布局傳統封基:封基連續三年甩掉開基 2011年來大幅跑贏7%

物極必反，大自然總是如此，資本市場也不例外。

7月以來，上證指數徘徊于2400點附近，上周三（9月21日），大盤出現讓人刮目相看的反彈，當日上揚2.66%。

面對反彈行情，大部分開放式基金投資者只能望“基”興嘆，但這不等于束手無策。投資者依然可以通過參與封閉式基金，免去選擇個股的風險，搭上反彈快車。

封閉式基金是國內最早出現的基金品種，如今這類品種非常豐富，除傳統型封基，還誕生大量創新型封閉式基金。本文主要對傳統型封閉式基金研究，創新型基金分析請見《機構搶反彈，提前布局高杠桿基金》、《5倍杠桿博時裕祥B暴跌暴漲或延續》（本報D03~04版）。

研究還顯示，封閉式基金的折價率已經大幅下降，上半年這些傳統型封基整體業績不僅強于指數，而且跑贏開放式基金近7%。

《投資者報》數據研究部發現，封閉式基金是當前機構投資者最青睞的基金品種。截至2011年上半年，無論是傳統型的還是創新型，被機構持有比例均超過50%，這是開放式基金難以比擬的。

一個重要的信號是，上半年機構持有的比例在繼續增加，其中保險公司是封閉式基金持有最大戶，并在上半年增持最多。

上半年跑贏開基7%

相比開放式基金和股票，封閉式基金不太起眼，但這并不妨礙它的明顯優勢。

2011年A股市場大部分投資者都“受傷”，很少聽到有人在這樣的市道中賺錢。截至9月20日，上證指數下跌了13%，深成指數下跌14%，中小板下跌高達18%，但根據《投資者報》數據研究部的統計，25只封閉式基金同期僅下跌了7%。

偏股型開放式基金就沒有那么幸運，納入統計的494只偏股型開放式基金同期的跌幅高達13.64%。

截至9月20日，開放式基金無一只今年以來取得正收益率，收益率較高的是偏債混合型基金，如泰達宏利風險預算、銀河收益和申萬菱信盛利配置型基金。但在封閉式基金的二級市場，依然有兩只基金收益率為正，由寶盈管理的基金鴻陽和博時管理的基金裕隆，今年以來漲幅分別為6.32%和2.30%。

跌幅最大開放式基金今年以來虧損了28%，而封閉式基金的跌幅最大只有22%。

實際上，以二級市場價格考察，封基的歷史回報一直高于開放式基金。2010年，基金豐和、基金通乾和基金景福二級市場漲幅分別高達53%、47%和46%。26只傳統封基2010年平均上漲近8%，而同期開放式股票基金和混合基金平均回報率分別為3%和4.7%。

在過去多數年份中，封閉式基金的凈值表現好于開放式基金。2009年，傳統封基實現了63%的凈值增長率，高于同期股票型開基54%的平均凈值增長率；2007年封基凈值增長率超過同類開基16%。只有2008年，封基平均回報落后開基5%。

封閉式基金的折價率和到期日，都是影響其表現的因素，因為當到期臨近，且折價率較高時，往往能夠獲得一份超額收益。

《投資者報》數據研究部統計，2011年以來封閉式基金折價率大幅降低，截至目前，25只封閉式基金平均折價率為7.29%，基本接近成立以來最低值。

折價率較高的品種，主要是那些離到期日較遠的封閉式基金，如基金銀豐、基金豐和、基金久嘉、基金科瑞，折價率均高于10%，這些封閉式基金的到期日均在2017年；2013年到期的基金，折價率大部分已經降至3%以下。

由于封基規模穩定、倉位靈活，且封閉運作回避了流動性問題，基金經理能更好發揮主動管理優越性，投資管理業績優于開放式偏股型基金，長期收益優勢更為明顯。

機構持有比例明顯上升

雖然在折價率上，封基的優勢已經并不明顯，但是封閉式基金的穩定表現還是吸引了不少機構投資者的青睞。

《投資者報》數據研究部發現，上半年機構投資者持有傳統封閉式基金的比重高于普通個人投資者，與去年年報相比，機構增持力度明顯。

截至上半年末，機構和個人投資者持有封閉式基金比重分別為58.35%和41.65 %，相比去年末，機構持有比重提升6.58%，而個人投資者持有比重減少了7.96%。

為何在今年低迷市場，機構投資者仍增持封閉式基金？

《投資者報》認為，主要有三個方面原因。第一，機構看好封閉式基金抗跌性，雖然市場下跌傳統封閉式基金也未能幸免，但相比偏股型開放式基金，跌幅更小；第二，上半年封閉式基金（剔除杠杠型基金）折價率的回歸，一定程度推動封基二級市場表現，其二級市場平均僅下跌2.38%，相比偏股型開放式基金有大約5%的超額收益；第三，自去年年底起已逐步上演的封基分紅行情，在4月達到分紅的密集時期。

總體而言，封閉式基金交易方便，更容易把握階段性機會，所以機構更喜歡投資封基。從持有人構成看，歷年封閉式基金中機構持有比例都要高于開放式基金，達到4至5成。

上半年機構投資者增持封閉式基金，一定程度回避了市場下跌的影響，同時獲得了折價回歸的超額收益，體現出機構投資者對市場的較好判斷力。

機構對封閉式債券型基金持有比例更高，《投資者報》數據研究部統計，上半年機構投資者持有封閉式債基金的比重接近八成，比2010年年報也有所提升。

具體來看，截至2011年上半年末，機構和個人投資者持有封閉式債券基金的比重分別為78.30 %和21.70%。較之2010年年底，機構提升封閉債基比例為0.39%，而個人投資者持有比重降低1.39 %。

上半年6只新發債券型封基中，機構投資者占比也高于個人投資者，為62.16%。上半年機構繼續對低風險封閉式基金表現出較高的關注和青睞，其中對封閉債基招商信用添利持有比例最大，達到98.24%。

險資繼續加倉傳統封基

對于封閉式基金，機構也有不同的觀點，國內最大機構投資者代表保險繼續增持。截至2011年上半年，在各類封閉式基金十大持有人數據中，保險公司共持有約411.25億份，較去年底增加了61.92億份，增持比例達到17.78%，成為增倉封基的大戶。

傳統型封閉式基金中，保險資金約占37.79%，較上年增加29.58億份；而分級基金中，保險資金約占31.66%，份額較上年增加26.97億份，增幅達31.61%。或出于看好上半年市場結構性投資機會，保險資金增持雙禧B約1.57億份，增幅達87.22%，對于合潤B的增幅更超過900%。

在對債券型封閉式老基金的操作上，保險資金占比27.61%，份額擴大22.24%。在分級和債券型封閉式新基金方面，保險公司亦表現出一定的興趣，持有份額分別占所屬類型封閉式基金7.14%和10.35%。

持有比例大幅提升，一定程度上表明保險公司對傳統封閉式基金投資價值的認可。考慮到傳統封基到期日期越來越近，折價率回歸是一個趨勢，且目前傳統封基成交量越來越不活躍，保險公司傾向于長期投資傳統封基持有到期。

同時，對債券型封基以及分級基金中低風險份額持有比重大，體現出保險資金較為穩健的投資風格。

但QFII（合格境外機構投資者）對封閉式基金上半年卻進行了反向的操作，減持傳統封閉式基金，增持分級基金。

統計顯示，QFII減持各類封閉式老基金共計1.93億份，減持比例達16.81%，其中，減持偏股型封閉式基金2.62億份，比例為30.07 %，而增持分級老封基0.69億份，占比增幅為24.85%。

QFII持有封閉式基金在下跌市中獲得了一定超額收益，但考慮到目前封基折價率并不高，QFII投資封閉式基金份額較上年總體有一定幅度減少。

此外，QFII在分級基金投資方面，增加了對長盛同慶A等低風險、折價率高，且具有較強流動性的固定收益品種的投資比重；同時或出于看好大盤藍籌股行情，仍持有一定國聯安雙禧B份額。可以看出，QFII整體也體現出較為穩健的投資風格。

相比而言，證券公司對封閉式基金以減持為主：減持股混型封基0.71億份，減持比例為32.81%；減持債券型封基1.99億份，減幅達79.23%；僅增持分級基金2.23億份，增幅為19.65%。

不過，對新發基金，證券公司持有較多分級基金及債券型封閉式新基金，比重均高于其機構投資者。與保險和QFII機構投資者類似，盡管證券公司還對雙禧B、銀華銳進等杠桿基金高風險份額予以增持，整體仍以低風險品種為主。