A股已具備反彈動能 價值投資者迎來機會

還會跌多少？大部分投資者都在心中泛起嘀咕。

三季度國內外經濟形勢壞消息不斷以及市場跌跌不休，讓投資者陷入迷茫。各種論調不斷出現，有專家認為，問題比想象的嚴重，下跌趨勢難以扭轉，也有投資者認為，下跌空間不大，已經進入底部區域，開始靜候反彈。

9月21日的反彈讓人們燃起希望，但22日股指就被打回原形，希望化為泡影。

未來市場怎么走，對于這樣的迷茫，《投資者報》本期“基金經理面對面”邀請了華泰柏瑞專戶投資部投資經理楊景涵、東吳輪動基金經理任壯、景順長城大中華基金擬任基金經理謝天翎、東方穩健回報債券基金經理楊林耘、博時新興成長基金經理李培剛一同探討。他們的觀點比較一致，市場已經進入底部區域，繼續下跌的動能有限，反彈動能正在增加。

估值處十年最低水平

《投資者報》：9月21日，市場一改往日低迷，一路高歌猛進，并出現下半年以來少有的漲幅，你認為這次上漲的主要動因是什么？

任壯：現在市場處于底部，正是布局良機，出現反彈也在情理之中。目前A股2278家上市公司平均市盈率約為14倍，在最近十年的市盈率變化中處于最低水平。未來，國內政策面、資金面、基本面維持相對平穩期，一旦海外危機局面緩解，A 股將具備跌深反彈的動能。

目前，國內貨幣政策確定性進入觀察期，短期加碼和放松的可能性都很小。三季度企業盈利對市場的影響偏中性，估值已做出反應。特別是中報公布后，63%公司被下調2011 年盈利預測，市場對此也作出了反應。此外，積極的因素在不斷積累，如歐央行宣布聯手美聯儲及瑞、日、英央行提供美元流動性，歐美股暴漲，歐債危機可以暫緩口氣，有助于投資者情緒的階段性修復。立足當前，投資者更應理性看待市場，中長期市場向好。

李培剛：正如任壯所說，市場已經接近底部區域，這樣的估值水平已經低于上證綜指998點和1664點時的水平。市場前期的下跌已對未來的悲觀預期有了比較充分的反應。

從影響市場運行的幾個關鍵因素來看，CPI已經開始見頂回落，未來宏觀政策趨緊的可能性較低，流動性將有所好轉。經濟增速雖然回落，但維持8%~9%的水平問題不大，企業盈利增速仍將維持較好水平；歐美債務危機得到緩解，這些都有利于市場信心恢復。

在未來操作上，主要注意兩點，一是買入跌幅較多的行業，包括水泥、機械、汽車等，這些行業消費旺季即將來臨或是景氣度環比上升；二是長期受益于經濟轉型的行業，包括消費、新興產業、產業升級、環保等主題。

價值投資者面臨較好機會

《投資者報》：如果市場如前兩位基金經理所說已經進入較低區域，也就是說，投資機會已經到來，但這個投資機會是相對短線投資者來說的還是中長線的價值投資者？另外，關注重點應放在哪些板塊？

楊景涵：首先，滬深300靜態市盈率已經降到約14倍的水平，基本上和2008年金融危機時的最低點相當，這意味著股市已經給了經濟情況和2008年最差時一致的預期；其二，從投資風格來看，大盤藍籌股尤其是和投資相關的股票估值水平很多已經跌到了10倍左右甚至更低，已經處于歷史最低水平，這意味著市場可能隨時醞釀一個大的轉折。其三，由于對通貨膨脹率的擔憂，市場對于資源品和大宗原材料商品，以及抗通脹概念的食品飲料和醫藥類股票的追捧已經達到一個相對狂熱的水平。

如果經濟下滑沒有大家想象的那么厲害，通脹率得到適度的控制，投資增速雖然下降，但仍然保持在一個合適的水平，以維持較高的經濟增速，歐美主要經濟體經濟復蘇疲弱所帶來的需求下滑導致原材料價格從高位回落，那么，目前的市場格局可能產生巨大的變化，股市將可能出現較大的回升，而大盤藍籌股、中游制造業股票可能將取得較高的超額收益。

基于這個基本判斷，并觀察到股市可能已經提前反映了幾乎是對經濟最差的預期和對經濟結構轉型的極端預期，目前可能是一個較好的投資時機，也是一個較好的投資大盤藍籌股和中游制造業股票的時機。

《投資者報》：相對于國際形勢，中國市場處在一個什么樣的位置？

謝天翎：受歐洲債務危機可能進一步擴大化，以及美國和歐元區主要經濟體經濟數據慘淡的影響，海外市場波動較為劇烈，估值漸入低谷，顯現出長期投資價值。大中華區域更是由于中國經濟的強勁發展，通脹有望緩和，緊縮預期也將逐步淡化，同時因市場估值水平較低而更具吸引力。

大中華區域內，在香港上市的中國企業，在享受中國經濟高速增長的同時，其本身相比于內地市場有更低的估值，安全邊際非常高；臺灣股市則與內地、香港股市關聯度不大，分散投資于這些市場可以降低投資單一股市的波動風險。

尋找轉債市場修復性機會

《投資者報》：前幾位基金經理談了對股市的看法，楊總能談談對債市的看法嗎？

楊林耘：近期受到外圍市場利空因素的沖擊，不僅A股持續下跌，權益市場也異常低迷。在這種市場情況下可以尋找適當的轉債市場投資機會，特別是一些過度反應的品種，它們提供較高的安全邊際，是性價比較高的投資標的。

目前轉債估值水平已經降至2008年最低水平之下，逐漸向2005年前的歷史最低水平靠攏，隱含了投資者對于股市、流動性、轉債供需等多方面較為悲觀的預期。從影響轉債價格的幾個因素分析可以發現，轉債供給壓力可能較長時間壓制轉債估值，但市場對此預期已足夠悲觀，接下來供給壓力對轉債估值的沖擊不會更加明顯，轉債估值水平繼續向下的空間極小。

從長期投資的角度講，目前轉債價格具有足夠的吸引力，且安全性較高，長期獲取高收益的可能性大，不過短期內受制于對轉債供需基本面的擔憂以及股市的持續低迷，回暖速度可能受限。接下來轉債估值修復的快慢將主要取決于股市趨勢性轉暖的時間，轉債獲得質押融資資格等事件可能加快估值修復的步伐。