一國貨幣總量相對就會比較多，因為銀行資產擴張會派生存款，增加全社會貨幣供給；而直接融資(如發行股票、債券等)只涉及貨幣在不同經濟主體之間的轉移和交換，貨幣總量并不發生變化。

這樣的邏輯是否正常，值得懷疑。在日本，直接融資占比比我們還高，世界銀行的數據顯示，銀行提供的國內信貸與GDP之比，日本常年在300%以上，中國還僅僅是120%~150%之間，這又如何解釋中國的M₂/GDP比率遠遠超過日本呢？

除了日本，還有韓國和中國臺灣地區，同樣是間接融資占主導地位的出口導向經濟體，在經濟趕超階段都表現出貨幣增速與實際GDP增長基本同步。唯獨中國，是個另外。

官方還有一種解釋，是國內的金融市場不成熟，也導致M₂/GDP比率攀高。這話就更值得推敲。巴西、印度這些新興市場國家，其金融市場的成熟度也不會比中國強多少，他們的M₂與GDP之比，卻只有0.2和0.4左右的水平。為何中國就到了他們的五倍之上？

利率管制的惡果

當然，M₂/GDP比例的高低必然受到外匯占款、貨幣流通速度、高儲蓄、投資渠道等各方面因素影響，不可否認，但同鄰國一比較，就會發現這些都不是決定性因素。

真正的原因在哪里？或許還是長期以來利率受到高度管制的副產品。當然，這是有關部門避口不言的禁區。

一直以來，為了保住經濟的繁榮景象，讓資金成本盡可能的低廉，帶動投資、拉動經濟，成為中國經濟長盛不衰的一劑“良方”。不僅僅金融危機階段如此，之前也是這個套路，只不過一場全球危機使之更加肆無忌憚而已。

現在，國內一年期貸款的基準利率是6.56%。而在銀行間同業拆借市場，一年期的拆借利率早就越過了5%。資金一級市場都到了這樣的高位，可二級市場就只會“原地踏步”。

供求關系決定價格，而價格反過來又會影響供求，這是經濟學的常識。試想一下，明顯低于真實估值的資金誰不想要？貨幣滿天飛自然就再正常不過了。

當然，市場中只有少數人才能獲得低息資金，這也是金融雙軌制的另一大惡果。而這樣的結果驗證，靠貨幣無限擴張的方式維系的繁榮，是低效的，只能是一個肥皂泡。